機構(gòu)解讀新三板分層：賣方研究將全力專注創(chuàng)新層企業(yè)

全國股轉(zhuǎn)公司表示，全國股轉(zhuǎn)公司將在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，按照穩(wěn)起步原則，分步驟推進私募機構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)試點備案管理工作。

一是修訂《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市管理規(guī)定（試行）》，將私募機構(gòu)納入做市機構(gòu)管理；

二是研究制定試點機構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則，從資本實力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠信記錄等方面設(shè)置備案條件，制定備案申請材料內(nèi)容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關(guān)程序后及時向市場公布；

三是啟動受理私募機構(gòu)申報材料，組織評審，擇優(yōu)選取試點機構(gòu)；

四是組織入選試點機構(gòu)開發(fā)技術(shù)系統(tǒng)并參加培訓(xùn)后現(xiàn)場檢查驗收。

對于私募基金參與做市，全國股轉(zhuǎn)公司認為，是一項新的嘗試。因此在試點初期，將按照規(guī)范程序?qū)徤麇噙x規(guī)模較大、運行時間較長、風(fēng)控水平較高、財務(wù)狀況穩(wěn)健的私募機構(gòu)參與試點，切實防控風(fēng)險，確保私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點平穩(wěn)起步。

私募基金機構(gòu)期盼細則出臺

一家位于北京的大型私募基金表示，今日的三大政策說明，監(jiān)管部門非常重視新三板的市場的制度建設(shè)。對于新三板做市商資格向私募基金開放的愿望，該公司負責(zé)人不只一次向記者表達過。對于今日的證監(jiān)會發(fā)布的內(nèi)容，他更期盼相關(guān)的細則早日出臺。

對于另一家已在新三板掛牌的大型私募基金機構(gòu)，做市商的擴容可以使得他們更好的服務(wù)于自己看好的企業(yè)。但他認為，監(jiān)管部門沒有涉及私募基金內(nèi)部風(fēng)險管理的問題。私募基金從事一級市場及一級半市場的投資，企業(yè)掛牌之后再從事做市業(yè)務(wù)，這就延長了投資鏈條，那么私募機構(gòu)如何處理股權(quán)投資與做市業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險控制呢？

一家做綜合業(yè)務(wù)的私募基金負責(zé)人表示，券商做市使用自有資金，私募基金做市業(yè)務(wù)估計必須用自有資金，這就造成了對自有資金的分流。一只私募基金是由GP和LP接不同比例出資成立的，如果把GP的資金用于做市，那就必然要影響LP。相比較，做市業(yè)務(wù)與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，當然是股權(quán)投資更賺錢。因此還沒有想好，未來要不要去做市。

另一家大型私募機構(gòu)則表示，即使不做市，他們也會在二級市場買入，未來可以做市的話，一定全力參與。雖然私募基金的資本實力沒有券商大，但這畢竟能更好地投資新三板。

一家做市商表示，他們非常歡迎私募基金加入做市商行列，都說做市商壟斷市場，此次放開也讓他們來體會體會。

一家深圳PE機構(gòu)負責(zé)人表示，哪些私募有資格參與做市，尚無細節(jié)出來，他曾經(jīng)跟股轉(zhuǎn)公司了解過，本來是打算先推公募參與做市，再推私募?，F(xiàn)在看來，私募基金先被推出來，這就意味著，對私募做市的條件會非?？量?，至少要達到公募基金公司治理及監(jiān)管水平。

一家研究機構(gòu)負責(zé)人向記者表示，雖然做市商擴容，引入私募機構(gòu)做市，但當前做市制度并沒有改變，除了能緩解做市商壟斷外，并不給企業(yè)帶來更多的服務(wù)。還是要引入競爭性做市制度。

一位之前爆料過私募做市的人士表示，股轉(zhuǎn)公司打算邀請4-6家私募機構(gòu)先行試點，之后再全面放開，雖然沒有從今日監(jiān)管部門的信息中看出端倪，但他依然比較肯定。

對于分層的意義，記者第一時間采訪了萬噸資產(chǎn)董事長俞岱曦

以下是他跟基金君說的話

分層落地，賣方研究將全面覆蓋，機構(gòu)隨之而來

分層的重點配套制度只是其中的一方面，因為沒有分層之前，準入門檻較低，新三板市場魚龍混雜數(shù)量爆發(fā)性增長，絕大多數(shù)企業(yè)質(zhì)地一般，對于外圍的投資機構(gòu)和潛在的投資者而言，投資新三板風(fēng)險很大，因為大概率會踩到地雷，所以理性的選擇就是不要進入這個市場，如今新三板分層制度正式發(fā)布，這就有里程碑意義，原因一是它最重要的意義在于使這個魚龍混雜的市場相對有了一個官方的標準，進入創(chuàng)新層企業(yè)有了一定的背書，那么隨之而來的很可能就是賣方研究的全面覆蓋，相比原來新三板7000多家數(shù)量，研究機構(gòu)根本不可能面面俱到，亦無業(yè)務(wù)交易傭金，無法支撐龐大的研究工作。而分層后，賣方主要研究精力將會全力專注于創(chuàng)新層中的企業(yè)，研究所壓力將大大減少，效率倍增。

二是，我們需要前瞻性的去看待這個問題，如今大家無非從融資和流動性的角度去看待分層問題，但是深層次問題是機構(gòu)對新三板企業(yè)認知程度問題，在新三板賣方研究極度供給不暢的時候，機構(gòu)根本對新三板市場沒有直觀的了解，舉個例子，機構(gòu)也許了解一個行業(yè)的20家新三板企業(yè)，但是能了解全部企業(yè)嗎？答案顯而易見是不能的，這對企業(yè)的流動性和融資有不良的影響。但是分層后，研究重點覆蓋創(chuàng)新層，賣方研究供給充足，機構(gòu)對新三板整體認知度大幅提升，進入市場渴望將有很大程度的提高，這便是一個良性循環(huán)的開始。對于做市商而言，主要精力隨著分層落地，大比例資金應(yīng)該集中在創(chuàng)新層中，大大降低投資風(fēng)險?？傮w上，分層就是去其槽粕，取其精華的過程。相比A股市場某種意義上與新三板市場如今分層制度相反，有些差的企業(yè)常年虧損反而漲的比優(yōu)質(zhì)企業(yè)更好，這些企業(yè)利潤稍微好轉(zhuǎn)來，作為亮點又能在炒高股價，這就是制度的問題。

動態(tài)看待分層后三板市場

如今新三板市場只有7億成交，做市成交3億左右，但是2005年時也出現(xiàn)過整個A股一天只有幾十億交易量的時候，而如今2015年整個市場有超過兩萬億的成交量，背后就是這十年賣方研究的大幅度透明化，第二就是市場的掙錢效應(yīng)會使的新增資金的進入，所有今日分層前的新三板和分層后的新三板完全不一樣，如今新三板的制度設(shè)計就是鼓勵更優(yōu)秀的企業(yè)，給予更多的融資和退出的機會，從制度性的改變來提升流動性，而不是雞犬升天的事，對于基礎(chǔ)層企業(yè)是有榜樣的作用。

私募參與做市業(yè)務(wù)方向確定，但需要細則和標準

私募參與新三板做市對市場毋庸置疑是利好的，對于如今7000多家新三板企業(yè)，對于這80多家券商自有做市資金而言，顯然是不能充分滿足滿足市場需求，導(dǎo)致券商不斷地用自有資金做市，變成了一個自營的事，這樣就脫離了它做市商的本質(zhì)，變成了一個投資機構(gòu)，券商又做市又直投這和做莊沒什么本質(zhì)區(qū)別，那么私募被允許參與做市業(yè)務(wù)就是進一步提高資金供給的良好開端，但是進一步隨之而來的應(yīng)該是參與做市細則的出臺，例如避免利益輸送等違規(guī)行為發(fā)生。對于參與做市準入門檻，我覺得會有標準，做市業(yè)務(wù)需要很完善的交易系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)，在這點上很多私募并不達標，和券商無法相比，所以對于合格私募做市商會陸續(xù)有相應(yīng)標準出臺。