新三板掛牌公司年底將突破萬家

昨日發(fā)布的國內(nèi)首部關(guān)注新三板市場發(fā)展藍(lán)皮書《中國新三板市場發(fā)展報(bào)告（2016）》指出，新三板在自身制度建設(shè)、機(jī)制運(yùn)行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題。2013年底新三板市場試點(diǎn)范圍擴(kuò)容至全國以來，短短兩年7個月時間，新三板掛牌公司從擴(kuò)容之初的356家迅猛增加至目前的8000余家，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，新三板市場成長為我國最大的基礎(chǔ)性證券市場。藍(lán)皮書預(yù)計(jì)，2016年底，新三板掛牌公司的數(shù)量應(yīng)該會突破1萬家，未來三年內(nèi)甚至?xí)黄?萬家。

交易制度不利于活躍市場

藍(lán)皮書指出，新三板建設(shè)歷程不長，屬于一個新成長起來的市場，在自身制度建設(shè)、機(jī)制運(yùn)行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題。

首先，一級市場火熱，二級市場流動性不足。新三板上市公司雖遠(yuǎn)超滬深股市，但在掛牌的企業(yè)里，只有30%曾發(fā)生過交易。每天的交易企業(yè)數(shù)量甚至經(jīng)常不超過200家，活躍的公司交易不到10%。其中，累計(jì)換手率不足1%的企業(yè)高達(dá)15%。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在流動性困局之下，1220家計(jì)劃定增的新三板公司中，最新股價已經(jīng)跌破增發(fā)價的就有127家公司。藍(lán)皮書分析，新三板二級市場冷清的原因主要有三個方面：新三板掛牌的圈錢效應(yīng)具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)；新三板面向的是處于成長期的中小型科技企業(yè)，其投資和估值變動具有較大的不確定性；投資門檻過高，現(xiàn)行投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)要求個人名下前一交易日證券類資產(chǎn)市值逾500萬元。

其次，“交易”特性突出，炒作氣息濃烈。當(dāng)前頻繁的股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓并未支持掛牌公司實(shí)質(zhì)性發(fā)展，新三板市場炒作氣息濃烈，對于投資者來講，只不過是一個賺“錢”的虛擬場所。做市制度在提高股票交易活躍度的同時，也存在一些弊端，尤其是在新三板發(fā)展初期，掛牌公司數(shù)量較少，這些股票價格將會被抬到一個較高的水平，使得價格虛高。新三板不設(shè)漲跌停制度，這也助推了不少掛牌公司的股價暴漲暴跌。

藍(lán)皮書認(rèn)為，新三板監(jiān)管重點(diǎn)工作之一就是要加強(qiáng)對掛牌企業(yè)的財(cái)務(wù)規(guī)范，規(guī)范信息披露。同時，新三板現(xiàn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓的交易制度，滿足不了新三板市場發(fā)展的需要。協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓更適合機(jī)構(gòu)投資者之間的交易。在中國個人投資者居多，且機(jī)構(gòu)投資者不成熟的市場氛圍中，現(xiàn)行交易制度不利于活躍市場交易。

掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊

另外，掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，影響新三板市場健康發(fā)展。從掛牌條件看，新三板對盈利水平?jīng)]有硬性要求，只要公司設(shè)立滿兩年，主營業(yè)務(wù)突出，公司治理結(jié)構(gòu)健全，發(fā)展?jié)摿捎^，基本上可以向證券業(yè)協(xié)會提出掛牌申請。從目前統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國每年至少將有800～1000家中小企業(yè)在新三板掛牌交易，而且審核簡化，無需漫長排隊(duì)。在掛牌企業(yè)中，既有湘財(cái)證券、聯(lián)訊證券、九鼎投資及中科招商等實(shí)力雄厚的大公司，中超電纜、大族激光、華誼兄弟等上市公司的子公司，以及小貸公司、擔(dān)保公司、農(nóng)信社等金融機(jī)構(gòu)，也有體量較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，甚至盈利模式和前景也并不明晰的公司。新三板掛牌企業(yè)數(shù)量眾多，良莠不齊，這在一定程度上使得掛牌企業(yè)的融資冷熱不均。

此外，股權(quán)集中度高，信息披露不充分。從目前情況看，新三板股權(quán)集中度較高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年上半年，新三板股東人數(shù)超過200人的企業(yè)不到170家，占比不足5%，將近有四成的公司股東人數(shù)不超過10人。根據(jù)《中華人民共和國公司法》，企業(yè)改制時間不滿一年股份不能流通，而一些企業(yè)改制比較晚，目前還有1056家新三板公司沒有可流通股份。由于企業(yè)制度慣性，很多民營企業(yè)由家族管理模式直接改制掛牌新三板后，出于稅收規(guī)避、產(chǎn)品競爭等方面的考慮，在信息披露方面還很不規(guī)范。

公募資金直投政策或落地

藍(lán)皮書分析，2015年上半年，由于新三板交易制度推進(jìn)進(jìn)程未達(dá)到預(yù)期，制度套利者離場與場內(nèi)流動性收縮形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致新三板估值水平出現(xiàn)大幅下跌。隨著新三板指數(shù)和市盈率水平回歸，由流動性預(yù)期惡化所造成的市場下跌已接近尾聲，新三板市場開始全面進(jìn)入理性重建階段。新三板既是價值投資洼地，也是風(fēng)險(xiǎn)集中場所。當(dāng)前新三板市場已從之前的放水養(yǎng)魚階段過渡至收緊水龍頭階段，將來的市場制度安排將走向由寬到嚴(yán)的漸進(jìn)引導(dǎo)。預(yù)計(jì)公募資金直接投資新三板的政策可能將加速落地，將來新三板的整體估值體系將趨于理性，流動性也將有效提升。將來在賺錢效應(yīng)的帶動下，新三板必然成為創(chuàng)業(yè)者和價值投資者的盛宴。