股權(quán)質(zhì)押或被叫停！千億市場(chǎng)何去何從？

剛開(kāi)放了私募做市，又聽(tīng)聞股權(quán)質(zhì)押被叫停。跑路了一些企業(yè)，卻帶來(lái)整個(gè)新三板的危機(jī)，是福，是禍？

流動(dòng)性一直是困擾新三板的難題之一，企業(yè)掛牌新三板本是為了融資和快速發(fā)展，但長(zhǎng)期無(wú)交易使得掛牌效果大打折扣。為此，企業(yè)通常通過(guò)定增、股權(quán)質(zhì)押、銀行信貸等方式獲取資金。但現(xiàn)在，聽(tīng)說(shuō)這里面很流行的股權(quán)質(zhì)押要被叫停了？

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)風(fēng)聲傳，股權(quán)質(zhì)押前景憂

近日，有新三板掛牌企業(yè)相關(guān)人士透露，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)暫停了掛牌公司向券商質(zhì)押股權(quán)的業(yè)務(wù)申請(qǐng)審核，而中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司也暫停辦理所有質(zhì)押方是券商或券商控股公司的新三板質(zhì)押事項(xiàng)。

這一消息，究竟只是監(jiān)管券商類業(yè)務(wù)還是監(jiān)管整個(gè)新三板的股權(quán)質(zhì)押？如果最終的矛頭是指向股權(quán)質(zhì)押，對(duì)于剛剛有些政策紅利的新三板市場(chǎng)，絕對(duì)又是一大打擊。自2014年以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押發(fā)展如火如荼，在規(guī)模與質(zhì)押金額上都出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。今年以來(lái)，截止9月20日，已經(jīng)發(fā)生了2078起股權(quán)質(zhì)押，可明確計(jì)算出的質(zhì)押市值就高達(dá)914億（部分企業(yè)無(wú)成交記錄，市場(chǎng)未給出市值），遠(yuǎn)高于去年全年的518億！

那么公司為什么要股權(quán)質(zhì)押？顯然是為了融資。這本是一件好事，對(duì)于新三板而言更是解決資金困境的一條明路，那為何股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還要打壓呢？

風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，企業(yè)套現(xiàn)跑路

ST哥侖布（835494），今年1月12日起正式在新三板掛牌，那時(shí)，它前面還沒(méi)有ST（退市風(fēng)險(xiǎn)）。2月19日，公司發(fā)布股權(quán)質(zhì)押公告，公司控股股東、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理魏慶華質(zhì)押個(gè)人全部股份，質(zhì)押事由模糊不清，寫為個(gè)人用途，但公司彼時(shí)還在公告中說(shuō)明“本次股權(quán)質(zhì)押不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響”。雖然公司未披露到底質(zhì)押到了多少錢，但可以肯定的是，這筆錢肯定不少，不然股東魏慶華也不至于在這之后旋即跑路。5月份，公司收到魏慶華快遞過(guò)來(lái)的辭職報(bào)告，這才發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)早就跑了三個(gè)多月，但為時(shí)已晚。從掛牌到董事長(zhǎng)跑路，歷時(shí)不過(guò)半年，而最終的損失，公司能否承擔(dān)都將是一個(gè)問(wèn)題。

東田藥業(yè)（834435），2015年11月24日掛牌，今年3月2日，公司僅有的3名股東將全部股權(quán)質(zhì)押給重慶銀行，取得金額2500萬(wàn)元，也就是說(shuō)，此時(shí)公司已經(jīng)沒(méi)有任何在自己手里的股份了。6月6日，或許是出于經(jīng)營(yíng)的原因，或許只是單純地發(fā)現(xiàn)還不上錢了，這3名股東自己開(kāi)了個(gè)會(huì)，申請(qǐng)?jiān)谛氯逭疲ìF(xiàn)已摘牌成功），金蟬脫殼。而這筆錢，到底能不能追回來(lái)，估計(jì)懸。

類似這樣的事件并不少，從這兩家企業(yè)的共性來(lái)看，都是一致的大手筆質(zhì)押，充分發(fā)揮了快、準(zhǔn)、狠特性，得手之后逃之夭夭。而今年又恰好是新三板掛牌企業(yè)激增的一年，或許當(dāng)前正在進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押中，就有那么幾家是為了套現(xiàn)而進(jìn)行質(zhì)押的企業(yè)。即使公司不跑路，單從數(shù)據(jù)上來(lái)看，今年的股權(quán)質(zhì)押公司中，處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的企業(yè)占比也達(dá)到了86家，占比8.5%。

券商質(zhì)押被停，私募做市隱憂

或許是出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，全國(guó)股轉(zhuǎn)叫停了部分股權(quán)質(zhì)押，但仔細(xì)來(lái)看，目前透露出的信息中，僅停止辦理了質(zhì)權(quán)方是券商或券商控股公司的股權(quán)質(zhì)押。而這部分質(zhì)押在市場(chǎng)中本身就是少數(shù)，因此市場(chǎng)倒也不用擔(dān)心它能掀起多大的浪花。

一方面，隨著市場(chǎng)監(jiān)管的升級(jí)，券商早已加強(qiáng)了內(nèi)控，另一方面，股權(quán)質(zhì)押需要用到券商的自有資金，對(duì)于券商的資金籌措能力有一定要求，因此這類質(zhì)押事件較少。今年截止到目前才11起，在2078起質(zhì)押事件中占比0.5%，微不足道。去年全年共17起，占比1.6%，比重依舊很小。

可為什么偏偏針對(duì)券商呢？那沒(méi)辦法，券商作為全國(guó)股轉(zhuǎn)與掛牌企業(yè)之間的溝通橋梁，一向是“改革”的急先鋒。年初《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》發(fā)布，對(duì)券商的推薦掛牌質(zhì)量進(jìn)行了直接考察。年中《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)核工作指引（試行）》發(fā)布，再次將券商放在內(nèi)核工作的風(fēng)口浪尖之上。今年8月24日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也是毫不留情地對(duì)10家券商出具了自律監(jiān)管措施。作為政策執(zhí)行的一把手，券商的壓力不可謂不大，而現(xiàn)在先叫停與券商相關(guān)的股權(quán)質(zhì)押，誰(shuí)知道又會(huì)不會(huì)只是剛開(kāi)始試點(diǎn)？

不過(guò)，也有部分分析人士認(rèn)為，爆出如此消息的導(dǎo)火索是新三板引入私募做市。可能有人要問(wèn)了，這不是重大利好嗎？怎么反而導(dǎo)致股權(quán)質(zhì)押被限制了？

9月14日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布合格私募做市商評(píng)審方案，開(kāi)啟私募做市試點(diǎn)。但關(guān)于私募做市的具體細(xì)則，顯然還有待進(jìn)一步的探索。凡事有利必有弊，私募做市雖然能顯著增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，為市場(chǎng)帶來(lái)新的活力，但是私募的逐利性卻也是必然存在。如果私募惡意炒高股價(jià)，而后進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)，跑路了咋辦？本次的風(fēng)聲，或許便有一部分是出于這方面的考慮?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，未來(lái)股權(quán)質(zhì)押的操作難度必然隨著監(jiān)管的升級(jí)而升級(jí)。

那么股權(quán)質(zhì)押會(huì)不會(huì)全面被叫停呢？我們認(rèn)為是不會(huì)的。當(dāng)前的新三板市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，用定增融資的效率遠(yuǎn)不及股權(quán)質(zhì)押，而新三板市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)資本市場(chǎng)，是為掛牌企業(yè)提供融資渠道的一種方式，堵不如疏，與其因噎廢食一棍子打死股權(quán)質(zhì)押，倒不如為企業(yè)提供更加方便的融資渠道。即使引入了私募做市，股權(quán)質(zhì)押也依舊可以作為相輔相成的方式在新三板之中繼續(xù)存在。（來(lái)源：投資新三板）