實(shí)操：新三板二級(jí)市場(chǎng)怎么玩

挖貝網(wǎng)訊 11月13日消息，由讀懂新三板和中信建投證券聯(lián)合主辦、融資中國(guó)協(xié)辦、騰訊財(cái)經(jīng)獨(dú)家戰(zhàn)略支持的“NICC 2016中國(guó)新三板投資者大會(huì)”今日在北京舉行，挖貝網(wǎng)作為官方合作媒體，對(duì)大會(huì)進(jìn)行了全程圖文直播。

論壇第三場(chǎng)第一財(cái)經(jīng)記者宣繼濤主持，中信證券做市負(fù)責(zé)人張劍霞、天風(fēng)證券做市副總經(jīng)理倪海威、中信建投證券公司金融部銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人郭晨菲、南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南參與交流。

操盤(pán)新三板：二級(jí)市場(chǎng)怎么玩（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下是論壇的討論：

宣繼濤：進(jìn)入我們第一個(gè)話(huà)題，新三板二級(jí)市場(chǎng)和主板的二級(jí)市場(chǎng)有什么區(qū)別?很多人說(shuō)不能比較主板的二級(jí)市場(chǎng)，在量和價(jià)上有沒(méi)有參考性?二者的區(qū)別是什么?

周運(yùn)南：通過(guò)三年的新三板二級(jí)市場(chǎng)的盯盤(pán)，我個(gè)人覺(jué)得主板與新三板的二級(jí)市場(chǎng)，其中一個(gè)最大的差別就是我們平常所說(shuō)的K線的真實(shí)性，我們新三板的K線基本上都是假的。如果大家投資人注意看的話(huà)，不管是我們的做市票也好、協(xié)議票也好，我們的K線圖基本上都是人為操縱出來(lái)的，特別是很多做市票，我們基本上一筆可以把股價(jià)拉到20%-30%，而新三板一筆可以拉高到1000%-10000%。

我們作為二級(jí)市場(chǎng)投資者必須每個(gè)市場(chǎng)是盯盤(pán)的，既然K線圖無(wú)效，不管是做市票還是協(xié)議票，新三板二級(jí)市場(chǎng)的K線圖報(bào)價(jià)是真實(shí)性的，如果不存在極端的情況，跌?；蛘邼q停。我們新三板是90%的報(bào)價(jià)是不能承擔(dān)的，如果我不盯盤(pán)，我無(wú)法判斷90%的報(bào)價(jià)是什么樣的情況。因?yàn)橹靼宓腒線圖我們可以事后復(fù)盤(pán)看得到，新三板無(wú)法復(fù)盤(pán)，有的報(bào)出來(lái)幾分鐘就撤銷(xiāo)了。

我們作為個(gè)人投資者，真正想做好新三板的二級(jí)市場(chǎng)必須要求是每天4小時(shí)盯盤(pán)，你一定要知道這個(gè)股票一直以來(lái)出現(xiàn)過(guò)什么情況，一只股票一出來(lái)，我就判斷這支股票價(jià)格是否真實(shí)、合理，這是取決于每天的積累得出來(lái)的。

新三板與主板的二級(jí)市場(chǎng)另外一個(gè)最大的不同，也是對(duì)個(gè)人投資者最有效的，它沒(méi)有莊家，主板有大莊家小莊家，新三板目前來(lái)說(shuō)至少還沒(méi)有莊家。我們投資者都站在一個(gè)起跑線，如果硬要說(shuō)我們新三板有沒(méi)有莊家?有，是原始股東，他有很多票，想什么時(shí)候拋就什么時(shí)候拋，這些莊家是我們新三板二級(jí)市場(chǎng)的最大優(yōu)勢(shì)。如果協(xié)議票里面買(mǎi)了幾支股票，可以說(shuō)你自己就是莊家。

郭晨菲：我從一個(gè)定性跟定量說(shuō)一下，二級(jí)市場(chǎng)其實(shí)最重要的是三個(gè)主體，一個(gè)主體是我們的投資者或者是買(mǎi)方，它造成了投資者參與的層次的不同。我們主板中80%的交易額都是由我們的個(gè)人投資者，也就是俗稱(chēng)散戶(hù)貢獻(xiàn)的。但是新三板機(jī)構(gòu)投資者占了整體交易額的60%，甚至是更高。從投資的角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為新三板是一個(gè)偏專(zhuān)業(yè)性的投資市場(chǎng)。

第二頭是我們的資產(chǎn)端，我們資產(chǎn)端的股東人數(shù)非常多，一般什么時(shí)候我想買(mǎi)都能看到足夠的供給量，新三板在于資產(chǎn)端跟主板是不一樣的，新三板的大部分公司股票是非常集中的，有時(shí)候造成了股東他不想賣(mài)，或者是我想賣(mài)我不會(huì)放量，或者說(shuō)我把很多單放上去，資產(chǎn)端的供給不一樣，這是兩頭。

最關(guān)鍵的中間這個(gè)橋梁，就是投資者如何跟我資產(chǎn)端交互的問(wèn)題，我簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)用兩個(gè)點(diǎn)，第一個(gè)點(diǎn)新三板的交易機(jī)制跟報(bào)價(jià)策略跟主板不同，造成買(mǎi)賣(mài)雙方很難通過(guò)平臺(tái)來(lái)實(shí)現(xiàn)交易。第二點(diǎn)，我原來(lái)是做研究出身的，對(duì)比了一個(gè)比較有意思的數(shù)值，我們主板加起來(lái)三千多萬(wàn)公司，一年的報(bào)告是30000篇，新三板9000多家公司研究報(bào)告只有5000篇。我們又得出一個(gè)比較有意思的數(shù)字，新三板有10%的公司被研究過(guò)，這就是反映出我研究體系覆蓋的不足。

我先從定量的分析讓大家了解新三板的二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在是一個(gè)什么樣子，過(guò)去包括現(xiàn)在的狀況，一個(gè)是資金端的不同，一個(gè)是資產(chǎn)端的不同，還有中間我的橋梁、服務(wù)體系的不同、交易機(jī)制的不同。

倪海威：我以前是做二級(jí)市場(chǎng)的，A股的二級(jí)市場(chǎng)和新三板的二級(jí)市場(chǎng)幾乎完全是不同的概念，投資主體的構(gòu)成里面，A股90%以上都是散戶(hù)，或者是個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者非常少。就會(huì)造成一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在整體A股的二級(jí)市場(chǎng)的估值相當(dāng)?shù)馗?，因?yàn)閭€(gè)人投資者太多了，整體流動(dòng)性泛濫，它會(huì)有一個(gè)非常高的流動(dòng)性溢價(jià)。反之新三板市場(chǎng)沒(méi)有什么個(gè)人投資者，主要是以一個(gè)專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的市場(chǎng)，相對(duì)A股來(lái)說(shuō)流動(dòng)性不足。

新三板與A股還有一個(gè)很大的不同是，投資模型的文化不同，現(xiàn)在做A股的投資模型更多的，包括90%的投資者都是做的交易性投資，但是做新三板投資更多的是價(jià)值投資，像前面講的一樣，它是需要時(shí)間、需要等待企業(yè)的成長(zhǎng)，這個(gè)投資周期和投資邏輯完全不一樣。

A股很多公司可以去重組，雖然虧損了，或者公司走下坡路了，但是它有價(jià)值，哪怕它虧損再多也值30、40個(gè)億，它資產(chǎn)可能有80個(gè)億。但是新三板完全不一樣，新三板的公司雖然有流動(dòng)性折價(jià)，價(jià)格估值整體偏低，但是它也會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樾氯宓墓疽坏┧某砷L(zhǎng)達(dá)不到A股的那種速度，或者是達(dá)不到A股的市值的增長(zhǎng)，它不能帶來(lái)自己市值增長(zhǎng)的話(huà)，可能意味著這個(gè)票一文不值，而A股它是一個(gè)核準(zhǔn)制的，它可以不斷地重組、產(chǎn)業(yè)整合、資產(chǎn)注入進(jìn)行運(yùn)作，新三板這塊風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大。

但是風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)是共存的，我認(rèn)為新三板更多的和主板的不同是投資模型的不一樣，這邊的價(jià)值投資邏輯占得更多一點(diǎn)，甚至基本上全部是價(jià)值投資，而A股中各種投資、投機(jī)、重組，哪怕是交易性的機(jī)會(huì)，哪怕是概念性的炒作，一種綜合體是A股完整的體現(xiàn)，最大的區(qū)別應(yīng)該是這樣一塊。

張劍霞：這個(gè)問(wèn)題我是這么看，三板市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的交易已經(jīng)出來(lái)了，我們還是不建議做這種套利性的交易，我也非常贊同前面幾位的說(shuō)法。在三板市場(chǎng)一定要做投資，不要做投機(jī)。去年有些投資方式是一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)股票，二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)手賣(mài)出去，這種投資都虧得很慘。

在新三板市場(chǎng)上，不是說(shuō)二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，其實(shí)投資機(jī)會(huì)已經(jīng)來(lái)了，我們其實(shí)跟一些，包括一些機(jī)構(gòu)交流過(guò)，其實(shí)現(xiàn)在在新三板這個(gè)市場(chǎng)上有兩點(diǎn)：第一點(diǎn)，大家發(fā)現(xiàn)有一些股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌破了當(dāng)時(shí)的定增價(jià)格，包括出現(xiàn)了定增倒掛;第二點(diǎn)，大家發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在隨著新三板市場(chǎng)逐步存量股票做市，新的增量的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是在減少。所以這兩點(diǎn)都會(huì)促使大家回過(guò)頭來(lái)去看二級(jí)市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)，所以我覺(jué)得在二級(jí)市場(chǎng)上，實(shí)際上交易機(jī)會(huì)已經(jīng)出來(lái)了，大家不要覺(jué)得說(shuō)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的點(diǎn)位在不斷地跌，心情很不好，實(shí)際上跌下來(lái)的就是機(jī)會(huì)。我們覺(jué)得在現(xiàn)在新三板的二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)會(huì)是來(lái)了，但是我們一定要抱著投資的觀念去做投資。

第二點(diǎn)，關(guān)于新三板投資跟主板的差異，因?yàn)榇蠹叶际潜е鴮?shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)來(lái)的，我說(shuō)一點(diǎn)自己的體會(huì)和看法。第一點(diǎn)在新三板的交易制度跟主板最大的差別是什么呢?在做市模式下，行情信息跟主板的是完全不一樣的。因?yàn)槲覀冊(cè)谛氯宓淖鍪心Ｊ较驴吹降男星槭莵?lái)自做市商的報(bào)價(jià)意愿，但這個(gè)背后可能代表的是投資人的意愿，但也可能不是。這樣的話(huà)我們?cè)谧鲋靼宓臅r(shí)候一些指標(biāo)，價(jià)格配置的指標(biāo)到了新三板是完全錯(cuò)誤的，除了我們平時(shí)理解的，這里面有東西過(guò)低，造成一些指標(biāo)被人操縱之外，還有在新三板市場(chǎng)里面，交易信息，包括行情信息其實(shí)并不是投資者的真實(shí)信息。

另外一點(diǎn)，大家可能也是覺(jué)得在三板市場(chǎng)上總是抱怨我們做市商報(bào)的單子很小，報(bào)的有一千兩千股，多的有幾萬(wàn)股，大家覺(jué)得我的交易量很難實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槲覀冏鍪猩淌墙o投資者報(bào)價(jià)的，也可以考慮另外一種方式，我們可以把自己的意愿不要只是被動(dòng)地去成交，你主動(dòng)地把你的交易量顯示出來(lái)。因?yàn)樵谶@個(gè)三板市場(chǎng)上是信息非常對(duì)稱(chēng)的一個(gè)市場(chǎng)，如果你讓做市商知道你的交易意愿的話(huà)，也可能我們做市商會(huì)主動(dòng)地去成交。這個(gè)也是我們?cè)诳葱氯宓男星檫^(guò)程當(dāng)中，有的時(shí)候可能會(huì)發(fā)現(xiàn)為什么出來(lái)一個(gè)最新成交價(jià)格，既不是之前你看到的，而是一個(gè)很奇怪的價(jià)格。這個(gè)可能是因?yàn)橥顿Y者把價(jià)格報(bào)出來(lái)，我去跟你成交，這樣的話(huà)也會(huì)促進(jìn)成交的效率。

宣繼濤：接著張總這個(gè)問(wèn)題，您說(shuō)的我們投資人要向做市商示意出我們投資的需求，這種示意您指的直接掛單的需求，還是中間有什么樣的操作方法嗎?

張劍霞：我的理解是這樣，我們?cè)诮灰走^(guò)程當(dāng)中，實(shí)際上可以把交易意愿顯現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)榇蠹乙仓拦赊D(zhuǎn)的大宗交易快推出來(lái)了。實(shí)際上我們跟股轉(zhuǎn)一直在推動(dòng)這個(gè)大宗交易，在大宗交易推出來(lái)之后，我們是傾向于如果量比較大的話(huà)，可以跟做市商來(lái)做交流的。因?yàn)槲覀兇蠹铱赡芤碴P(guān)注到像最近包括有的股票價(jià)格跌得非?？欤@個(gè)過(guò)程當(dāng)中我們也了解到在三板中有一些產(chǎn)品要到期，賣(mài)的量比較大。我們做市商也是一個(gè)信息不對(duì)稱(chēng)的一方，當(dāng)我不知道你到底有多少量出來(lái)的時(shí)候，我的報(bào)價(jià)是比較謹(jǐn)慎的，如果大宗交易正式推出來(lái)以后，當(dāng)我們有這樣一種交易信息的溝通之后，如果我們有這么一筆大宗交易，把這樣一個(gè)大的量通過(guò)一個(gè)事先調(diào)整的交易之后，對(duì)投資者本身的沖擊成本來(lái)說(shuō)要少很多。

大家看過(guò)，在主板的話(huà)，同樣的量相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)有百分之幾的成本，但是到了新三板就有百分之幾十的成本。新三板大宗交易的量如果出來(lái)以后，比場(chǎng)內(nèi)的量還要大。

宣繼濤：謝謝張總，下面有一個(gè)問(wèn)題請(qǐng)教天風(fēng)的倪總，剛才張總也提到了，整個(gè)市場(chǎng)低迷的情況下出現(xiàn)了一些交易性的機(jī)會(huì)，比如說(shuō)在市場(chǎng)的盤(pán)面下出現(xiàn)價(jià)格倒掛，這種價(jià)格倒掛現(xiàn)象是不是市場(chǎng)中交易的機(jī)會(huì)?

倪海威：這個(gè)還是要分開(kāi)看，首先第一個(gè)新三板的市場(chǎng)作為投資者要對(duì)企業(yè)所屬的行業(yè)，以及他的核心競(jìng)爭(zhēng)力有一個(gè)價(jià)值輸出的判斷。

分幾種情況，比如說(shuō)去年定增的，新三板漲得最好的時(shí)候定增的，其實(shí)很正常，因?yàn)槎ㄔ龅膬r(jià)格過(guò)高，現(xiàn)在倒掛不見(jiàn)得就是一個(gè)機(jī)會(huì)。這種情況還是要看它的價(jià)格是在上方還是在下方，還有近兩個(gè)月定增的，現(xiàn)在在價(jià)格下面20%—30%，很多現(xiàn)在新三板二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格并不能反映真實(shí)的價(jià)格。

其實(shí)現(xiàn)在很多新三板的股票真的是有非常好的機(jī)會(huì)，它現(xiàn)在的價(jià)格不能反映真實(shí)的價(jià)格，很多新三板的股票它現(xiàn)在的價(jià)格實(shí)際上是一個(gè)虛低的價(jià)格。很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，舉個(gè)例子像前兩個(gè)月，特別是在7、8月份的時(shí)候，很多公司的價(jià)格已經(jīng)跌到了0.5個(gè)BP，或者0.7個(gè)BP。我們之前做的有一個(gè)叫田園股份的，之前跌到了0.9，但是IPO之后兩個(gè)月之內(nèi)就漲了50%、60%，很多時(shí)候是信息不對(duì)稱(chēng)的情況，投資者沒(méi)有信心，所以他沒(méi)有把握住這些價(jià)格虛低的公司，或者是公司基本面還保持一定增長(zhǎng)，且發(fā)生一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格倒掛，這種機(jī)會(huì)還是需要投資者做深入的研究。

另一個(gè)就是，根據(jù)你平時(shí)關(guān)注新三板二級(jí)市場(chǎng)的一個(gè)盤(pán)面情況，結(jié)合著定增價(jià)位以及估值做出價(jià)值投資的判斷，最后做出你的投資決策。

宣繼濤：其實(shí)在整個(gè)新三板的市場(chǎng)，大家在買(mǎi)賣(mài)交易的時(shí)候，很大的一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)在我的量不夠，無(wú)論是買(mǎi)的量，還是要賣(mài)出去的量。在做市交易或者是協(xié)議交易的兩種情況下，有沒(méi)有什么策略，我可以在不擾動(dòng)大的價(jià)格的情況下，做到量比較大的買(mǎi)賣(mài)交易?

郭晨菲：大家都知道協(xié)議轉(zhuǎn)讓也是占據(jù)了新三板大概半壁江山吧，它的公司數(shù)還是比較多，其實(shí)剛才主持人問(wèn)的這個(gè)問(wèn)題，我用這個(gè)方式來(lái)回答。作為投資人，為什么我買(mǎi)不到我想買(mǎi)的數(shù)量和公司，我作為企業(yè)的股東，為什么我想賣(mài)的時(shí)候賣(mài)不出去，這個(gè)問(wèn)題現(xiàn)在新三板的二級(jí)市場(chǎng)需要解決兩個(gè)問(wèn)題。

第一個(gè)問(wèn)題我簡(jiǎn)單概括為理解與認(rèn)知的問(wèn)題，投資者需要去了解你這個(gè)企業(yè)，這個(gè)了解的過(guò)程我們認(rèn)為不管是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都是堅(jiān)信價(jià)值投資，首先你要知道你企業(yè)所處的行業(yè)增長(zhǎng)性好不好?其次你要知道你的企業(yè)到底具不具備投資的價(jià)值，企業(yè)到底做什么?有沒(méi)有清晰的商業(yè)模式、盈利模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些都要考慮，包括風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果當(dāng)投資者解決了對(duì)于企業(yè)價(jià)值的判斷，已經(jīng)進(jìn)入到第二步了。

第二步就是交互與行動(dòng)的問(wèn)題，我已經(jīng)定位到了一個(gè)非常好的標(biāo)的，我如何能夠在新三板的二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)到它?

第一個(gè)問(wèn)題是投資者與企業(yè)的問(wèn)題，第二個(gè)是投資者與企業(yè)股東的問(wèn)題。其實(shí)就是為什么剛才說(shuō)了一個(gè)基于企業(yè)端股東的集中度，包括股東可能不可能把真實(shí)意愿報(bào)到平臺(tái)，這個(gè)時(shí)候需要一個(gè)居間人的角色，首先居間人要告訴投資者現(xiàn)在什么行業(yè)比較具備投資的價(jià)值，或者投資者偏好的領(lǐng)域里面，哪些是符合投資邏輯的，或者哪些是我們認(rèn)為比較優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的，這是居間人第一個(gè)角色。第二個(gè)角色，如果投資人想買(mǎi)這個(gè)標(biāo)的我買(mǎi)不到怎么辦?這個(gè)時(shí)候居間人作為一個(gè)橋梁，作為我的投資人與企業(yè)溝通的一個(gè)橋梁，其實(shí)就是現(xiàn)在銷(xiāo)售交易做的一份事情。我跟董秘打電話(huà)一個(gè)個(gè)去聊，我們積累了買(mǎi)方的意愿，幫助他們?nèi)ジ髽I(yè)協(xié)商、溝通，其實(shí)就是把我們這個(gè)溝通的效率更高，把溝通成本降低。

剛才主持人問(wèn)的這個(gè)問(wèn)題如何盤(pán)活存量?我覺(jué)得一個(gè)是我們從做市商的角度，任何做市的股票不是因?yàn)閱渭兊赜幸粋€(gè)做市商，而是我選擇股票之前我做了很多工作，我要去研究這個(gè)股票，我也要去做盡調(diào)，這是我們的一個(gè)方式。基于企業(yè)我們是同樣的一個(gè)思路，通過(guò)中間人的角色我們幫助這個(gè)市場(chǎng)更好地進(jìn)行投資人對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)端的理解，幫助投資人更好地同企業(yè)端進(jìn)行一個(gè)溝通和協(xié)商，也就是說(shuō)通過(guò)這種方式，才是我們?nèi)绾伪P(pán)活新三板二級(jí)市場(chǎng)最重要的一個(gè)角色。

宣繼濤：如果說(shuō)您看好一支票，比如說(shuō)是做市交易的階段，我想買(mǎi)入比較大的量，這時(shí)候我們做市商的報(bào)價(jià)量不是很大，這個(gè)時(shí)候你會(huì)采取什么樣的措施能買(mǎi)到?

周運(yùn)南：這幾年根據(jù)我們的操盤(pán)來(lái)說(shuō)的話(huà)，我們主板經(jīng)常用的叫盤(pán)口，盤(pán)口就是盤(pán)面比。如果說(shuō)我心儀的股票我無(wú)法跟企業(yè)聯(lián)系到，我們會(huì)在盤(pán)口上認(rèn)識(shí)，做市商是能夠看到我的報(bào)價(jià)的，如果說(shuō)我愿意以某一個(gè)價(jià)格買(mǎi)的時(shí)候，我會(huì)主動(dòng)的把我的盤(pán)口報(bào)出去，比如說(shuō)它的市價(jià)是10塊錢(qián)，我的意愿是9塊錢(qián)，我就把9塊錢(qián)的意愿報(bào)出去，只有券商報(bào)了價(jià)格，我們可以把自己的想法通過(guò)盤(pán)面語(yǔ)言盤(pán)口報(bào)給對(duì)方，我如果愿意以9塊錢(qián)買(mǎi)，就怕這個(gè)盤(pán)口報(bào)出去，做市商交易人員是能夠看到你的盤(pán)口的?？吹侥愕谋P(pán)口的時(shí)候，如果他愿意以這個(gè)價(jià)格給你的時(shí)候，有可能你的9塊錢(qián)的報(bào)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他的賣(mài)的價(jià)格，并且能迅速給量，這是我們買(mǎi)方的盤(pán)口。

如果作為賣(mài)方的盤(pán)口也是一樣的，我們作為企業(yè)的原始股東，確實(shí)每找到現(xiàn)成的，你也可以把盤(pán)口報(bào)出來(lái)，你直接報(bào)給券商9塊5，你想買(mǎi)你報(bào)一個(gè)盤(pán)口，有券商看到以后他會(huì)調(diào)整他的報(bào)價(jià)的。我們經(jīng)常收盤(pán)的時(shí)候發(fā)現(xiàn)我們的做市商的量非常大，只有一種原因，就是我們做市交易看到了有盤(pán)口，很大的盤(pán)口，比如說(shuō)剛才說(shuō)的主動(dòng)賣(mài)，掛的9塊5，券商為了保證他的收益，他有可能掛一個(gè)9塊5毛5的價(jià)格出去，我們要注意盤(pán)口。

另外一個(gè)，我們也可以通過(guò)我們的盤(pán)面語(yǔ)言跟對(duì)方溝通，比如說(shuō)我們跟投資者，確實(shí)跟企業(yè)溝通很麻煩，我可以把協(xié)議票報(bào)出來(lái)，讓對(duì)方主動(dòng)看到，如果他愿意成交就讓他成交，我覺(jué)得雖然主板和新三板有差距，但是有一些技術(shù)還是會(huì)應(yīng)用在我們新三板二級(jí)市場(chǎng)的交易里面。

宣繼濤：做市商在新三板里頭是一個(gè)特殊的交易，剛才投資人也說(shuō)了。天風(fēng)證券去年有一種模式叫天風(fēng)模式，在市場(chǎng)上受到了比較大的關(guān)注。就是天風(fēng)證券在做市的標(biāo)的當(dāng)中，篩選標(biāo)準(zhǔn)是什么?我們未來(lái)對(duì)一些企業(yè)評(píng)估做市的選擇，會(huì)不會(huì)也有些變化?還是說(shuō)我們依然延續(xù)我們的天風(fēng)模式?

倪海威：其實(shí)天風(fēng)模式最初被大家了解的時(shí)候，就是買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，之前買(mǎi)是看好這個(gè)市場(chǎng)，第一撥買(mǎi)的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)還沒(méi)有發(fā)力，承擔(dān)前一撥首批的四五十家，基本上都是獲得了至少50%以上的收益，那確實(shí)也是一種方式。

對(duì)做市商來(lái)說(shuō)，前期做市的步伐太慢了，我們可能會(huì)加快步伐買(mǎi)一部分，并不是說(shuō)買(mǎi)了我就對(duì)做市就不作為，我買(mǎi)了之后會(huì)幫助他找資金，或者說(shuō)我們自己在它下跌的過(guò)程中，因?yàn)樽鍪猩桃l(fā)揮更大的作用，對(duì)于買(mǎi)的公司都建立了非常深厚的關(guān)系，在下跌的過(guò)程中，價(jià)格跌破我們自己價(jià)值判斷的時(shí)候，我們投顧也會(huì)增持他們的股份，發(fā)揮我們做市商應(yīng)有的定價(jià)功能。

對(duì)于選擇標(biāo)準(zhǔn)這一塊的話(huà)，我們以后不管是買(mǎi)入也好，還是找企業(yè)轉(zhuǎn)讓、定增也好，還是70%、80%以上都會(huì)選擇一些高成長(zhǎng)性的TMT、醫(yī)藥等高速發(fā)展的行業(yè)，當(dāng)然也會(huì)有10%會(huì)選擇較為傳統(tǒng)的公司，利潤(rùn)非常高，三千萬(wàn)或者是五千萬(wàn)，每年還會(huì)有10%的增長(zhǎng)。這種股票在A股來(lái)說(shuō)就是藍(lán)籌的股票，藍(lán)籌的股票會(huì)配置相對(duì)少一點(diǎn)，成長(zhǎng)性還是一個(gè)主流。

宣繼濤：其實(shí)，我們知道像中信證券都是新三板投入重金來(lái)進(jìn)行做市交易，中信證券在選擇新三板交易的時(shí)候，我們的策略是什么?

張劍霞：我們其實(shí)從中信證券的風(fēng)格來(lái)說(shuō)，我們還是偏重于價(jià)值投資的，實(shí)際上我覺(jué)得在做市商的職責(zé)當(dāng)中，還有很大一部分是交易撮合功能。參考國(guó)外，做市商一類(lèi)就是做價(jià)值公司，另外一個(gè)是做交易型的做市商。

在我們的布局當(dāng)中，可能過(guò)去我們是價(jià)值投資為主，但是我們后續(xù)考慮的策略會(huì)有一部分穩(wěn)定量的股票，我們還是偏重價(jià)值投資。再剩下來(lái)，我們可能會(huì)考慮一種交易型的策略。這兩部分不完全矛盾，但是在實(shí)際操作當(dāng)中還是有一定差異的，因?yàn)槲覀円沧⒁獾娇赡軙?huì)遇到一些票，公司不錯(cuò)、治理也不錯(cuò)，但是價(jià)格太貴。對(duì)于這樣一類(lèi)股票我們的策略是從價(jià)值判斷，包括從投資角度，我們持股比較少。但是對(duì)于相對(duì)有活躍度的股票，我們會(huì)貼交易性撮合，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，交易性撮合這個(gè)模式我們相對(duì)來(lái)說(shuō)持股是偏低的。

因?yàn)閯偛胖行沤ㄍ短岬绞菂f(xié)議模式，做市模式下，我們想未來(lái)大宗交易出來(lái)之后，我們也會(huì)做一些交易撮合性的工作，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中除了我們做一些主動(dòng)地撮合市場(chǎng)上的一些，包括目前的一些量比較大的交易之外，我們實(shí)際上還會(huì)做一些更多的輔助工作，包括去做一些機(jī)構(gòu)的交易。因?yàn)槲覀冊(cè)谧鍪羞^(guò)程當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)有些股票大家可能也注意到了，實(shí)際上它已經(jīng)跌到了一個(gè)投資價(jià)值，至少?gòu)奈覀冏鍪猩痰慕嵌葋?lái)說(shuō)，我們認(rèn)為它已經(jīng)跌到了一定的投資價(jià)值，但是它的股價(jià)還在往下跌。

我們理解原因可能有兩個(gè)，第一個(gè)原因，可能是一些機(jī)構(gòu)交易，即使你看好這個(gè)票，你認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)很低了，但是我認(rèn)為它會(huì)繼續(xù)下跌。還有一個(gè)原因是關(guān)注度太低了，這個(gè)股票其實(shí)已經(jīng)有投資價(jià)值，但是在做市股票里面可能你沒(méi)有關(guān)注到。

當(dāng)交易機(jī)會(huì)來(lái)的時(shí)候，我們可以快速地做出一個(gè)交易決策，而不是說(shuō)當(dāng)這個(gè)交易價(jià)格跌到了一定程度上，我們?cè)偃シ础Ｎ覀冏鼋灰状楹线^(guò)程當(dāng)中還會(huì)做很多場(chǎng)外的工作在里面。

宣繼濤：我們看到新三板的市場(chǎng)盤(pán)面，有一些我們指的做市報(bào)價(jià)制度，有一段時(shí)間可能在一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)格中樞，可能在這個(gè)中樞里會(huì)有一定的波動(dòng)，但是突然在某一天可能出現(xiàn)巨量的成交。而且跌幅的幅度也比較大，可能突破了長(zhǎng)期維持的價(jià)格中樞。這樣的一種形態(tài)下，是不是一種在二級(jí)市場(chǎng)上會(huì)有套利的策略?

張劍霞：這個(gè)不能簡(jiǎn)單地這么來(lái)說(shuō)，因?yàn)樵斐蛇@種原因的話(huà)，我想大家可能關(guān)注新三板的都會(huì)注意到，這里面其實(shí)主要的幾點(diǎn)，就是比較大的兩個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)，原股東堅(jiān)持，雖然二股東、三股東比較多一些，大股東還是要堅(jiān)持的，因?yàn)橛幸恍┒蓶|、三股東持股非常低，一旦他要變現(xiàn)的話(huà)，有幾十萬(wàn)股，就會(huì)把價(jià)壓得很低，再一個(gè)后面是否有減持意愿在里面，所以如果我們按A股的思路去做，有可能你會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格剛剛到了半山腰，所以我們要堅(jiān)持自己的價(jià)值判斷。

第二種情況，還是像定增的問(wèn)題，因?yàn)樵谌迨袌?chǎng)沒(méi)有做定增，大部分規(guī)則上沒(méi)有規(guī)定，定增必須有鎖定期的，大家發(fā)現(xiàn)一旦有一些前期定增的股票，這一天的價(jià)格會(huì)打得非常低。所以這種情況下的話(huà)，這種意愿更難去預(yù)測(cè)，所以我們的建議還是回到我們最初的建議，在一個(gè)流動(dòng)性極度缺乏的市場(chǎng)里面，去做這樣的一些趨勢(shì)的話(huà)，是很危險(xiǎn)的一個(gè)事情。

倪海威：首先，講一下我這么多年的做市的經(jīng)驗(yàn)。特別是公司年報(bào)、半年報(bào)披露超出業(yè)界的預(yù)期，當(dāng)天有一個(gè)大幅的下跌，或者大幅的放量，這一塊要跌的話(huà)很難去接。但是也會(huì)有機(jī)會(huì)，但這并不是我們一個(gè)主流的投資方向，我們投資核心還是價(jià)值投資，當(dāng)然也會(huì)有這種交易性的機(jī)會(huì)。

像去年股災(zāi)的時(shí)候，A股直接從5000點(diǎn)跌到3600點(diǎn)，有很多股票，我記得去年有一支股票30塊錢(qián)當(dāng)天最低跌到了15塊錢(qián)，當(dāng)天下午又反彈到30塊錢(qián)，有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，很少很少，這不是主流的交易機(jī)會(huì)。

還有一些特殊情況，比如前期成立了一些基金產(chǎn)品，或者是私募產(chǎn)品快到期了，需要進(jìn)行贖回，因此造成了二級(jí)市場(chǎng)大幅的拋售。如果核心遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)生變化的話(huà)，還是有一定的機(jī)會(huì)。這個(gè)東西還是要分情況來(lái)看，最近有很多非常優(yōu)秀的做市公司，5千萬(wàn)以上的，每年要保持企業(yè)增長(zhǎng)，因?yàn)楹芏鄧?guó)有做市商是不能拿到IPO的，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)很好的企業(yè)會(huì)陸續(xù)地有做市商去做市，每天有大額的轉(zhuǎn)讓?zhuān)热缯f(shuō)他要清理股東，他清理的時(shí)候會(huì)有大股東轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)際上這一類(lèi)的股票也會(huì)產(chǎn)生大額的成交，也可以看成是一種機(jī)會(huì)，如果有人覺(jué)得這個(gè)公司未來(lái)三年經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，也可以考慮這個(gè)套利，當(dāng)然這個(gè)東西看每個(gè)人的投資風(fēng)格。我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，介紹一下三種出現(xiàn)大的交易的情況，到底是機(jī)會(huì)還是風(fēng)險(xiǎn)，還是要謹(jǐn)慎地去看待這樣一個(gè)問(wèn)題，還要具體地看待這個(gè)公司，可能是這樣一個(gè)情況。

郭晨菲：我覺(jué)得是存在也不存在這種機(jī)會(huì)。我們相信新三板還是一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格投資一定會(huì)存在的，這個(gè)公司如果不好，它的價(jià)格降到多低，我們都認(rèn)為這是一個(gè)不值得投資的標(biāo)的，這個(gè)是不存在套利機(jī)會(huì)的。

如果伴隨著公司的資本鏈比較好，有高成長(zhǎng)性，它依舊可能會(huì)出現(xiàn)比較大額的大額交易，我們把投資者類(lèi)型做了一個(gè)象限，因?yàn)橥顿Y者有不同的需求，一種我把它定位為主動(dòng)減持需求，包括我配合著投資收益達(dá)到了，投資期限也符合了，這個(gè)時(shí)候我要堅(jiān)持。

而且還要看為什么股東會(huì)進(jìn)行套現(xiàn)的需求?比如說(shuō)我的原始股東，比如說(shuō)我持股本身就比較低，大家雖然可能看到我大量的金額，價(jià)值是折的，對(duì)于原始股來(lái)說(shuō)，是滿(mǎn)足我的投資收益率的。

第二種是被動(dòng)解釋?zhuān)殡S著大量的新三板產(chǎn)品到期，或者資產(chǎn)的剝離，是一種被動(dòng)減持，依舊會(huì)出現(xiàn)短期量很大但是價(jià)格下降，這就是我們說(shuō)的居間人的角色，我們也建議投資者如果你有需求的話(huà)，可以找到一種服務(wù)商，因?yàn)橥顿Y者他的投資期限、他的成本是不一樣的，這也就是為什么我們認(rèn)為在二級(jí)市場(chǎng)，我們基于協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)艺J(rèn)為投資的一個(gè)機(jī)會(huì)是存在的。

周運(yùn)南：今天我跟三位的觀點(diǎn)不同，我個(gè)人認(rèn)為目前的市場(chǎng)是處于一個(gè)觀望點(diǎn)，有可能是上、有可能是下，具體我就不展開(kāi)說(shuō)了。面對(duì)觀望點(diǎn)，除了我們基本的立場(chǎng)之外，我個(gè)人的實(shí)操上每天做一些交易性的機(jī)會(huì)，每天9點(diǎn)半的時(shí)候，一開(kāi)盤(pán)的時(shí)候，我最早關(guān)注的大家可以學(xué)一學(xué)，你就把點(diǎn)開(kāi)做市票，不管是基礎(chǔ)曾的做市票，還是創(chuàng)新層的做市票， 9點(diǎn)半你看看哪些票進(jìn)行了大額交易，如果今天大額交易，我們一般必須在10秒鐘內(nèi)決定大額交易我們跟不跟進(jìn)去，這就取決于你平常的判斷?；旧衔覀兠刻爝€是有練手的，因?yàn)樾氯宀痪毷只旧弦矔?huì)退化，每天都有這樣的機(jī)會(huì)，我們發(fā)現(xiàn)進(jìn)去的時(shí)候盈利的概念還是比較早，如果你盈利的話(huà)，一般盈利占10%左右，既然是做投機(jī)，我看到價(jià)格上去之后才能出手，買(mǎi)重的話(huà)，我們也可能最后賣(mài)出。做這種投機(jī)肯定不會(huì)下很重的單子，你頂多幾十萬(wàn)的投入就行了，這是我個(gè)人的方法，我覺(jué)得這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)，取決于盯盤(pán)的速度和你決策的速度。