價(jià)格談不攏 “飛行員”把97位小股東留“機(jī)艙”

（原標(biāo)題：藍(lán)瘦，香菇！價(jià)格談不攏，飛行員把97位小股東留機(jī)艙 ）

阿拉丁是一家新三板公司，阿拉丁有神燈。阿拉丁把神燈一擦，燈神帶著它的大股東飛去了富裕的地方，但把小股東留下了。

10月13日，阿拉丁（830793.OC）發(fā)布公告，西隴科學(xué)將以股份加現(xiàn)金的方式收購(gòu)公司64%的股份，收購(gòu)對(duì)象為公司實(shí)際控制人徐久振和招立萍、上海晶真投資管理中心（有限合伙）、上海仕創(chuàng)投資有限公司。其中，晶真投資是阿拉丁的員工持股平臺(tái)，仕創(chuàng)投資是徐久振和招立萍控制的公司。也就是說，被收購(gòu)的都是大股東和核心員工的股份。

在被收購(gòu)前，阿拉丁開過一個(gè)股東溝通會(huì)。知情人士透露，阿拉丁曾希望以21.5元/股的價(jià)格回購(gòu)小股東的股份，但小股東不同意，阿拉丁一度將回購(gòu)股價(jià)提高到接近市場(chǎng)價(jià)，不過最后還是沒有談攏。

2015年12月17日，阿拉丁完成了8223萬元的定增，定增股價(jià)為30元/股。截止到停牌前，阿拉丁股價(jià)已經(jīng)下跌20%，如果同意這次回購(gòu)，意味著小股東將確認(rèn)虧損，這是小股東不愿意見到的。

中小股東當(dāng)然死活不同意被低價(jià)回購(gòu)。于是，阿拉丁拋棄了97位中小股東。很不幸，這是一出小股東被迫留機(jī)艙，飛行員瀟灑跳傘的劇情。

一年融資1.3億，是資本市場(chǎng)的老司機(jī)

先來認(rèn)識(shí)一下故事的主人公阿拉丁。

阿拉丁是一家做化學(xué)試劑的公司，估值9.08億元。2014年和2015年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8030.84萬元和1.01億元，凈利潤(rùn)分別為2452.92萬元和2977.48萬元。

這位看上去老實(shí)巴交的“工科男”，玩起資本市場(chǎng)來卻是得心應(yīng)手，儼然一副資本市場(chǎng)老司機(jī)的姿態(tài)。

2015年一年間，阿拉丁就擦了4次神燈，完成了4輪融資，融資金額合計(jì)為1.28億元。

不僅融得多，而且次次精髓。

2015年1月22日，阿拉丁以13.95元/股的價(jià)格融資3696.75萬元，第一次融資的阿拉丁還比較內(nèi)斂。

3月的第一個(gè)星期，新三板做市指數(shù)上漲29.36%，嗅到牛市味道的阿拉丁立刻作出反應(yīng)。3月10日，阿拉丁就行動(dòng)起來了，分別以6.5元/股的價(jià)格向中信證券和興業(yè)證券，分別發(fā)行40萬股和10萬股。    

本次定增價(jià)較第一次定增價(jià)低53.4%。因?yàn)榘⒗『芮宄谂Ｊ?，時(shí)間就是金錢，沒人知道牛市什么時(shí)候結(jié)束。

4月7日三板做市指數(shù)到達(dá)頂點(diǎn)，即使這樣，阿拉丁仍然趕上了牛市的尾巴。5月8日，做市首日股價(jià)收于最高點(diǎn)46.97點(diǎn)，阿拉丁市值更是高達(dá)16.49億元。

在向做市商發(fā)行股票的同時(shí)，阿拉丁還向公司員工持股平臺(tái)晶真投資，以3元/股的股價(jià)發(fā)行了195.9萬股，而且并無限售。

2015年末，阿拉丁完成了最后一筆8223萬元的融資。到了2016年，融資太困難，阿拉丁也沒再擦亮自己的神燈。

如果光會(huì)融資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一手在融資，一手套現(xiàn)，才是資本市場(chǎng)老司機(jī)的正確姿勢(shì)。

2014年11月17日，阿拉丁第一批限售股解禁。12月4日，徐久振分別以4元/股和7元/股的價(jià)格，賣出15萬股和50萬股。2015年上半年，徐久振又賣出35萬股，而這一次被西隴科學(xué)收購(gòu)，賣出了全部。

2014年6月12日，阿拉丁掛牌，2016年6月12日，公司實(shí)際控制人持股全部解禁，然后兩個(gè)月后，公司就出售了。這一系列動(dòng)作，真是干脆利落，值得注意的是，2016 年 1 月 13 日，阿拉丁還接受了上市輔導(dǎo)。

32.5倍PE，如果你是大股東，你賣嗎？

市值9.08億元，32.53倍的市盈率，阿拉丁的估值在新三板并不算低。

高估值和公司較高的毛利率有一定相關(guān)性。

阿拉丁的藥劑產(chǎn)品主要涵蓋生物試劑、高端化學(xué)試劑、新材料試劑和分析色譜試劑，其中化學(xué)試劑占總營(yíng)業(yè)收入的65.87%。

作為藥劑行業(yè)的公司，阿拉丁的毛利率始終保持在70%左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率。要知道，作為收購(gòu)方的西隴科學(xué)的毛利率僅為14.04%，其超凈高純化學(xué)試劑的毛利率也只為33.23%。

那么，阿拉丁為什么會(huì)有這么高的毛利率呢？

按阿拉丁自己的說法，這主要因?yàn)榘⒗′N售采用 B2B、B2C等商業(yè)模式，通過互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行銷售，多為直接用戶。電商平臺(tái)真的對(duì)阿拉丁效率有那么大的幫助嗎？

2015年，阿拉丁的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用之和為4200.26萬元，占營(yíng)業(yè)收入的41.5%，其中其管理費(fèi)用占比更是達(dá)到了31.45%。同期，西隴科學(xué)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比則只有12.1%。

通常來說，互聯(lián)網(wǎng)往往能幫助公司以較低成本獲取流量，但在阿拉丁身上我們并沒有看到。2015年，阿拉丁銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入占比為9.35%，在這一數(shù)據(jù)上西隴科學(xué)僅為5.21%。

這些因素的疊加使得阿拉丁凈利潤(rùn)率下降至29.77%，盡管仍然高于西隴科學(xué)3.84%，但相較于毛利率，雙方差值大大縮小。

一家效率高于行業(yè)平均水平的傳統(tǒng)行業(yè)公司，在新三板仍有32.53倍PE，如果你是大股東，你賣嗎？

大股東賣了，就等于鎖定了收益；小股東賣了，就等于確認(rèn)了虧損，大股東利益與小股東利益出現(xiàn)了對(duì)立。所以，就不難理解阿拉丁的大股東為什么毅然決然地選擇跳傘，而97位小股東卻被迫留在機(jī)艙。

97位小股東，你們一定很藍(lán)瘦，香菇。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板公眾號(hào)）