淺談新三板不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易與退市

上周新三板市場(chǎng)最大的熱點(diǎn)是新三板不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易與退市。

10月18日，股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翔在中國(guó)徽商大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)演講首次提到新三板不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，緊接著各方對(duì)此展開了密集的猜測(cè)與討論。10月21日，股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布“關(guān)于就《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》公開征求意見的通知”，明確新三板主動(dòng)退市，以及強(qiáng)制退市的具體要求。

什么是不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易？目前并沒有官方的明確說法?？懈缤茰y(cè)，這種創(chuàng)新型交易模式與競(jìng)價(jià)交易類似，但交易時(shí)間縮短，在非常有限的時(shí)間內(nèi)加大交易量，從而價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)比較公允。例如可以把每天交易時(shí)間的十分鐘拿出來，進(jìn)行不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，讓創(chuàng)新層的企業(yè)在這十分鐘內(nèi)停止協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓，進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易。因?yàn)樾氯彘_戶人數(shù)只有25萬人，做到全天連續(xù)競(jìng)價(jià)顯然不現(xiàn)實(shí)，那么，縮短連續(xù)競(jìng)價(jià)時(shí)間，在很短的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行比較集中的競(jìng)價(jià)交易，出現(xiàn)一個(gè)可參考的公允價(jià)值，無疑是一種很有益的嘗試。但具體相關(guān)政策尚未出臺(tái)，顯然該制度還停留在討論階段，短時(shí)間內(nèi)難以成行。

10月21日股轉(zhuǎn)公司發(fā)布退市征求意見稿，意義非常深遠(yuǎn)。該制度明確了“主動(dòng)終止掛牌”和“強(qiáng)制終止掛牌”的具體情況，以及具體公告程序。尤其是“強(qiáng)制終止掛牌”，力度不可謂不大?？懈缯J(rèn)為，震懾效用將非常明顯，將會(huì)讓掛牌企業(yè)更加規(guī)范運(yùn)作，不敢違規(guī)，否則將不是口頭警告，而是可能被“強(qiáng)制退市”。

強(qiáng)制退市情況包括11條：一是未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告并自期滿之日起兩個(gè)月內(nèi)仍未披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告；二是最近兩個(gè)年度的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告均被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定或者無法表示意見的審計(jì)報(bào)告；三是受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰并在行政處罰決定書中被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為，或者被中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)。四是因欺詐掛牌受到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司紀(jì)律處分；五是最近三十六個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司三次紀(jì)律處分；六是持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑；七是公司治理不健全，不能有效召開股東會(huì)與董事會(huì)；八是無主辦券商督導(dǎo)超過3個(gè)月；九是強(qiáng)制解散；十是宣告破產(chǎn)；十一是其他。

上述11條，明確了監(jiān)管部門對(duì)掛牌公司財(cái)報(bào)披露時(shí)間、審計(jì)報(bào)告、合法合規(guī)的重視程度。可以看出，強(qiáng)制退市制度已經(jīng)不再是口頭說說，而是開始真刀真槍地行動(dòng)，并且大多數(shù)強(qiáng)制退市制度標(biāo)準(zhǔn)都已經(jīng)量化，人為操作空間很小。這會(huì)對(duì)新三板已掛牌企業(yè)，以及對(duì)于擬掛牌企業(yè)，都起到很好震懾和指導(dǎo)效應(yīng)。

如果說不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易是在探索用創(chuàng)新型的交易制度改善新三板的流動(dòng)性，強(qiáng)制退市制度則從根本上保證了已掛牌企業(yè)和擬掛牌企業(yè)的規(guī)范性，以及合規(guī)性，是從另一個(gè)層面吸引資金投資新三板，以增加流動(dòng)性。