優(yōu)勝劣汰凈化市場(chǎng)生態(tài)

優(yōu)勝劣汰是成熟市場(chǎng)的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)。《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》的發(fā)布，標(biāo)志著新三板市場(chǎng)發(fā)展邁出了堅(jiān)實(shí)一步，市場(chǎng)化、常態(tài)化的退市制度就此開(kāi)啟。

首先，退市制度和上市制度一起，共同構(gòu)筑證券市場(chǎng)的基本制度。目前新三板掛牌企業(yè)已達(dá)到9227家。在“寬進(jìn)”的情況下，新三板市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)張，但融資規(guī)模、估值水平以及交易活躍程度都是目前的棘手問(wèn)題。其中，退市機(jī)制的不完善被認(rèn)為是造成這一困局的制度短板。

從國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，納斯達(dá)克市場(chǎng)近十年來(lái)退市公司規(guī)模是新上市公司數(shù)的1.6倍，在全球主要交易所中排名第一。初步統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)納斯達(dá)克市場(chǎng)每年上市公司大約在100-200家，卻有200-300家公司退出，上市公司總數(shù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。相比納斯達(dá)克10%的年退市率，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的退市率不到0.1%。

市場(chǎng)一直呼喚建立一套符合市場(chǎng)規(guī)則的退出機(jī)制，在“寬進(jìn)”的同時(shí)，通過(guò)市場(chǎng)之手進(jìn)行適當(dāng)淘汰，將促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司享有更合理的估值、更好的流動(dòng)性。這需要市場(chǎng)化的退市制度與上市制度來(lái)進(jìn)行平衡。

其次，有效的退市制度有利于資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，提升市場(chǎng)整體估值。除融資功能外，形成“良幣驅(qū)逐劣幣”的機(jī)制，提升市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力。

嚴(yán)格的強(qiáng)制退出機(jī)制將淘汰一批質(zhì)量較低的上市公司，發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置的功能，提升投資價(jià)值。另一方面，有效的退市制度將使部分價(jià)值被低估的公司撤回上市，性價(jià)比高的被私有化，從而使市場(chǎng)整體的估值上升。

目前三板市場(chǎng)并未出現(xiàn)“炒殼”現(xiàn)象，但新三板殼公司高達(dá)1000萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格時(shí)有出現(xiàn)。而退市制度的出臺(tái)，有助于削弱本不應(yīng)存在的殼資源價(jià)值，凈化股權(quán)交易市場(chǎng)生態(tài)。

實(shí)施強(qiáng)制摘牌，是加強(qiáng)監(jiān)管的一項(xiàng)重要舉措，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生警示效應(yīng)。尤其是對(duì)不履行信息披露義務(wù)、存在重大違法違規(guī)等情形并觸發(fā)退市條件的掛牌公司，將采取“零容忍”。

隨著摘牌制度的建立，著眼于保護(hù)中小投資者的利益的配套措施應(yīng)該及時(shí)跟上。掛牌公司欺詐掛牌、重大違法等情況被強(qiáng)制摘牌，公司要對(duì)股東進(jìn)行賠償，增加公司摘牌的違規(guī)成本，讓這些公司“摘不起牌”。

通過(guò)能上能下的制度設(shè)計(jì)，讓具備真正投資價(jià)值及符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的成長(zhǎng)型企業(yè)的投資優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，才能讓市場(chǎng)擺脫過(guò)分投機(jī)氛圍，新三板市場(chǎng)才有望迎來(lái)真正的“tenbagger”時(shí)代。