做市流通股占比持續(xù)提升 業(yè)內(nèi)呼吁新三板大宗交易落地

“大宗交易可以幫助目前很多接近退出期的機(jī)構(gòu)合法合規(guī)順利退出，也可以提升做市制度的吸引力，否則按照現(xiàn)在的制度設(shè)計(jì)，做市對(duì)交易的阻礙作用太明顯，對(duì)流動(dòng)性的提升卻并不明顯，許多新掛牌的優(yōu)質(zhì)企業(yè)就索性選擇不做市。”8月17日北京新三板投資者亦飛表示。

對(duì)于新三板市場而言，距離最近的制度紅利似乎仍是大宗交易。

事實(shí)上，目前新三板市場股票仍在持續(xù)大幅增長，而2014年以來掛牌的眾多企業(yè)限售股解禁已經(jīng)批量產(chǎn)生，老股轉(zhuǎn)讓問題和參與定增機(jī)構(gòu)退出問題，讓諸多新三板公司股價(jià)出現(xiàn)異動(dòng)。

“目前很明顯的一個(gè)情況是只要某個(gè)做市指數(shù)成分股復(fù)牌，那么第二天指數(shù)基本上都是要向下走的，大宗交易這個(gè)問題在目前市場流通股占比持續(xù)增加的情況下變得愈發(fā)突出。”8月17日南山投資周運(yùn)南表示。

流通股占比提升

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年8月至2016年8月，新三板流通股占總股本比例基本維持在35%-38%水平線上；而同期做市股流通股占比則明顯增加，從47%增加到53%。

從數(shù)據(jù)來看，由于做市股多為掛牌較早的企業(yè)，且做市企業(yè)數(shù)量增速從今年二季度開始放緩，因此分批次解禁的效應(yīng)有所體現(xiàn)；而從新三板整體流通股占比來看，數(shù)字則沒有明顯變化，這主要是因?yàn)樽罱荒陙硇略黾拥?000多家新三板公司限售股占比較大的原因。

從絕對(duì)數(shù)量來看，做市股流通股數(shù)量從2015年8月的259億股增加至今年8月的792億股，而從市場實(shí)際情況來看，85家做市商由于從去年的浮盈普遍淪為浮虧，券商總計(jì)約180億元的做市資金投入并無顯著增長。

因此，由于流通股絕對(duì)數(shù)量和相對(duì)占比的迅速提升，加之做市商做市資金投入幾無增加乃至深度套牢，對(duì)企業(yè)價(jià)值的定價(jià)功能正遭到顯著削弱。

“一個(gè)有趣的現(xiàn)象是去年還有很多企業(yè)對(duì)做市商恨之入骨，今年反而有些理解了，因?yàn)樽鍪猩滩⒉荒茏约航鉀Q流動(dòng)性問題。某種程度上來講，我們是市場上唯一的多頭，因?yàn)槔瞎蓶|如果想套現(xiàn)離場，只能通過我們做對(duì)手盤，而限售股解禁正在讓做市商面臨風(fēng)險(xiǎn)。”深圳某做市商負(fù)責(zé)人王沖（化名）8月17日表示。

大宗交易亟待推出

目前，新三板市場最接近大宗交易的制度僅存在于做市商之間，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》第四節(jié)“做市商之間轉(zhuǎn)讓”部分規(guī)定：大宗交易成交價(jià)格應(yīng)在該股票當(dāng)日最高、最低成交價(jià)之間；當(dāng)日無成交的，其成交價(jià)格不得高于前收盤價(jià)的110%且不低于前收盤價(jià)的90%。

2015年5月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開表態(tài)，其正在考慮優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓機(jī)制，取消“手拉手”委托，并將集中盤后撮合納入考量，被業(yè)界普遍視為“大宗交易制度”的雛形。

2015年11月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》亦曾提到大宗交易制度和非交易過戶制度。

2016年7月21日，股轉(zhuǎn)副總經(jīng)理隋強(qiáng)公開指出：“我們目前在抓緊研究和修訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括了改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式，建立健全統(tǒng)一的盤后大宗交易制度和非限定條件的非交易過戶制度，同時(shí)積極推動(dòng)私募基金機(jī)構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)。”

“此外，今年上半年做市商圈子里討論最熱烈的一個(gè)話題便是如何對(duì)付各家券商的風(fēng)控。因?yàn)?015年成本收益結(jié)轉(zhuǎn)之后，目前做市商整體是全面虧損的，而且這種虧損由于流動(dòng)性問題根本無法止損，后果是不言而喻的。如果有做市商有意愿有能力把頭寸清掉，也由于要履行雙邊報(bào)價(jià)義務(wù)的問題而只能‘且戰(zhàn)且退’。”王沖指出。

對(duì)于大宗交易如何推行，目前業(yè)界仍存在一定分歧，有傳言稱股轉(zhuǎn)系統(tǒng)早已完成大宗交易具體制度和技術(shù)準(zhǔn)備，但尚未得到監(jiān)管層放行。

“由于新三板企業(yè)數(shù)量眾多，股本從幾十萬到幾十億，市值從萬到千億，差距太大，如何界定大宗交易門檻是個(gè)大學(xué)問，定高了可能有部分企業(yè)無法享受大宗交易便利，定低了投資者都借道大宗交易就削弱了盤內(nèi)交易的活躍。所以個(gè)人建議設(shè)三個(gè)并行指標(biāo)：比如不低于10萬股或者交易金額不低于50萬元或者不低于總股本的百分之一。”周運(yùn)南表示。

“從海外市場來看，大宗交易是做市商的主要盈利來源，但是我并不認(rèn)為新三板做市商能夠得到這塊政策紅利，大宗交易更有可能的還是會(huì)對(duì)價(jià)格和對(duì)象有所規(guī)定，比如規(guī)定只在公司老股東之間或老股東與外部投資者之間。畢竟做市商成本是最低的，如果給了大筆出貨的權(quán)利很有可能削弱做市積極性。”王沖表示，“此外，價(jià)格上可以參照做市商調(diào)劑庫存股的交易標(biāo)準(zhǔn)，或者直接參照滬深A(yù)股，但在目前二級(jí)市場交易價(jià)格明顯缺乏公允性的情況下，制度如何設(shè)計(jì)才能滿足各項(xiàng)要求，實(shí)際上并不容易。”