鼎鋒資產(chǎn)陳正旭：對(duì)新三板分層管理 辦法的五點(diǎn)看法

作者： 鼎鋒資產(chǎn)合伙人 陳正旭

創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際很高

根據(jù)新三板分層管理辦法可以看出，創(chuàng)新層的企業(yè)主要特點(diǎn)是“富、高、帥”。標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌企業(yè)的盈利性要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對(duì)成熟掛牌企業(yè)的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長(zhǎng)的中小企業(yè)的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌企業(yè)的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述3套差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)還需滿足企業(yè)治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。

從深層次角度理解，絕大部分傳統(tǒng)行業(yè)的公司，已很難達(dá)到“兩年平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到10%、平均利潤(rùn)達(dá)到2000萬(wàn)元”標(biāo)準(zhǔn)；達(dá)到兩年連續(xù)增長(zhǎng)50%，有4000萬(wàn)元收入，2000萬(wàn)元股本的公司基本也只在新興產(chǎn)業(yè)；標(biāo)準(zhǔn)三沒(méi)有收入利潤(rùn)要求，但要達(dá)到6億估值，還要6家做市商的認(rèn)同，也基本只有在新興產(chǎn)業(yè)或強(qiáng)大的研發(fā)型企業(yè)才能達(dá)到。

因此，能夠進(jìn)入創(chuàng)新層或能持續(xù)待在創(chuàng)新層的新三板公司，實(shí)際要滿足的條件很多，符合國(guó)家利用多層次資本市場(chǎng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國(guó)家戰(zhàn)略。正如股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理高振營(yíng)在最近講話中要求的，大家要從國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)認(rèn)識(shí)新三板市場(chǎng)的這次分層。

更多符合IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)會(huì)進(jìn)入新三板

近期，IPO過(guò)會(huì)率已經(jīng)下降，重組否決率也在提升，新股發(fā)行節(jié)奏也顯著變慢，較小規(guī)模的IPO項(xiàng)目據(jù)傳也正在被監(jiān)管層勸退，給大家的感覺(jué)是全面收緊。我們大膽推測(cè)，監(jiān)管層應(yīng)該是希望有更多達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)的公司，通過(guò)新三板市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融資和上市，從而減少對(duì)現(xiàn)有IPO排隊(duì)和新股發(fā)行的壓力。實(shí)際上，從今年1月到截止分層期間，新三板市場(chǎng)融資金額已經(jīng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)相當(dāng)，而且根據(jù)我們的觀察，這些資金絕大部分進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

做市商擴(kuò)容只是更多措施推出的前奏

目前新三板的做市商很少，實(shí)際已經(jīng)出現(xiàn)了做市商制度的異化?？梢韵胂螅词怪挥袔装偌易鍪猩踢M(jìn)來(lái)，也會(huì)極大地改變目前新三板做市市場(chǎng)的生態(tài)，對(duì)現(xiàn)有交易方式、估值和流動(dòng)性有很大的影響。我們預(yù)期，監(jiān)管層后續(xù)會(huì)對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)有更多的融資制度和交易制度試點(diǎn)支持，如大宗交易、非交易過(guò)戶制度、公募基金入市等，新的投資機(jī)構(gòu)和賣方分析師也將隨著創(chuàng)新層進(jìn)行相應(yīng)的指數(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以及建立新的投研體系等。這些措施將會(huì)提升創(chuàng)新層企業(yè)的流動(dòng)性和交易活躍度，優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)性企業(yè)在估值和流動(dòng)性方面會(huì)進(jìn)一步縮小與同類A股上市企業(yè)之間的差異。

事中、事后監(jiān)管將繼續(xù)強(qiáng)化

成功的證券市場(chǎng)必須建立良好的信息披露制度，充分保護(hù)中小投資者的利益?？梢钥匆?jiàn)，股轉(zhuǎn)公司今年明顯加強(qiáng)了市場(chǎng)的監(jiān)管，比如年報(bào)披露、關(guān)聯(lián)方資金占用的清理，以及對(duì)違規(guī)行為的查處等。證監(jiān)會(huì)和各地證監(jiān)局也把新三板公司加入日常監(jiān)管中。這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象，但是，如何形成對(duì)違規(guī)行為的強(qiáng)大威懾力，建立真正的退市制度，以及建立獨(dú)立的證券法庭以充分保護(hù)中小投資者的利益，還需要更廣層面的制度創(chuàng)新。

進(jìn)一步分層可以期待

相比征求意見(jiàn)稿而言，本次分層制度讓更多的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層。我們認(rèn)為，監(jiān)管層已在為后續(xù)的進(jìn)一步分層，建立轉(zhuǎn)板和退市制度做準(zhǔn)備。隨著制度建設(shè)的推進(jìn)，可以設(shè)想，在不久的將來(lái)，在新三板創(chuàng)新層基礎(chǔ)上進(jìn)一步分層后，這個(gè)層次的公司將在信息披露、發(fā)行與交易方面真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制，從而在新三板的更高層級(jí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)行證券發(fā)行和交易制度的變革。