東北證券付立春：轉(zhuǎn)板試點(diǎn)勢(shì)在必行 堵路不如引活水

在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下，越來(lái)越多掛牌企業(yè)試圖通過(guò)轉(zhuǎn)板、被并購(gòu)甚至主動(dòng)摘牌離開(kāi)新三板。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受廣東廣播電視臺(tái)財(cái)經(jīng)節(jié)目中心專訪時(shí)表示，新三板轉(zhuǎn)板現(xiàn)象加速，主要因?yàn)槭袌?chǎng)投融資失衡，以及掛牌企業(yè)規(guī)范性與政策紅利不對(duì)等所導(dǎo)致。另外，從監(jiān)管層近期自上而下的表態(tài)中，監(jiān)管層推動(dòng)新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)勢(shì)在必行，而經(jīng)歷了新三板市場(chǎng)規(guī)范的掛牌企業(yè)，在轉(zhuǎn)板A股上比一般排隊(duì)IPO企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。

投融資失衡新三板轉(zhuǎn)板成常態(tài)

今年以來(lái)新三板市場(chǎng)流動(dòng)性整體低迷，在融資變難和監(jiān)管加強(qiáng)的雙重力量下，部分企業(yè)開(kāi)始對(duì)掛牌持觀望態(tài)度，已經(jīng)掛牌的企業(yè)中，也有越來(lái)越多的企業(yè)試圖通過(guò)轉(zhuǎn)板、被并購(gòu)甚至主動(dòng)摘牌離開(kāi)新三板。

而轉(zhuǎn)板的趨勢(shì)在今年年初尤為突出。拓斯達(dá)(300607)原為新三板企業(yè)，于今年1月23日成功IPO；中標(biāo)集團(tuán)近日發(fā)布公告稱，公司已進(jìn)入首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)階段。據(jù)了解，中標(biāo)集團(tuán)于2015年7月30日正式在新三板掛牌，屬于創(chuàng)新層企業(yè)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年初至1月20日，有34家掛牌公司宣布接受上市輔導(dǎo)。

付立春認(rèn)為，新三板現(xiàn)在主要面臨投融資的失衡，伴隨企業(yè)掛牌數(shù)量的增多融資需求也在增加，但是整個(gè)新三板市場(chǎng)的交易還維持在2015年5000多家時(shí)候的水平，企業(yè)的融資其實(shí)更困難，這也是目前掛牌企業(yè)普遍的情況。

其次是規(guī)范與創(chuàng)新的失衡，推出了很多的監(jiān)管政策，但是面對(duì)新三板的改革創(chuàng)新，改革紅利推出的速度并不是同步的。比如說(shuō)，對(duì)創(chuàng)新層的企業(yè)監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，某些細(xì)則還是對(duì)照A股上市公司的標(biāo)準(zhǔn)，但是掛牌企業(yè)享受到的流動(dòng)性、估值等方面，跟A股是沒(méi)有可比性。

截至目前，三板市場(chǎng)已有16家企業(yè)成功轉(zhuǎn)板，轉(zhuǎn)板后個(gè)股市盈率均提升了3倍以上，市值平均提高超過(guò)10倍。轉(zhuǎn)板對(duì)于企業(yè)的估值、成交、后續(xù)發(fā)展等有著十分積極的影響。

過(guò)去兩年，新三板共有248家企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo)，從中選取選擇做市交易的企業(yè)進(jìn)行分析，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)這類企業(yè)在上市輔導(dǎo)后中長(zhǎng)期內(nèi)有顯著的超額收益。

付立春認(rèn)為，如果投融資、以及規(guī)范性與制度紅利的失衡，如果在短期內(nèi)沒(méi)有本質(zhì)的變化，在這種預(yù)期下，有較強(qiáng)實(shí)力的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板，或是被上市公司并購(gòu)，是非常理性、正常的決策。

規(guī)范性與政策紅利不對(duì)等倒逼政策加速

2016年10月10日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》提出“研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度”。2016年11月19日，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，研究推出股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。與以往不同的是，此次重點(diǎn)提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)轉(zhuǎn)板，并強(qiáng)調(diào)研究推出轉(zhuǎn)板試點(diǎn)。

然而，轉(zhuǎn)板制度雖提出時(shí)間較早，但實(shí)際實(shí)施推進(jìn)緩慢。有分析認(rèn)為，到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，需要先從新三板摘牌，再重新排隊(duì)走一遍IPO流程，轉(zhuǎn)板渠道并不暢通，市場(chǎng)上至今尚未出現(xiàn)一例能夠直接轉(zhuǎn)板的企業(yè)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，轉(zhuǎn)板制度安排至少是新三板核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。不過(guò)，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝，轉(zhuǎn)板落地難度巨大。

要解決目前優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)流失，新三板市場(chǎng)也需要從自身找原因。付立春認(rèn)為，加快紅利機(jī)制的推出和完善，否則規(guī)范和紅利不對(duì)等是不能在市場(chǎng)上持久的；另外關(guān)于新三板的老大難投融資失衡，與A股市場(chǎng)差距太大，要緩解此問(wèn)題需要引入新的投資機(jī)構(gòu)、投資者、資金等“活水”，從而增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。

新三板發(fā)展核心不在“堵路”而在引“活水”

對(duì)于新三板轉(zhuǎn)板制度的支持由來(lái)已久，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾多次對(duì)外發(fā)言支持新三板轉(zhuǎn)板制度。在目前IPO排隊(duì)堰塞湖的背景下，經(jīng)歷了新三板市場(chǎng)制度規(guī)范的掛牌企業(yè)比一般企業(yè)在IPO上有何優(yōu)勢(shì)？

付立春認(rèn)為，從國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)及股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自上而下的表態(tài)中，監(jiān)管層推動(dòng)新三板轉(zhuǎn)板的決心是肯定的，“可以分為兩個(gè)方面，一是從四板轉(zhuǎn)到新三板，二是從新三板轉(zhuǎn)板到創(chuàng)業(yè)板，均是多層次資本體系的重要渠道，而各個(gè)渠道之間是相互聯(lián)系的，需要從戰(zhàn)略層面去推動(dòng)轉(zhuǎn)板機(jī)制。”

而新三板企業(yè)在轉(zhuǎn)板A股上比一般排隊(duì)IPO企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樵诮?jīng)歷了新三板市場(chǎng)的規(guī)范，包括創(chuàng)新層企業(yè)的會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則將與A股上市公司趨同等，都是掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板的優(yōu)勢(shì)。

A股流動(dòng)性佳，但新三板融資便利，并購(gòu)重組一般不需要審批，部分創(chuàng)新層企業(yè)質(zhì)量已超過(guò)創(chuàng)業(yè)板。而A股制度固化很難突破，比如至今退市制度仍不完善，虧損企業(yè)無(wú)法退市，而這導(dǎo)致大量?jī)?yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市。

據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)顯示，創(chuàng)新層2015年平均凈資產(chǎn)收益率18.78%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的10.34%，然而市盈率只有21.17倍，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板的69.95倍。這表明新三板創(chuàng)新層企業(yè)的盈利能力遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板，同時(shí)也意味著創(chuàng)新層能給投資者帶來(lái)更高的收益。

付立春同時(shí)指出，新三板市場(chǎng)發(fā)展的核心，并不是封堵轉(zhuǎn)板渠道，而是應(yīng)該提高自身投融資功能，從而吸引更多中小企業(yè)掛牌。