【對話創(chuàng)新層】程曉明：創(chuàng)新層不是真正的創(chuàng)新層

新三板快速發(fā)展的同時，也暴露出許多問題，如做市商制度不完善，定價機制和退市制度欠缺等等，其中流動性不足最為人所詬病。

企巢新三板學(xué)院院長 程曉明

面對諸多問題，企巢新三板學(xué)院院長程曉明先向挖貝網(wǎng)勾勒出他眼中的新三板發(fā)展邏輯，“新三板的發(fā)展第一要擴容，第二是完善制度，核心是完善退市制度，在這兩個基礎(chǔ)之上再來提高流動性。”

程曉明進一步表示，擴容不只是企業(yè)掛牌數(shù)量增加，還有做市商的擴容，投資者的開源。另外，創(chuàng)新層應(yīng)該采用市場機制，企業(yè)自愿申請，但要建立起正常的退市制度，如果連續(xù)三次被打回基礎(chǔ)層，就應(yīng)直接退市。在流動性問題上，程曉明表示，只要投資者門檻降低到300萬，明年年中新三板每日交易額將達100億元。

新三板定價機制欠缺

對話創(chuàng)新層：現(xiàn)在的新三板是一個什么樣的發(fā)展路徑？

程曉明：新三板是先規(guī)范后活躍的發(fā)展路徑。盡管強調(diào)交易是證券市場的核心和基礎(chǔ)，但不應(yīng)把交易問題放在最前面。新三板的發(fā)展應(yīng)先擴容，再完善制度---核心是退市制度；最后是流動性。

 對話創(chuàng)新層：擴容僅僅是企業(yè)數(shù)量增加？ 

程曉明：只是一部分，還有做市商的擴容和投資者方面的開源，讓更多的投資人和投資機構(gòu)進入到新三板市場。 

對話創(chuàng)新層：對于做市商擴容，例如引入私募基金，會不會出現(xiàn)什么問題？ 

程曉明：首先要考慮該不該做，再考慮做了會出什么問題。如同總是討論流動性，擔心流動性高了會出現(xiàn)新問題，如果為了不出問題，而讓流動性幾乎為零，做這個市場也就沒有意義。 

對話創(chuàng)新層：做市商制度的核心價值是什么？ 

程曉明：核心價值是估值定價，并不是提高新三板流動性。新三板現(xiàn)有定價機制明顯欠缺，則需要完善做市商制度。

對話創(chuàng)新層：對于定價機制不完善，您認為現(xiàn)在新三板企業(yè)估值是高還是低？ 

程曉明：首先新三板需要定價機制，但對于現(xiàn)在是高還是低以及未來的高或低，應(yīng)交給市場來調(diào)節(jié)。而現(xiàn)有問題是沒有調(diào)節(jié)機制，市場沒有定價機制，也就沒有必要談高或者低。

創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層

對話創(chuàng)新層：最近新三板的掛牌門檻在提高，您怎么看？

程曉明：建議掛牌的門檻不要太高?，F(xiàn)在真正的新三板是創(chuàng)新層，而創(chuàng)新層的準入門檻已經(jīng)很高了。另外，對于創(chuàng)新層來說，建議應(yīng)由企業(yè)自己決定上不上。 

對話創(chuàng)新層：如果自愿申請，那創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層就沒有什么區(qū)別了。

程曉明：這個不會，還是會有區(qū)別。雖然企業(yè)自己決定上不上創(chuàng)新層，但是有些企業(yè)在創(chuàng)新層是維持不住的。注冊制的核心是退市倒逼上市，寬進嚴出。企業(yè)可以自愿申請，但是并不代表企業(yè)在創(chuàng)新層就能維持的住，維持不住，就打回基礎(chǔ)層，如果連續(xù)三次被打回，就直接退市。 

對話創(chuàng)新層：現(xiàn)在創(chuàng)新層標準更多是經(jīng)營業(yè)績標準，您認為合理嗎？ 

程曉明：不合理。

對話創(chuàng)新層：有什么好的建議嗎？ 程曉明：創(chuàng)新層不需要標準。企業(yè)自己能不能維持在創(chuàng)新層，就是最好的標準。退市倒逼上市，退市的要求有兩條---股價和交易量，不符合就退市，把一切交給市場。

對話創(chuàng)新層：怎么看待現(xiàn)在的創(chuàng)新層？ 

程曉明：現(xiàn)在的創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層，只是一個名單，因為各種制度不完善，如前面提到的交易制度不完善等，這使得創(chuàng)新層現(xiàn)在體現(xiàn)不出任何優(yōu)勢。

企巢新三板學(xué)院院長 程曉明

投資者門檻降低后 交易額能達到100億 

對話創(chuàng)新層：怎么看待新三板的流動性問題？

程曉明：流動性的問題分兩個方面，一是沒有交易對手，二是有了交易制度之后投資者仍然不知道怎么報價，現(xiàn)在缺少交易對手問題還沒有解決。

對話創(chuàng)新層：對于新三板現(xiàn)在沒有交易對手的現(xiàn)狀，有什么好的建議？ 

程曉明：降低投資者門檻。雖然此前中國證監(jiān)會提到暫時不降低投資門檻，但現(xiàn)階段不降低，并不代表下一階段不會降低。（編者注：2015年11月份，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中表示，“現(xiàn)階段暫不降低投資者準入條件”。）

對話創(chuàng)新層：投資者門檻應(yīng)降到多少？

程曉明：降到300萬，這才合理。

對話創(chuàng)新層：為什么要降到300萬，而不是100萬或者50萬？ 

程曉明：100萬或者50萬太低，沒有必要。新三板每天100-200億的交易量就足夠了，按照這個標準，投資者門檻降到300萬就夠。如果降到100萬或者50萬，交易額可能遠不止100億。 

對話創(chuàng)新層：為什么認為降到100萬或50萬沒有必要？

程曉明：首先需明白新三板為什么要活躍，其目的是為融資提供定價依據(jù)。流動性是為解決融資，融資的關(guān)鍵是定價，定價必須通過交易解決，所以交易必須活躍。但并不是要達到主板的活躍程度，主板市場更多是炒股和投機，并非投資。新三板只需要活躍到能夠為融資提供定價依據(jù)，所以300萬是比較合理的。不過，降多降少其實不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是有沒有在降。

對話創(chuàng)新層：預(yù)計什么時候會降投資者門檻？ 

程曉明：明年有可能。 

對話創(chuàng)新層：預(yù)估明年到年中，新三板的交易額能達到多少？ 

程曉明：只要投資者門檻降低到300萬，交易額就能達到50億元甚至100億元以上，如果不降低肯定達不到。

優(yōu)先股雖好 但不可替代普通股

對話創(chuàng)新層：對優(yōu)先股怎么看？

程曉明：這是讓企業(yè)多一個融資品種，總體來說是好事情。但在目前交易不活躍導(dǎo)致定價和融資功能不足情況下，不宜把優(yōu)先股的意義過于放大。

對話創(chuàng)新層：為什么覺得優(yōu)先股意義不能放大？ 

程曉明：新三板是支持企業(yè)創(chuàng)新，而企業(yè)創(chuàng)新的風險需要有人共同承擔，就要靠股權(quán)融資，也就是平時所說的普通股。企業(yè)股權(quán)融資一定是以普通股為主，如果是優(yōu)先股融資的話，企業(yè)反而不敢拿著這優(yōu)先股融資的錢去創(chuàng)新。優(yōu)先股是一個長期債的概念，不能把它的地位拔高，它代替不了普通股，還是要以普通股為主。（文/挖貝網(wǎng) 韓廷賓）