東北證券：新三板主要面臨三大結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題

當(dāng)前新三板主要面臨三大結(jié)構(gòu)性矛盾問(wèn)題。

一是投融資供求的矛盾。過(guò)去三年、特別是2016年，新三板市場(chǎng)企業(yè)的數(shù)量突飛猛進(jìn)，已超過(guò)萬(wàn)家，成為全球企業(yè)最多的資本市場(chǎng)。掛牌企業(yè)股票發(fā)行、交易與其他融資的融資需求隨之成倍擴(kuò)張。與此同時(shí)，作為資金供給端的投資改善嚴(yán)重滯后?？傮w定增、交易等投資行為不但沒(méi)有提高，有的重要指標(biāo)還出現(xiàn)了下降。從單個(gè)企業(yè)平均情況而言，情況惡化程度更甚了。新增投資的觀望情緒濃厚，先前投資面臨到期退出挑戰(zhàn)。只有融資需求、沒(méi)有投資供給的失衡狀況，是新三板市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題。

二是制度規(guī)范與制度創(chuàng)新的矛盾。自新一屆證監(jiān)會(huì)主席履新以來(lái)，全面嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范了市場(chǎng)，階段性完成了新三板的監(jiān)管制度的升級(jí)。掛牌企業(yè)，特別是創(chuàng)新層企業(yè)等的要求不斷提高。與此同時(shí)，具有創(chuàng)新性的制度政策并沒(méi)有充分落實(shí)體現(xiàn)。包括創(chuàng)新層在內(nèi)的新三板企業(yè)獲得的制度紅利低于預(yù)期，新三板投資退出途徑匱乏。

三是市場(chǎng)嚴(yán)重分化的矛盾。新三板企業(yè)數(shù)量眾多，所處行業(yè)、規(guī)模、階段、成長(zhǎng)性、技術(shù)、市場(chǎng)表現(xiàn)等分化非常嚴(yán)重。新三板投資機(jī)構(gòu)從資金實(shí)力和專(zhuān)業(yè)水平方面也是千差萬(wàn)別，眾多的新三板中介結(jié)構(gòu)良莠不濟(jì)甚至魚(yú)龍混雜。這么大的市場(chǎng)分化程度之廣、至深，為供需的匹配提出了空前的挑戰(zhàn)。信息不對(duì)稱(chēng)、道德成本、搜尋成本等問(wèn)題突出，新三板市場(chǎng)的交易成本仍然較高。

中國(guó)證券市場(chǎng)邁入制度升級(jí)期。一方面，黨中央國(guó)務(wù)院對(duì)多層次資本市場(chǎng)完善升級(jí)高度重視，一系列制度安排呼之欲出。另一方面，自新一屆證監(jiān)會(huì)主席履新以來(lái)，全面嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范了市場(chǎng)，階段性完成了監(jiān)管制度的升級(jí)。這為后續(xù)的制度升級(jí)創(chuàng)新打下了很好的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)隨著2017年兩會(huì)、十九大的召開(kāi)，中國(guó)資本市場(chǎng)的制度升級(jí)新階段正式開(kāi)啟。

如何落實(shí)黨中央國(guó)務(wù)院精神，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，從供給側(cè)入手，升級(jí)創(chuàng)新交易制度，大力引入合格投資者，活躍市場(chǎng)，將是未來(lái)三年新三板發(fā)展的主要任務(wù)。在完善新三板交易制度、規(guī)范參與主體行為的同時(shí)，更重視以新三板制度創(chuàng)新為突破口推動(dòng)資本體系完善，也應(yīng)當(dāng)成為未來(lái)新三板制度建設(shè)的重點(diǎn)。還可以借助市場(chǎng)力量，鼓勵(lì)有實(shí)力的新三板參與機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新，從多層次、多角度、多指標(biāo)對(duì)新三板企業(yè)進(jìn)行篩選、分類(lèi)、評(píng)級(jí)等，推出各類(lèi)指數(shù)、與量化基金產(chǎn)品等。

2016年以來(lái)，全面嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范了市場(chǎng)，掛牌企業(yè)門(mén)檻提高，退市制度推進(jìn)，新三板企業(yè)從數(shù)量擴(kuò)大升級(jí)為質(zhì)量提高。創(chuàng)新性政策主要是分層和私募做市。隨著新三板定位的明晰，監(jiān)管制度完善，2017年上半年新三板將出臺(tái)大宗盤(pán)后轉(zhuǎn)讓制度，下半年在降低投資者資金門(mén)檻、引入公募基金、新三板轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)等會(huì)有重大突破。2017年新三板掛牌數(shù)量將會(huì)環(huán)比減少，摘牌企業(yè)數(shù)量逐漸增多。新三板將從單一維度的企業(yè)數(shù)量擴(kuò)容，過(guò)渡到更加注重質(zhì)量提高;從融資需求端擴(kuò)容過(guò)渡到投資供給端擴(kuò)容;從制度規(guī)范過(guò)渡到制度創(chuàng)新等。

新三板未來(lái)具有廣闊的想象空間，類(lèi)似中國(guó)資本市場(chǎng)的“二次元”。新三板“一次創(chuàng)業(yè)”周期中的冬天馬上過(guò)去，未來(lái)“二次創(chuàng)業(yè)”階段的春天正在來(lái)臨。