新三板成長(zhǎng)性勝過中小創(chuàng) 逾三成公司去年盈利翻番

2013年3月28日，上海證券報(bào)以《謝庚詳解“新三板”：滿足基準(zhǔn)條件我們就會(huì)說Yes》為題，整版報(bào)道了新三板制度改革及其發(fā)展理念。彼時(shí)新三板尚未全國(guó)擴(kuò)容，掛牌總數(shù)僅200多家。彈指三年，截至2016年5月5日，新三板掛牌數(shù)量已突破7000家。為更好報(bào)道新三板領(lǐng)域新聞，助力多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，上海證券報(bào)自本周起，于每周五辟出一個(gè)整版專題報(bào)道新三板。本期以新三板掛牌公司2015年年報(bào)為主題。

據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新披露，至5月5日，新三板掛牌數(shù)量達(dá)7008家，相當(dāng)于三年前新三板全國(guó)擴(kuò)容前掛牌總數(shù)的30倍。飛速壯大的新三板“成色”究竟如何？據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，截至目前，已披露2015年年報(bào)的6883家新三板掛牌公司中，有5693家公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利，占比約83%，其中盈利增速超過100%的公司有2342家，占比約34%。

較小的營(yíng)收規(guī)模和利潤(rùn)基數(shù)也意味著成長(zhǎng)彈性更大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板公司2015年整體凈利潤(rùn)878.7億元，同比盈利增速達(dá)到41%，遠(yuǎn)高于中小板和創(chuàng)業(yè)板的同期指標(biāo)，有券商研究員甚至提出“整體利潤(rùn)增速超創(chuàng)業(yè)板一倍”。

快速成長(zhǎng)的新三板還吸引了越來越多的投資者參與。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露，截至2015年年底，新三板的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量達(dá)到2.27萬個(gè)，個(gè)人投資者數(shù)量為19.86萬戶，分別是2014年年底的4.8倍和4.5倍。

利潤(rùn)增速優(yōu)于中小創(chuàng)

據(jù)申萬宏源(000166)統(tǒng)計(jì)，6883家已公布2015年年報(bào)的新三板掛牌公司中，有5693家公司盈利，占比82.7%，盈利總額排名前列的主要是金融類公司，其中東海證券以18.3億凈利潤(rùn)居于榜首，其次是盈利14億的南京證券，湘財(cái)證券、齊魯銀行、中科招商和華龍證券的盈利也都超過10億元。不過從盈利區(qū)間來看，凈利潤(rùn)1000萬至3000萬的公司數(shù)量居多，占比30.6%，凈利潤(rùn)超過1000萬的公司在全部掛牌公司中占比達(dá)到49.9%，但也有68家公司的凈利潤(rùn)在10萬元以下。

整體來看，6883家掛牌公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11295億元，同比增長(zhǎng)16.2%，增速較2014年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；歸屬母公司凈利潤(rùn)878.7億元，同比增長(zhǎng)41%，增速較2014年上升6.8個(gè)百分點(diǎn)。而同期中小板和創(chuàng)業(yè)板分別錄得25.3%和19.2%的凈利潤(rùn)增速。

廣證恒生就新三板企業(yè)的成長(zhǎng)性和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行了對(duì)比。據(jù)該證券咨詢公司統(tǒng)計(jì)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，新三板企業(yè)平均資產(chǎn)為2.81億元，平均營(yíng)業(yè)收入為1.64億元，平均歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.13億元；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入為11.01億元，平均資產(chǎn)達(dá)22.95億元，平均歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1.21億元。從資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力絕對(duì)值上看，新三板企業(yè)仍與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有較大差距。

不過，從企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率上看，2015年度，新三板有多達(dá)2342家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在100%以上，占比達(dá)34.02%。而同期創(chuàng)業(yè)板公司凈利率增長(zhǎng)在100%以上的數(shù)量為72家，占比為14.82%。創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)同比下降的企業(yè)占比高于新三板企業(yè)，而高增速區(qū)間的企業(yè)數(shù)量卻少于新三板。以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)衡量的盈利能力成長(zhǎng)性來看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

另從凈資產(chǎn)收益率來看，創(chuàng)業(yè)板的凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）為8.62%。同期，新三板整體凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）為10.87%，其中協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊9.83%，做市板塊為14.72%。廣證恒生認(rèn)為，整體而言，新三板凈資產(chǎn)收益率比創(chuàng)業(yè)板要高，整體盈利能力更好。

還有券商對(duì)可能入選創(chuàng)新層的一批企業(yè)進(jìn)行了單獨(dú)統(tǒng)計(jì)分析，以同時(shí)符合兩個(gè)以上創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的107家企業(yè)為樣本基礎(chǔ)，其平均營(yíng)業(yè)收入為6.82億元，雖然離創(chuàng)業(yè)板的平均規(guī)模還有一定距離，但這107家公司的平均凈利潤(rùn)達(dá)到9404萬元，與創(chuàng)業(yè)板的平均凈利潤(rùn)1.21億元已差距不大。而該107家公司的凈資產(chǎn)收益率（算術(shù)平均）達(dá)到24.41%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（算術(shù)平均）達(dá)到356.57%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板。

做市板塊優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊

新三板內(nèi)部的兩大板塊即做市板塊和協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊之間，也出現(xiàn)較為明顯的業(yè)績(jī)分化線，整體來看，做市板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。截至5日，逾7000家掛牌公司中，做市轉(zhuǎn)讓的公司數(shù)量為1492家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的家數(shù)為5516家。

興業(yè)證券(601377)研究所新三板研究團(tuán)隊(duì)就平均營(yíng)收、平均凈利潤(rùn)、營(yíng)收增速中位數(shù)、凈利潤(rùn)增速中位數(shù)、毛利率（非金融）、凈利率（非金融）等六大指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，其中做市板塊對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)分別為2.24億元、2106萬元、15.96%、27.82%、35.07%和10.75%，協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊分別為1.49億元、1051萬元、18.47%、23.24%、33.17%和6.71%。六項(xiàng)指標(biāo)中，有五項(xiàng)指標(biāo)做市板塊的表現(xiàn)優(yōu)于協(xié)議板塊。興業(yè)證券認(rèn)為，無論是規(guī)模還是盈利能力，做市板塊整體要優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。

對(duì)于兩大板塊業(yè)績(jī)的差異，興業(yè)證券研究所新三板研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要有三點(diǎn)原因：一是做市公司大多經(jīng)過做市商的篩選，質(zhì)地相對(duì)優(yōu)良；二是做市公司在融資上更有優(yōu)勢(shì)，有助于降低財(cái)務(wù)費(fèi)用；三是基于做市、融資和分層等資本市場(chǎng)訴求，企業(yè)釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力也更加充足。

申萬宏源新三板首席分析師李筱璇也持同樣觀點(diǎn)。不過李筱璇也提出，2015年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可能略帶水分，“其中很重要的一點(diǎn)是，分層方案（征求意見稿）出來之后，少數(shù)公司為了沖刺創(chuàng)新層可能有釋放業(yè)績(jī)的動(dòng)力。”

也有券商認(rèn)為做市板塊的公司業(yè)績(jī)并不絕對(duì)優(yōu)于協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊。如安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱就指出，從凈利潤(rùn)增速來看，做市轉(zhuǎn)讓凈利潤(rùn)增速為34.1%，比較協(xié)議轉(zhuǎn)讓凈利潤(rùn)增速45.6%，做市轉(zhuǎn)讓板塊要低11.5個(gè)百分點(diǎn)。諸海濱表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓板塊中也還有大量的好公司待發(fā)掘。

另一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，新三板公司的業(yè)績(jī)分化較主板公司更為嚴(yán)重。據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，雖然有超過三成的公司2015年度凈利潤(rùn)增速超過100%，但也有一大批公司2015年度業(yè)績(jī)下滑超過50%，當(dāng)然，這些公司也更難通過做市券商的篩選。從這個(gè)角度而言，新三板實(shí)施分層管理可謂勢(shì)在必行。