新三板定增遭遇“四難”

8月18日收盤，新三板創(chuàng)新層公司索爾科技再跌1.42%，報收于21.49元/股。半年前公司股價還曾在61元/股左右徘徊。

最難受的可能是兩個月前以42元/股完成定增的11名投資者。這些參與者中不乏知名PE/VC，如德同、江蘇高投；也有久經沙場的個人投資者，如巴安水務的副總兼董秘。若以當前市價計，他們當初共1.26億元的定增投資，如今只剩0.64億元。

如果說2015年新三板市場的泡沫，導致了投資者現(xiàn)在的浮虧，尚可理解。然而，記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅看2016年的定增市場，已經有諸多明星公司、知名投資機構遭遇破發(fā)的尷尬。尤其是一些做市股，在二級市場交易價格過低的情況下，企業(yè)面臨定增“未發(fā)先破”，機構投資者“一投就套”，機構產品“欲退無門”等窘境。

多家創(chuàng)新層做市企業(yè)向記者表示，行情不佳，企業(yè)對于過低的二級市場交易價格亦無可奈何。當下唯有努力做好企業(yè)經營，期盼早日守得云開。而券商人士則向記者證實，目前企業(yè)做市意愿急轉直下，擔心股價被低估，不少擬做市企業(yè)都紛紛打起了退堂鼓。

難發(fā)

股票交易價格不斷走低，一些新三板明星企業(yè)正在遭遇定增尚未完成就已經破發(fā)的尷尬。

6月8日，經過除權除息后，贏鼎教育將股票發(fā)行價格確定為20元/股。四個月前，其首次公布的擬定增價格高達315.36至438元/股，同時公司表示“預計不會發(fā)生除權、除息事項，不需要對發(fā)行數量和發(fā)行價格做相應調整。”然而3月10日，公司發(fā)布《股票發(fā)行方案（更正公告）》，表示若有除權除息，股票發(fā)行數量及價格將相應調整。最終公司股票發(fā)行方案由原來的“擬以315.36至438元/股發(fā)行100.73萬股，募資約4.41億元”調整為“擬以20元/股發(fā)行1764.79萬股，募資約3.53億元”。

即使定增價格下調之后，依然與市價倒掛。據東財Choice數據顯示，自6月份以來，其大部分成交價格均低于20元/股。值得關注的是，贏鼎教育股票從7月28日開始從協(xié)議轉讓變?yōu)樽鍪修D讓，而此后其股票市場成交價格均在12元/股上下波動。

創(chuàng)新層做市企業(yè)恒揚數據也面臨著類似的尷尬。6月13日，公司發(fā)布公告稱，擬以12至15元/股發(fā)行不超過500萬股，募集資金不超過7500萬元。然而二級市場上，自今年6月以來，恒揚數據的股票成交價最高為10.65元/股，最低至9.48元/股，均低于其發(fā)行價格。

在某創(chuàng)新層企業(yè)董秘看來，這似乎是一種悖論。企業(yè)原本希望通過做市來增強流動性，提高估值。但現(xiàn)實情況是，市場交易清淡，每天不超過十手的買賣單將股價死死壓在低位，不但無助于估值，還影響到了企業(yè)融資。

難投

破發(fā)的難題，不僅僅讓企業(yè)為難，投資人也頗為尷尬。

“調研了很久，看好一家企業(yè)，已經達成認購意向，結果其二級市場股價步步走低、乃至倒掛，這定增還要參與嗎？”投資人很糾結。

7月29日，曼恒數字發(fā)布定增公告，公司擬以24元/股發(fā)行215.5萬股，募資5172萬元。浙江愛仕達電器股份有限公司和珠海星輝投資管理有限公司分別認購3672萬元和1500萬元。據資料，浙江愛仕達電器股份有限公司為主板上市公司愛仕達，珠海星輝投資管理有限公司則是上市公司互動娛樂100%控股子公司。不過，上市公司的入股似乎并未能提振曼恒數字股價，近幾日公司股票報價持續(xù)在24元/股上下掙扎。

“難受”著的還有湘村股份。今年5月，朱雀投資通過兩只私募基金，以12.27元/股認購公司150萬股，而宏流資管也認購了500萬股，公司原股東熊南京主動要求參與認購100萬股。與此同時，公司二級市場股價卻持續(xù)走低，從13元/股跌至9.8元/股。

目前湘村股份尚未發(fā)布股票發(fā)行報告。據接近公司人士告訴記者，朱雀等投資人款項已經到位，驗資報告也出來了。“現(xiàn)在市場行情不好，我們也沒有辦法。如果說刻意關注股價，甚至是采取某些措施的話，那可能就會有操縱股價的嫌疑。因此，我們能做的就是踏踏實實做好自己的事情，爭取早日IPO。”

難盈

股價走低，做市商和自家人也不得不跟著“受傷”。

據東財Choice數據顯示，為創(chuàng)新層公司福特科做市的6家券商，其成本利潤率為-14.29%。福特科從今年4月19日開始做市，申萬宏源、中投證券、國泰君安、中泰證券、川財證券和國海證券以7元/股的價格，共認購了400萬股作為庫存股。如今福特科股價徘徊在6元/股左右。同時，今年2月以10元/股認購公司100萬股的福州市創(chuàng)業(yè)投資有限責任公司也處于浮虧狀態(tài)。

此外，永威安防、歐力配網、影達傳媒等有自家員工參與的認購，也出現(xiàn)了浮虧。如永威安防的財務負責人吳美華以11元/股認購了公司1196.8萬元股票，現(xiàn)在該股票市場買賣報價為9元/股左右。

歐力配網的原股東以及市場部經理、研發(fā)部項目總監(jiān)、銷售部經理等人以3.15元/股認購了公司63萬股。然而公司8月16日的收盤價格為2.99元/股。

影達傳媒的人事部經理、廣告部副總監(jiān)、電影制片人以8元/股認購公司54.5萬股。但公司8月18日收盤價為5.7元/股。

難退

新增股票不強制限售，曾被視為新三板定增融資制度亮點之一。然而，即使企業(yè)不作限售安排，在股價倒掛加上缺少對手盤的情況下，參與定增的投資機構依舊處于“被套牢”狀態(tài)。

6月21日，晨泰科技發(fā)布股票發(fā)行情況報告書。6名投資主體中，九泰基金的五個資管計劃以13.2元/股認購了127.27萬股，私募泰豪創(chuàng)投認購了100萬股。公司表示本次股票發(fā)行的新增股份均為無限售條件的普通股，自發(fā)行完成股權登記后可以一次性進入股轉系統(tǒng)公開轉讓。然而目前晨泰科技二級市場股價已經步步走低至9.38元/股，且交易清淡，成交金額多為數萬元。

有機構人士告訴記者，近日來有機構投資者以砸盤方式出貨。“只有這樣才能夠全身而退。”

另一方面，在上述人士看來，2016年參與新三板定增的機構，普遍都改變了心態(tài)。“這種情況下，想要做投機是不現(xiàn)實的。我覺得大家參與定增，應該不是看近期股價，還是從價值投資的角度考慮吧。”

記者查閱資料發(fā)行，參與索爾科技42元/股定增的11名投資者中，6名為機構投資者，5名為個人投資者。而這5名自然人投資者，除了巴安水務的副總經理兼董秘外，另有2名是公司股東，還有2名分別是德同資管的投資總監(jiān)和投資經理。

從2015年上半年哄搶定增股份，到目前“難發(fā)、難退”，新三板定增市場的冷卻及回歸理性，既有整個多層次資本市場正經受嚴監(jiān)管這一政策因素影響，也有掛牌公司大幅擴容的沖擊，但從價值投資角度而言，低迷的市道，才能挖掘乃至撿到金子。“風物長宜放眼量”。