區(qū)域市場(chǎng)新政解析 私募債將告別四板

國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》（下稱《通知》）之后，該通知旋即引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

《通知》針對(duì)目前四板市場(chǎng)的各類特殊情況以及風(fēng)險(xiǎn)做出了對(duì)四板市場(chǎng)發(fā)展的綱領(lǐng)性安排。

本報(bào)于2月6日刊登的《三板四板之“爭(zhēng)”落定 “塔基”告別跨區(qū)經(jīng)營(yíng)》一文中對(duì)《通知》中有關(guān)清理跨區(qū)經(jīng)營(yíng)以及四板市場(chǎng)統(tǒng)一的合格投資者制度進(jìn)行了解釋性報(bào)道。

但除了上述兩項(xiàng)主要內(nèi)容外，《通知》以及證監(jiān)會(huì)對(duì)《通知》做出的回應(yīng)中有關(guān)四板市場(chǎng)私募債的部分也值得關(guān)注。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，根據(jù)目前的政策要求來看，活躍在四板市場(chǎng)的規(guī)模近百億的私募債融資形式將要暫時(shí)告別這一市場(chǎng)。

四板私募債將成歷史

根據(jù)《通知》的定義，此次四板市場(chǎng)被定義為了私募股權(quán)市場(chǎng)。

但實(shí)際上，根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解的情況來看，大多數(shù)區(qū)域股權(quán)交易場(chǎng)所的企業(yè)以展示為主，股權(quán)交易功能缺失。

以北京股權(quán)交易中心為例，此前獲取的數(shù)據(jù)顯示，超過8成以上的企業(yè)為展示企業(yè)，并不參與交易。

“事實(shí)上就算不是展示為主的企業(yè)，成交量也寥寥，目前大多數(shù)新三板市場(chǎng)的企業(yè)都難以有成交量，何況地方的四板市場(chǎng)。”華中地區(qū)一家四板交易場(chǎng)所的人士對(duì)記者表示。

因此，私募股權(quán)市場(chǎng)中債權(quán)或者類債權(quán)的產(chǎn)品反而成為了企業(yè)融資的主要渠道之一，其中以私募債和股權(quán)質(zhì)押較為活躍。

根據(jù)記者從天津股權(quán)交易所獲得的數(shù)據(jù)，截至2016年12月31日，天交所市場(chǎng)共為掛牌企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資超300億元，達(dá)302.02億元。其中，直接融資91.76億元（其中：掛牌前私募42.76億元，后續(xù)增發(fā)49.00億元）；股權(quán)質(zhì)押等間接融資210.26億元。

可以看出債權(quán)或類債權(quán)的間接融資占據(jù)較大比例。

但從《通知》發(fā)布之日起，私募債將要暫別四板市場(chǎng)。根據(jù)《通知》內(nèi)容，在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓證券的，限于股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券以及國務(wù)院有關(guān)部門按程序認(rèn)可的其他證券，不得違規(guī)發(fā)行或轉(zhuǎn)讓私募債券。

而證監(jiān)會(huì)也在第一時(shí)間做出積極表態(tài)，新聞發(fā)言人鄧舸指出，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)須停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券（如私募債等證券）的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。對(duì)于存量的私募債，到期兌付了結(jié)。相關(guān)省級(jí)人民政府需深入摸排存量私募債的風(fēng)險(xiǎn)，有針對(duì)性地制定工作預(yù)案，做好風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作。

禁止私募債發(fā)行和轉(zhuǎn)讓對(duì)眾多四板市場(chǎng)影響不小。

一位海峽股權(quán)交易中心的人士告訴記者：“我們這里市場(chǎng)體量不大，去年總共發(fā)行了近一億的私募債，而大多數(shù)企業(yè)來這里的主要目的就是想發(fā)行私募債以解燃眉之急，本來今年要批量做大這一塊，但新政策一出交易中心不得不重新規(guī)劃業(yè)務(wù)重點(diǎn)。”

而此前一位北京股權(quán)交易中心的高管也對(duì)記者透露：“四板市場(chǎng)近幾年備案發(fā)行私募債的規(guī)模已達(dá)到幾百億元，現(xiàn)在已經(jīng)經(jīng)歷了一輪發(fā)債周期，事實(shí)上違約情況很少。”

那么，究竟對(duì)私募債采取一刀切的嚴(yán)厲監(jiān)管態(tài)度是基于什么考量？

僑興債事件影響發(fā)酵

事實(shí)上，四板私募債已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)的溫床。而揭開區(qū)域股權(quán)交易中心私募債風(fēng)險(xiǎn)的正是2016年末著名的僑興債違約事件。

僑興債是在廣東省的區(qū)域股權(quán)場(chǎng)所粵交所，即廣東金融高新區(qū)股權(quán)交易中心發(fā)行的該債權(quán)。

“僑興債違約以及連環(huán)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)事件讓監(jiān)管層意識(shí)到，這個(gè)規(guī)模數(shù)百億的市場(chǎng)和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品相掛鉤之后，其風(fēng)險(xiǎn)放大了數(shù)倍。同時(shí)也出現(xiàn)了分拆售賣以及投資者門檻過低，并且投資者人數(shù)突破200人紅線等私募產(chǎn)品的底線問題。”天津股權(quán)交易所的一位人士對(duì)記者表示。

事實(shí)上，由于在區(qū)域性股交所上掛牌的，大多是非標(biāo)準(zhǔn)化、高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，而股交所在其中幾乎沒有起到篩選的作用：不參與盡調(diào)；對(duì)發(fā)行人的門檻設(shè)置極低，沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的要求，只需由推薦商或會(huì)員單位向交易所備案，交易所對(duì)報(bào)送材料只進(jìn)行完備性審核即可，同時(shí)也不強(qiáng)制要求發(fā)行人引入外部評(píng)級(jí)。

監(jiān)管層也指出，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在股權(quán)融資和轉(zhuǎn)讓服務(wù)之外，探索開展私募債的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但由于缺乏統(tǒng)一的業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)模式存在較大差異，在操作中也不同程度地存在變相突破私募發(fā)行界限、投資者適當(dāng)性未有效落實(shí)、跨區(qū)域發(fā)行等不規(guī)范行為，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，與運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力不相匹配。

不過，私募債是否會(huì)徹底從四板市場(chǎng)消失也有待監(jiān)管層研究。一位接近監(jiān)管層的知情人士便透露，監(jiān)管層將會(huì)結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等因素，會(huì)同有關(guān)部門適時(shí)對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展對(duì)以私募債為代表的其他證券服務(wù)進(jìn)行充分的評(píng)估和論證，待條件成熟后按程序推出。

事實(shí)上，除了私募債之外，監(jiān)管層并未封殺股權(quán)質(zhì)押這一間接融資方式，另外還鼓勵(lì)各地推行可轉(zhuǎn)換債權(quán)這一形式。

“監(jiān)管層還是希望區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)認(rèn)清自己是區(qū)域私募股權(quán)市場(chǎng)這一定位，多發(fā)展一些依托股權(quán)的融資渠道。”前述華中地區(qū)人士指出。