解決新三板流動性 核心是尊重市場規(guī)律

新三板作為一個公眾市場，退出是無論機構(gòu)還是企業(yè)都必須要面臨的一個選擇。退出機制不順暢已然成為投資機構(gòu)面臨的最主要風險。日前在由洪三板主辦的首屆三板趴之投資人群英會上，和聚投資合伙人鄒濤、知點投資合伙人馬起華，以及中泰證券投資總監(jiān)劉飛等共同探討了新三板退出存在的問題。

新三板退出

存在結(jié)構(gòu)性

中泰證券投資總監(jiān)劉飛認為，新三板退出面臨結(jié)構(gòu)性問題。截至12月3日，今年以來新三板交易大概為1684億元，從今年年初到12月3日，公告的所有機構(gòu)持有新三板的股權(quán)投資是771億元，2015年全年是864億元。此外，還有5000人左右長期交易的合格投資者。“如果從大數(shù)上來算，不考慮價格和交易估值的問題，去年機構(gòu)864億的投資，在今年1600多億交易的情況下，退出應該難度不大。但為什么大家都感覺退不出？那一定是結(jié)構(gòu)發(fā)生了問題。”劉飛表示，“以券商舉例，券商的直投和做市有很多限制，因為大多數(shù)的券商都是國資或者國資控股，IPO報材料之前必須想辦法退出，這個時間點退出會非常難受，好的標的會有人購買，不行的話要折價很多才能退得出去，在一定折讓的基礎(chǔ)上是能退得出去的，這是結(jié)構(gòu)性的問題。”

此外，劉飛認為，現(xiàn)在退出無外乎幾種方式，二級市場有人協(xié)議轉(zhuǎn)讓甚至并購，現(xiàn)在發(fā)生得非常多。為什么好多人感覺退出很難？這個結(jié)構(gòu)問題就在于企業(yè)本身質(zhì)量的差異。新三板市場有近1萬家掛牌企業(yè)，且沒有初始掛牌門檻，差別非常大，有的企業(yè)活得很瀟灑，有的企業(yè)則步履維艱。

和聚投資合伙人鄒濤表示，機構(gòu)投資人2015年針對三板募集了大量資金，大體分兩類：一類以券商為代表的比如做資本套利的機構(gòu)，另外一類是偏價值投資。如果站在去年上半年的角度，大家普遍對新三板流動性期望比較樂觀，直到股災之后，監(jiān)管層一系列政策措施也出現(xiàn)推后，由此造成現(xiàn)在流動性疲軟。“我們今年實現(xiàn)了兩個企業(yè)的退出，一個是公司自己選擇IPO，在這之前有其他投資人把我們的股權(quán)接下。另外一個是被上市公司直接并購。所以，在比較低迷的市場環(huán)境下，只有企業(yè)本身確實比較真金白銀，才會有企業(yè)有資金看得上他們，才會實現(xiàn)投資者在一定機遇下的退出。”

解決流動性

核心是交給市場

知點投資合伙人馬起華表示，退出機制不順暢顯然已經(jīng)成為投資機構(gòu)面臨的最主要風險，也是整個三板市場生死存亡最主要的問題，退出問題本質(zhì)上就是流動性問題。

“大家經(jīng)常說的IPO退出和并購退出，那不叫新三板的退出，本質(zhì)上叫資本市場的套利退出。這跟新三板本身沒什么關(guān)系。新三板有1萬家企業(yè)付出了這么高的成本，我們這么多的中介機構(gòu)、金融集團投資新三板，如果只是建立這么一個僅提高了一點投融資效率的市場，我們國家是不是浪費了巨大的資源？所以，新三板市場退出非常重要，流動性非常重要，現(xiàn)在是新三板市場一個最重要的問題，這是不可能回避的。”

此外，馬起華表示，解決三板流動性問題，核心的問題就是把屬于市場的都還給市場，通過近三年的運行，市場出現(xiàn)的已經(jīng)明確達成共識的問題要盡快解決，已達成共識的相關(guān)改革要盡快推出。

“比如做市交易，不能大宗交易轉(zhuǎn)讓，這個問題已經(jīng)很明顯也很明確了，制度就應該盡快推出來。做市交易，做市商報價數(shù)量太少，這也是一個影響流動性的問題，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓對公開市場價格的干擾，大家都是有共識的。”

馬起華同時表示，“至于大家討論的合格投資者的問題，無非是500萬門檻該不該降，其實降到300萬還是100萬都不重要，重要的是我們怎么樣做才能達到設立這個門檻的目的，我們設立門檻的目的是為了建一個交易所市場。”

劉飛認為，任何代替市場的監(jiān)管都可能造成市場的扭曲，因此監(jiān)管的前提要尊重市場規(guī)律。