優(yōu)先股強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲 新三板是福是禍？

作為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，新三板在2016年7月4日迎來(lái)了它的新融資工具——優(yōu)先股業(yè)務(wù)的第三輪仿真測(cè)試。

對(duì)這一工具的必要性，專(zhuān)家們見(jiàn)仁見(jiàn)智。企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明博士在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)明確表示：“優(yōu)先股并不適合新三板的掛牌公司。”

程曉明表示，企業(yè)依賴(lài)的是普通股不能是優(yōu)先股，優(yōu)先股不是真正意義上的股權(quán)融資，而是介于股權(quán)和債權(quán)之間的形式，兩者只能是輔與主的關(guān)系。

“優(yōu)先股無(wú)法代替普通股”

早在2013年，從坊間開(kāi)始熱傳優(yōu)先股試點(diǎn)的時(shí)候，程曉明就提出，優(yōu)先股并不適合新三板的掛牌公司，而是更適合業(yè)績(jī)穩(wěn)定的大盤(pán)藍(lán)籌股，因?yàn)檫@類(lèi)藍(lán)籌股利潤(rùn)穩(wěn)定可測(cè)算，現(xiàn)金流豐厚，而在新三板掛牌的企業(yè)并不具有上述特質(zhì)。如今三年過(guò)去了，他認(rèn)為這一觀點(diǎn)依舊成立。

程曉明告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“優(yōu)先股的發(fā)行就是一種長(zhǎng)期債的形式，作為融資一方的公司需要對(duì)投資人進(jìn)行兜底回報(bào)，這就大大增加了公司的分紅壓力。”作為投資人大都樂(lè)于接受這一旱澇保收的方式，但是企業(yè)創(chuàng)新就將要面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)的不確定性，進(jìn)而影響公司對(duì)于創(chuàng)新的支出。

程曉明表示，優(yōu)先股是無(wú)法代替普通股進(jìn)行融資的，企業(yè)依賴(lài)的是普通股不能是優(yōu)先股，因?yàn)樗皇钦嬲饬x上的股權(quán)融資，而是介于股權(quán)和債權(quán)之間的形式，兩者只能是輔與主的關(guān)系。他表示，“新三板融資只能以普通股為主，因?yàn)槠胀ü刹攀钦嬲饬x上的股票。”

“不能夸大優(yōu)先股的融資作用”

對(duì)新三板來(lái)說(shuō)，試行優(yōu)先股的制度創(chuàng)新是有其有利的一面，但眾所周知新三板最核心的問(wèn)題還是融資能力是否能靈活強(qiáng)悍，流動(dòng)性能否得到期待中的解決或部分解決。在部分專(zhuān)家認(rèn)為此問(wèn)題需要時(shí)間需要配套政策而不是簡(jiǎn)單降低投資者門(mén)檻的背景下，仍有一部分專(zhuān)家認(rèn)為解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵就是增強(qiáng)資本流動(dòng)性，降低投資門(mén)檻。

程曉明對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示：“目前500萬(wàn)的門(mén)檻太高，不利于市場(chǎng)的活躍度，降低到300萬(wàn)是一個(gè)合理的標(biāo)準(zhǔn)。”程曉明強(qiáng)調(diào)，只有在充分認(rèn)識(shí)到這一情況的前提下，才能做出釜底抽薪式的決策。

程曉明對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者解釋稱(chēng)：“在目前新三板投資融資功能不太理想的情況下，優(yōu)先股作為能夠保底的選擇必然會(huì)受到很多投資人的歡迎，但千萬(wàn)不能夸大優(yōu)先股的融資作用。我不反對(duì)優(yōu)先股，我反對(duì)把優(yōu)先股的作用夸大來(lái)粉飾新三板目前的狀況，以至于大家忘了普通股融資才是根本。優(yōu)先股作為增加融資渠道、活躍資本市場(chǎng)的方式，并不是三板的初衷也解決不了三板的根本問(wèn)題。長(zhǎng)此以往將不利于新三板的長(zhǎng)期發(fā)展和交易制度的改革。”