排隊(duì)路漫漫 新三板Pre-IPO套利風(fēng)險(xiǎn)大起底

伴隨著機(jī)會(huì)的往往是風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)伴隨著高收益。投資極具誘惑力的Pre-IPO項(xiàng)目，又將伴隨怎樣的風(fēng)險(xiǎn)呢？

排隊(duì)路漫漫

截至目前，已有超過(guò)100家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告。其中，不乏好買財(cái)富、天地壹號(hào)、恒信璽利等新三板明星企業(yè)。

每經(jīng)投資寶注意到，天地壹號(hào)和恒信璽利都曾經(jīng)嘗試過(guò)IPO，在IPO沖刺未果后選擇了掛牌新三板。特別是恒信璽利，曾兩次折戟IPO，2015年1月欲借殼寶光股份再次流產(chǎn)，如今算起來(lái)恒信璽利已是第四次啟動(dòng)上市進(jìn)程。

一位國(guó)泰君安的分析師表示，“2015年9月以來(lái)，大量新三板企業(yè)擬申請(qǐng)或已接受IPO輔導(dǎo)，2016年一季度企業(yè)‘轉(zhuǎn)板’意愿更為積極，每月新增超過(guò)20家。我們預(yù)計(jì)還有大量公司正在進(jìn)行前期工作，未來(lái)新三板接受IPO輔導(dǎo)的公司數(shù)量還將加速增長(zhǎng)。”

值得注意的是，截至2016年5月12日，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)受理的IPO申請(qǐng)企業(yè)中，超過(guò)700家企業(yè)在排隊(duì)等待審核，其中近一半的企業(yè)準(zhǔn)備登陸創(chuàng)業(yè)板。

以現(xiàn)有的發(fā)行速度來(lái)看，新三板因擬轉(zhuǎn)板而接受輔導(dǎo)公司也加入IPO隊(duì)列后，是否會(huì)對(duì)現(xiàn)在已經(jīng)大量排隊(duì)的企業(yè)造成壓力還有待明確。

每經(jīng)投資寶注意到，目前部分新三板掛牌企業(yè)雖然已經(jīng)在接受輔導(dǎo)，但可能還沒(méi)有準(zhǔn)備好IPO，所以投資者需要仔細(xì)甄別。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不能忽視

投資Pre-IPO項(xiàng)目，在相關(guān)掛牌標(biāo)的未成功IPO前，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏是投資者必須面對(duì)的問(wèn)題。

當(dāng)前參與新三板市場(chǎng)投資主要有兩種方式：其一是直接參與掛牌企業(yè)的定增；其二是直接從二級(jí)市場(chǎng)買入。由于定增主要面對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者，因此對(duì)絕大多數(shù)個(gè)人投資者而言，主要還是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)買入。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開信息顯示，今年5月3日~6日，新三板三天做市交易的總成交額為16.91億元，尚不及創(chuàng)業(yè)板的很多個(gè)股。面對(duì)數(shù)千家公司，交易又不活躍，投資者該如何選擇呢？

有機(jī)構(gòu)人士告訴每經(jīng)投資寶，可選擇具有較多做市商，以及具有較強(qiáng)資本運(yùn)作能力的公司。假如一家掛牌企業(yè)雖然沒(méi)有IPO，但仍有較強(qiáng)的被并購(gòu)預(yù)期，那么券商也會(huì)有較強(qiáng)的接盤意愿。

投行人士則認(rèn)為，對(duì)于新三板投資來(lái)說(shuō)，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，流動(dòng)性缺乏都是很大的隱患。對(duì)于Pre-IPO投資來(lái)說(shuō)，由于投資周期較長(zhǎng)。如果在啟動(dòng)上市前想要退出，流動(dòng)性偏低會(huì)導(dǎo)致退出困難。

“流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致新三板市場(chǎng)大量企業(yè)謀求IPO，這在一定程度上加大了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的選擇難度”。

上述人士表示，創(chuàng)新層的推出會(huì)在一定程度上緩解新三板的流動(dòng)性問(wèn)題。但是如果不降低門檻，流動(dòng)性問(wèn)題不會(huì)從根本性上得到解決。

時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)難規(guī)避

首創(chuàng)證券投行部副總甘霖告訴每經(jīng)投資寶，新三板PreIPO項(xiàng)目主要的風(fēng)險(xiǎn)就是時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。首先，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)的不確定性導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力發(fā)生變化，從而影響到IPO的核準(zhǔn)；其次，上市后鎖定期長(zhǎng)。IPO后，之前已發(fā)行的股份，自公司股票在交易所上市之日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。加上Pre-IPO項(xiàng)目的投資可能會(huì)高于其實(shí)際價(jià)值，若二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，再加上可能面臨的盈利能力下降，這些可能會(huì)造成解禁時(shí)獲利不達(dá)預(yù)期，或退出的推遲。

合縱科技2007年掛牌新三板，2010年1月開啟IPO上市之路，這一路飽經(jīng)滄桑，兩度被證監(jiān)會(huì)否決，直到2015年6月才正式登陸創(chuàng)業(yè)板。整個(gè)IPO之路前前后后算起來(lái)有五年之久。而世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)的IPO則經(jīng)歷了兩到三年的等待。

當(dāng)然，也可以通過(guò)其他的方式登錄A股。九鼎投資于2014年4月在新三板掛牌，2015年5月收購(gòu)中江集團(tuán)100%股權(quán)，在主板市場(chǎng)上間接持有了72%的中江地產(chǎn)股權(quán)，之后再通過(guò)定增和收購(gòu)，將PE業(yè)務(wù)注入上市公司中江地產(chǎn)，并在2015年底更名為九鼎投資，距離其新三板掛牌也不過(guò)一年多的時(shí)間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，掛牌新三板后，IPO成功的幾率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過(guò)去的沖鋒式排隊(duì)IPO。在新三板市場(chǎng)來(lái)一次最后的“補(bǔ)血”，也可以讓企業(yè)遠(yuǎn)比直接IPO走得更遠(yuǎn)。

除時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)外，投資者可能還面臨其他的風(fēng)險(xiǎn)。

東興證券場(chǎng)外市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人湯榮春對(duì)每經(jīng)投資寶表示，為了實(shí)現(xiàn)從新三板到IPO的跨越，有些公司單方面追求短期內(nèi)的高成長(zhǎng)性，而過(guò)度消耗了未來(lái)的盈利能力，類似于殺雞取卵；或?yàn)榱硕唐趦?nèi)取得資金，而用較高估值融資，最后不能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾而導(dǎo)致投資者對(duì)公司喪失信心，進(jìn)而影響公司市值表現(xiàn)；或在掛牌中不遵守監(jiān)管規(guī)則，受到監(jiān)管部門的處罰。

此外，對(duì)于一些在新三板表現(xiàn)不俗的掛牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是稀缺的行業(yè)龍頭，轉(zhuǎn)板意義可能并不大。未來(lái)隨著新三板的政策紅利逐步釋放、交易方式逐步放開、投資者門檻逐步降低，大部分能夠在主板、創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)的功能，在新三板也將逐步實(shí)現(xiàn)。