跨市場(chǎng)套利謝幕 九鼎模式遇急剎

隨著“金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)”的發(fā)布，跨市場(chǎng)“套利者”的野蠻生長(zhǎng)時(shí)代也宣告落幕。

5月27日晚間，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，盡管明確指出將放開(kāi)私募機(jī)構(gòu)的掛牌融資，但對(duì)于已經(jīng)掛牌的私募機(jī)構(gòu)亦有相應(yīng)約束條件，其中之一即是募集資金不得用于投資滬深二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票。

這意味著，曾經(jīng)以此獲得生長(zhǎng)良機(jī)的九鼎集團(tuán)（430719.OC）和中科招商（832168.OC）們，未來(lái)將不會(huì)再有與此類似的私募機(jī)構(gòu)出現(xiàn)。

“監(jiān)管層發(fā)布上述消息，最關(guān)鍵的就是防止私募機(jī)構(gòu)利用在新三板募集到的低成本資金去A股市場(chǎng)進(jìn)行股票投資，并以此進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)此向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

禁掛牌私募融資炒股

5月27日的證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人張曉軍表示，此前已經(jīng)暫停的類金融企業(yè)掛牌新三板將有條件放開(kāi)。

隨后，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向外發(fā)布了《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，不僅指出已獲國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立并頒發(fā)許可證的金融機(jī)構(gòu)以及符合條件私募基金機(jī)構(gòu)可以在新三板掛牌并融資，更表示未來(lái)將從嚴(yán)監(jiān)管已掛牌金融類機(jī)構(gòu)，并實(shí)施差異化信批及監(jiān)管要求。

在有關(guān)針對(duì)私募機(jī)構(gòu)的掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)、新老劃斷及信息披露及監(jiān)管要求等方面，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理發(fā)現(xiàn)，對(duì)于此前一直頗有爭(zhēng)議的掛牌私募機(jī)構(gòu)在新三板進(jìn)行融資，繼而投資滬深股市股票的行為，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此次作了明確否定態(tài)度。

上述《通知》顯示，對(duì)于已掛牌的私募機(jī)構(gòu)，其“不得以其所管理的基金份額認(rèn)購(gòu)其所發(fā)行的股票，募集資金不得用于投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外”。

除此之外，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還表示，未掛牌的私募機(jī)構(gòu)，在“掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購(gòu)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形；募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類基金的情形，但因投資對(duì)象上市被動(dòng)持有的股票除外”。

“這意味著，私募機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)模式之一——利用不同市場(chǎng)價(jià)差套利，正在被監(jiān)管層打破。這些傳統(tǒng)模式一度引起市場(chǎng)爭(zhēng)議，不過(guò)這也不是監(jiān)管層第一次出具監(jiān)管措施防止跨市場(chǎng)套利了。”廣州一家私募機(jī)構(gòu)的研究總監(jiān)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

誠(chéng)如其言。早在今年1月時(shí)，市場(chǎng)上即有監(jiān)管層對(duì)“類金融企業(yè)暫停掛牌新三板”的消息出現(xiàn)。盡管這一消息一直未得到監(jiān)管層的正面證實(shí)，但從后期市場(chǎng)上反饋的案例，例如天星資本等六家類金融企業(yè)雖然已經(jīng)獲得掛牌核準(zhǔn)，但仍一直未成功掛牌來(lái)看，這一消息的真實(shí)性應(yīng)該無(wú)誤。

上述私募機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)表示，監(jiān)管層之所以暫停類金融企業(yè)的掛牌，與后者募資規(guī)模一枝獨(dú)大有關(guān)。其表示，去年以九鼎集團(tuán)、中科招商為首的PE大佬，募資規(guī)模占整個(gè)新三板總規(guī)模的近三成。

“新三板最初創(chuàng)立的目的之一，就是為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，但隨著類金融企業(yè)募資額度占比居高不下，且更為市場(chǎng)關(guān)注，募資后的用途也不會(huì)發(fā)展實(shí)業(yè)，這與給中小企業(yè)融資的目的是相背離的。”該投資總監(jiān)說(shuō)。

九鼎、中科招商模式落幕

隨著全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)明文表示，擬掛牌私募機(jī)構(gòu)將不得存在募集資金用于投資A股股票的情形，以及已掛牌的私募機(jī)構(gòu)同樣不得將募集資金用于投資A股股票，曾經(jīng)以此獲得強(qiáng)悍生命力的九鼎集團(tuán)和中科招商，或?qū)⒕痛顺蔀檫@一模式的絕唱。

發(fā)軔于2014年下半年的上一輪大牛市，A股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)的融資現(xiàn)象一同火熱。彼時(shí)，以九鼎集團(tuán)和中科招商為首的PE，通過(guò)多次募資，分別融資達(dá)百億元，并將其用于A股市場(chǎng)的股票投資中。

去年5月，九鼎集團(tuán)以41.49億元獲得中江集團(tuán)100%股權(quán)，從而間接持有上市公司中江地產(chǎn)（600053.SH）72.37%股權(quán)。持有上市公司平臺(tái)的九鼎集團(tuán)隨后將旗下平臺(tái)昆吾九鼎注入中江地產(chǎn)中，并因此在復(fù)牌后股價(jià)創(chuàng)出連續(xù)14個(gè)漲停板，股價(jià)從13元漲至近50元。

去年11月，中江地產(chǎn)還向九鼎集團(tuán)旗下多個(gè)平臺(tái)發(fā)布了定增預(yù)案。根據(jù)預(yù)案顯示，彼時(shí)的中江地產(chǎn)將向九鼎集團(tuán)旗下多家子公司募集120億元，用于基金份額出資和“小巨人”計(jì)劃兩個(gè)項(xiàng)目。發(fā)行完成后，九鼎投資合計(jì)將持有中江地產(chǎn)90%的股份。也正因此，去年底，中江地產(chǎn)隨之改名為“九鼎投資”。

同樣，自去年以來(lái)，中科招商在新三板市場(chǎng)也曾連續(xù)發(fā)布了定增計(jì)劃，并在去年6月后的股市深度調(diào)整中，逆市舉牌16家A股上市公司，博得市場(chǎng)頭條。

根據(jù)那時(shí)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者的梳理，中科招商舉牌上市16家上市公司共耗資近50億元，涉及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的幾乎所有行業(yè)。而截至目前，中科招商共持有19家上市公司，其中5家持股比例在10%以上，14家為持股比例在5%左右。

瘋狂舉牌上市公司，也為中科招商帶來(lái)了不菲的收益。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，中科招商因此浮盈超過(guò)5億元，而押中順豐速運(yùn)借殼鼎泰新材（002352.SZ）后，這一浮盈數(shù)字或還將擴(kuò)大。

“但是隨著監(jiān)管新政的出現(xiàn)，九鼎和中科的模式基本已經(jīng)終結(jié)了。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌說(shuō)，“說(shuō)白了就是不能再‘借錢炒股’了，這也是為了防止跨市場(chǎng)套利。因?yàn)椴灰种频脑?，相?dāng)于在新三板市場(chǎng)低成本募集的資金變相流出新三板市場(chǎng)，而并沒(méi)有用于新三板企業(yè)自身的發(fā)展。這樣的話，這家公司就成了一個(gè)資金募集的工具，而非實(shí)體經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，這與最初的監(jiān)管思想和目的是相背離的。”