券商發(fā)力新三板投研服務(wù) 民生證券倡議構(gòu)建投研一體化體系

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前設(shè)立新三板研究機(jī)構(gòu)的券商共21家，而設(shè)立主板研究機(jī)構(gòu)的券商共100家。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（俗稱新三板）分層即將落地，在其他制度供給尚未明確之前，主辦券商紛紛發(fā)力投研服務(wù)，投研服務(wù)與推薦掛牌、做市可謂是券商新三板業(yè)務(wù)“三條腿”。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友在接受《證券日報》記者采訪時表示，“在流動性不足，分層尚未落地的情況下，新三板的研究和投資都出現(xiàn)了一定的問題，新三板研究要打破賣方的思維牢籠，善用買方思維，構(gòu)建新三板投研一體化的體系。”

“市場功能的完善離不開投研業(yè)務(wù)的支持，新三板的投研業(yè)務(wù)是一個巨大的藍(lán)海市場，證券公司要把握住深化新三板改革的機(jī)遇，轉(zhuǎn)變觀念，立足長遠(yuǎn)，建立符合新三板市場特點(diǎn)的投研體系。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)今年3月底在一次會議上表示，“投研服務(wù)要貫穿主辦券商全產(chǎn)業(yè)鏈；三板投研服務(wù)要立足定價，簡單套用傳統(tǒng)估值方法是不行的；同時要守住規(guī)范合法的底線。”

“投研服務(wù)將是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容。”隋強(qiáng)認(rèn)為。實(shí)際上，2015年11月份證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》也要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)促進(jìn)做市業(yè)務(wù)與投研服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)協(xié)同開展。

97%企業(yè)渴望券商提供研究服務(wù)

民生證券新三板研究中心參與的“2016中國新三板市場生態(tài)圈大調(diào)查”結(jié)果顯示，新三板賣方研究存在覆蓋率太低、主動性不強(qiáng)、滿意度不高的特點(diǎn)。通過對495家新三板掛牌公司以及194家投資機(jī)構(gòu)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高達(dá)97%的企業(yè)渴望券商提供多形式的研究服務(wù)，不過相比之下，僅有不到17%的企業(yè)獲得了券商研究機(jī)構(gòu)的主動聯(lián)系。同樣對于投資機(jī)構(gòu)而言，被服務(wù)的買方機(jī)構(gòu)不足五分之一。

目前新三板研究的報告數(shù)量和巨大的公司數(shù)量也是極不平衡的。從公司數(shù)量來看，A股有2835家上市公司，新三板7200多家掛牌企業(yè)；從研報數(shù)量來看，2016年年初以來，A股研報有4000份以上，而新三板研報還不到1000份；另據(jù)不完全統(tǒng)計，目前設(shè)立新三板研究的券商共21家，而設(shè)立主板研究的券商共100家。

管清友認(rèn)為，其實(shí)，目前新三板研究的核心問題，在于缺乏成熟的盈利模式。第一，新三板投資者以私募基金為主，公募投入占比不到6%，難以建立類似A股的分倉傭金模式，而私募給賣方研究付費(fèi)模式尚未形成規(guī)模；第二，和A股相比，新三板還是一個年輕的市場，交易不活躍；第三，新三板業(yè)務(wù)模式流程鏈條相對較長，參與機(jī)構(gòu)較多，且各參與力量較薄弱，導(dǎo)致資源相對分散化，每個連接點(diǎn)的研究不暢通；第四，新三板研究收入難以覆蓋成本，如果按照A股的分倉傭金模式來計算，去年上半年新三板全市場分倉傭金也只有626萬元，養(yǎng)活一家研究機(jī)構(gòu)都難。

構(gòu)建新三板投研一體化體系

“基于上述新三板投研的現(xiàn)實(shí)情況，我們覺得應(yīng)該構(gòu)建新三板投研一體化的體系。核心就是拋卻固有的賣方思維，用買方的思維來做賣方的事情，要學(xué)會買方的‘草船借箭’。”管清友強(qiáng)調(diào)。

管清友認(rèn)為，新三板的參與主體與主板差異很大，原有的賣方研究體系不能完全適用。事實(shí)上，新三板整個產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)上都需要研究，尤其是企業(yè)端和投資端。從新三板企業(yè)來看，很多企業(yè)剛剛接觸資本市場，并不熟悉資本運(yùn)作，也不懂如何建立投資者關(guān)系，亟需專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)為其輔導(dǎo)；從大量的新三板基金來看，受到規(guī)模的限制，沒有能力也沒有必要投入太多的研究力量，因此，與專業(yè)的研究機(jī)構(gòu)合作是很好的選擇。

截至目前，券商新三板投研體系發(fā)揮作用主要是在證券公司體系內(nèi)部，投研部門對掛牌公司很熟，能找到未掛牌的好的公司，為整個公司體系內(nèi)的掛牌、做市、市值管理等其他業(yè)務(wù)線提供服務(wù)。

“從公司角度講，設(shè)立也是非常必要的，越來越多的研究所開始做這塊兒，大部分設(shè)在研究所內(nèi)部，還有一些跟投行掛鉤。此后，買方思維就要發(fā)揮重要作用，因?yàn)樾氯迥壳霸诙壥袌霾换钴S，這就需要用投資的視角來甄別行業(yè)企業(yè)，找到真正具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)標(biāo)的進(jìn)行推介，做長期股權(quán)投資，而不是吹牛后置之不理。”管清友表示。