三因素筑新三板“并購池” 雙向并購頻現(xiàn)

今年以來，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、政策推動(dòng)、新三板交投和融資低迷三重因素疊加，新三板正在成為資本市場(chǎng)并購“狩獵場(chǎng)”，高性價(jià)比的“并購池”已經(jīng)形成。

據(jù)廣證恒生研究統(tǒng)計(jì)，以首次公告日為標(biāo)準(zhǔn)，剔除掉同一并購事件和借殼的案例后，截至8月8日，新三板市場(chǎng)上共發(fā)生229起上市公司并購掛牌企業(yè)的事件，其中100%并購48起。2016年發(fā)生的44起并購中有9起100%并購事件。從數(shù)量上看，上市公司并購掛牌企業(yè)呈逐年遞增的趨勢(shì)。

“目前整個(gè)資本市場(chǎng)處于并購活躍期，而新三板已經(jīng)成為并購與被并購‘風(fēng)暴中心’，未來一段時(shí)間，新三板市場(chǎng)將成為并購與被并購的輸出平臺(tái)。”一位來自華東的券商人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)比喻。

三重因素疊加促成并購潮

目前，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)以及去產(chǎn)能過程中，由于新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)覆蓋的業(yè)務(wù)類型越來越豐富，大部分是創(chuàng)新型的高新技術(shù)企業(yè)，具有一定的成長性。因此，當(dāng)前不少上市公司已經(jīng)將新三板作為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“并購池”，并購新三板企業(yè)案例頻發(fā)。

昨日，由中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所、特華博士后科研工作站和社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社發(fā)布的《新三板藍(lán)皮書：中國新三板市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告（2016）》指出，目前，新三板市場(chǎng)已成為A股上市公司并購標(biāo)的的重要來源，這既與A股上市公司處于并購熱潮有關(guān)，也與新三板市場(chǎng)自身的吸引力有關(guān)。新三板市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)種類非常豐富，能為A股上市公司提供質(zhì)地優(yōu)良、體量適中的投資標(biāo)的。而且在經(jīng)歷過股改和掛牌后，新三板掛牌公司的規(guī)范性、財(cái)務(wù)透明程度都有大幅度的提升，能夠降低收購方的搜尋和交易成本，提高并購效率。

廣證恒生首席研究員官袁季在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，上市公司通過并購?fù)恍袠I(yè)中優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，更加快速地發(fā)展自身業(yè)務(wù)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

在政策層面，國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》提出“強(qiáng)化全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)融資、并購、交易等功能”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)劃將推動(dòng)新三板市場(chǎng)全面發(fā)揮定價(jià)以及資源配置功能。

除了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能的客觀需要以及政策推動(dòng)兩大因素之外，目前新三板市場(chǎng)交投、融資低迷也促成了并購機(jī)遇期。

市場(chǎng)低迷引發(fā)并購主體關(guān)注

“未來會(huì)有越來越多的上市公司通過并購新三板企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績?cè)鲩L，競(jìng)合謀求共贏。”袁季表示，2015年由于市場(chǎng)發(fā)展景氣度較高，新三板企業(yè)主動(dòng)發(fā)起并購的案例比較多，而2016年以來由于市場(chǎng)低迷，新三板企業(yè)被并購的幾率在上升。

自今年3月份以來，新三板單月成交量已經(jīng)從3月份的168.79億元連續(xù)下滑至7月份的114.38億元。同時(shí)，三板做市指數(shù)自今年5月27日以來，一直震蕩下行，8月8日，三板做市指數(shù)盤中最低下探至1091.09點(diǎn)，刷新18個(gè)月新低。

袁季指出，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，新三板的股票市盈率（TTM，算數(shù)平均法）為29.05，相比中小企業(yè)板的172.71和創(chuàng)業(yè)板的117.05，新三板企業(yè)整體估值偏低。這時(shí)在價(jià)格合理的情況下，主板企業(yè)將可能直接控股企業(yè)以期獲得并購更大的協(xié)同效應(yīng)。

同時(shí)，新三板企業(yè)增長態(tài)勢(shì)良好，成長性優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。根據(jù)廣證恒生5月2日發(fā)布的研究報(bào)告中的數(shù)據(jù)，已公布年報(bào)的6883家新三板企業(yè)2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入較2014年同比增長16.58%；實(shí)現(xiàn)凈利潤較2014年同比增長40.41%；從企業(yè)歸母凈利潤增長率上看，新三板企業(yè)有多達(dá)2342家企業(yè)凈利率增長率在100%以上，占比達(dá)34.02%。而同期創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有72家凈利潤增長在100%以上，占比為14.82%。從總體上看，有5719家企業(yè)歸母凈利潤為正，占新三板企業(yè)83.09%，延續(xù)良好的增長態(tài)勢(shì)。以凈利潤增長衡量的盈利能力成長性來看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

目前，越來越多的上市公司通過參股、控股掛牌企業(yè)來布局新三板市場(chǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年7月18日，新三板企業(yè)前十大股東中有上市公司的企業(yè)一共有269家（剔除前十大股東中上市公司都是券商的企業(yè)），其中創(chuàng)新層企業(yè)有56家，231家上市公司位于新三板企業(yè)的前十大股東之列。

新三板企業(yè)主動(dòng)并購意愿增強(qiáng)

除了被上市公司收購之外，新三板市場(chǎng)還是掛牌公司主動(dòng)并購的良好平臺(tái)。一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌后獲得了便捷的融資渠道，增強(qiáng)了資金實(shí)力，有能力實(shí)現(xiàn)外延式并購，因此在新三板市場(chǎng)內(nèi)以及主板市場(chǎng)發(fā)起主動(dòng)并購的意愿不斷增強(qiáng)。

“市場(chǎng)發(fā)展景氣度較高的時(shí)候，新三板市場(chǎng)交投、融資較為活躍，因此企業(yè)通過市場(chǎng)獨(dú)立發(fā)展或者做大做強(qiáng)的意愿強(qiáng)烈，因此被并購的可能性較小，但市場(chǎng)相對(duì)低迷的階段，由于市場(chǎng)定價(jià)功能較弱以及缺乏融資機(jī)會(huì)，新三板企業(yè)被并購的幾率則會(huì)上升。”袁季認(rèn)為。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，2015年全年新增3557家掛牌企業(yè)，定增融資規(guī)模達(dá)到1216.17億元，是2014年融資規(guī)模的9倍，全年成交規(guī)模達(dá)到1910.62億元，是2014年的14倍。由于掛牌企業(yè)可通過新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資，有動(dòng)力和實(shí)力去收購?fù)瑯I(yè)，進(jìn)行行業(yè)整合，同時(shí)這個(gè)過程也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力。2015年下半年以來，A股市場(chǎng)經(jīng)歷異常波動(dòng)后，不少新三板公司開始反攻A股，向上市公司發(fā)起并購，從資本生態(tài)鏈中的“獵物”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;獵手”。

“隨著新三板企業(yè)數(shù)量迅猛增長，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)將得到更多并購主體的關(guān)注，被并購的幾率在不斷增大。”袁季認(rèn)為，而新三板實(shí)施分層以后，一方面創(chuàng)新層企業(yè)由于經(jīng)營能力較強(qiáng)以及被關(guān)注度較高，部分企業(yè)也是細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，同樣也存在主動(dòng)發(fā)起并購的需求，另一方面，創(chuàng)新層企業(yè)處于比較關(guān)鍵的發(fā)展階段，迫切希望能夠更大規(guī)模融資或者進(jìn)入主板市場(chǎng)，但同時(shí)由于IPO排隊(duì)周期較長，因此也不排除被上市公司并購的可能。

社科院報(bào)告認(rèn)為，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組和并購交易有利于進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也非常有利于營造良好的市場(chǎng)環(huán)境。隨著新三板市場(chǎng)資產(chǎn)重組和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，新三板市場(chǎng)將得到進(jìn)一步完善。新三板市場(chǎng)將會(huì)成為從掛牌展示、價(jià)格重估到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的最佳場(chǎng)所，推動(dòng)并購重組活動(dòng)蓬勃開展。