新三板分層方案變數(shù)猶存 機構搶籌大戰(zhàn)白熱化

進入5月，新三板市場分層制度改革的落地成為普遍預期，不少新三板投資機構以及公募基金都開始瞄準分層后的項目配置。然而新三板分層的正式標準遲遲未出，引發(fā)了掛牌企業(yè)和做市商機構對方案可能調(diào)整的強烈預期。

日前，坊間瘋傳新三板最終方案的修改版本，其中對此前出臺意見稿中的三套標準進行相關調(diào)整，目前尚無法從官方渠道求證其真實性。有券商分析認為，此前出現(xiàn)企業(yè)多次調(diào)整自身指標迎合新層標準，違背分層改革初衷，因此存在修改標準的可能，從而收緊進入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量，同時減少分層標準的爭議性。

機構人士稱，由于分層標準出臺臨近，目前投資機構對符合資質(zhì)的“潛力股”的競爭將會日益激烈，尤其是初期落選創(chuàng)新層但仍具實力的標的企業(yè)。除了在做市數(shù)量上跑馬圈地之外，做市商仍在積極調(diào)整內(nèi)部資本安排，補充做市資金“彈藥”，以儲備新的項目資源。業(yè)內(nèi)普遍認為，分層時代下分化將加劇，項目和資源都會流向創(chuàng)新層。與此同時，新三板也被各家券商視為投行業(yè)務拓展的新領地，在團隊配備和投研方面則在加緊配置進度。

企業(yè)拼指標迎合 分層方案或存變數(shù)

由于新三板分層的最終方案遲遲未能公布，有關創(chuàng)新層的標準調(diào)整的傳聞也頻繁出現(xiàn)，不少企業(yè)也不得不跟隨傳聞而多次調(diào)整自身的指標。與此同時，包括券商、公募基金、新三板投資機構等多方也密切關注分層方案出臺的進展，以期在政策落地后進行相關投資項目配置。

按照此前全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的分層征求意見稿，新三板企業(yè)將分為創(chuàng)新層和基礎層兩層，其中進入創(chuàng)新層的標準有三條，分別考察企業(yè)凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、股東人數(shù)；營業(yè)收入復合增長率、營業(yè)收入、股本以及市值、股東權益、做市商家數(shù)。據(jù)中銀國際證券統(tǒng)計，按照公布的年報進度，目前約篩選出683家公司符合創(chuàng)新層標準，其中同時滿足所有3項創(chuàng)新層標準的公司有8家，滿足其中兩項標準的有70家，滿足其中一項標準的公司有605家。

不過，近期一份有關新三板分層標準的“修改版本”卻開始在業(yè)界和網(wǎng)絡中瘋傳，引發(fā)廣泛爭議。在上述修改方案中，將取消標準一的股東人數(shù)限制，即刪除“最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人”的規(guī)定；同時增設標準三指標，即增加“合格投資者不少于50人”。同時在共同標準中，對掛牌企業(yè)的融資條件提出調(diào)整，將原有的“掛牌以來、包括掛牌同時完成過融資”修改為“最近12個月（每年4月份最后一個轉(zhuǎn)讓日為截止日）完成過股票發(fā)行融資（包括申請掛牌同時發(fā)行股票）,且累計融資額不低于1000萬元”。針對上述修改方案，盡管官方渠道并沒有正式回應，但不少券商機構新三板業(yè)務相關負責人則認為存在調(diào)整的可能。

有券商機構人士分析，此次方案若出現(xiàn)調(diào)整，很大的可能是控制進入創(chuàng)新層企業(yè)的數(shù)量。“從公布的三套標準來看，同時達到的企業(yè)數(shù)量非常少，但如果單從第三條企業(yè)市值、股東權益和做市商家數(shù)標準來看，很多企業(yè)可能會臨時調(diào)整指標甚至進行相關運作來迎合標準，從而沖擊創(chuàng)新層，造成企業(yè)數(shù)短期過量的情況。”深圳某大型券商新三板業(yè)務負責人表示。

據(jù)上述券商人士透露，在分層標準意見稿出臺之后，不少臨近標準的企業(yè)開始向做市商尋求支持，并通過企業(yè)運作來調(diào)整自身指標意圖能夠進入創(chuàng)新層的首批名單。但如果標準能夠輕易達到，甚至通過定制和修改自身標準來達到，造成實質(zhì)不達標的企業(yè)蜂擁進入創(chuàng)新層，反而違背了新三板分層的初衷，同時也會影響新三板市場下一步發(fā)展的空間。

針對企業(yè)過多沖擊創(chuàng)新層的現(xiàn)象，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強在最近一次公開表態(tài)稱，“一些中介機構在引導企業(yè)對標分層標準的時候存在誤導嫌疑。在看待分層標準、解讀具體指標時，要審慎客觀，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監(jiān)管負面清單指標。”業(yè)內(nèi)分析認為，這已是高層明確表達了對當前企業(yè)運作沖擊創(chuàng)新層的態(tài)度，后續(xù)可能將出臺相關監(jiān)管措施來杜絕此類行為。

聯(lián)訊證券分析師認為，分層標準三及共同標準的尺度后續(xù)修改的可能性比較大，沖刺創(chuàng)新層的難度預期會有所增加。因為背后主要是要控制第一批進入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量，標準三相對容易達到一些，為了控制數(shù)量，有可能會把標準進一步提高。另有機構人士認為，當前分層標準的方案遲遲沒有公布，可能時監(jiān)管層已經(jīng)考慮出現(xiàn)分層標準存在爭議以及“可能被操縱”的成分，最終分層方案的落地也可能繼續(xù)延后，待時機成熟后推出。

市場“搶籌大戰(zhàn)”白熱化 新三板投研現(xiàn)缺口

由于新三板分層方案的標準存在變數(shù)，券商及投資機構也緊盯最后正式方案落地的相關進度以調(diào)整自身的投資策略。伴隨分層制度實施日期臨近，各方對能夠進入創(chuàng)新層的“優(yōu)質(zhì)標的”的競爭也日趨激勵，對新三板分層之后帶來的“政策紅利”有所期待。

在業(yè)內(nèi)人士看來，能夠進入創(chuàng)新層的企業(yè)將是未來新三板市場的“明星資源”，同時也會是市場爭搶的投資對象，無論是流動性還是估值方面都會有很大的提升。“過去大部分做市商都會花很大的精力進行跑量，門檻相對卡的很松，造成僵尸股橫行，但在分層的預期下，這種從量標準逐漸被質(zhì)量標準取代，加上監(jiān)管對中介機構推薦掛牌、持續(xù)督導等業(yè)務的質(zhì)量要求從嚴，主辦券商對企業(yè)的資質(zhì)也會更為看重。”另一家中型券商的新三板業(yè)務負責人表示。

據(jù)了解，在分層的預期刺激下，市場對創(chuàng)新層標的的“搶籌大戰(zhàn)”已經(jīng)進入到了一個白熱化階段，很多中小券商的做市競爭力開始加強，和大型綜合券商在市場上進行激烈競爭，有明確概念股的掛牌企業(yè)成為爭搶重點。另一方面，各大券商為擴大做市業(yè)務，在資金投入方面也毫不手軟。新三板在線研究中心最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月最后一周，東方證券以16.64億元的做市投入榮登做市資金排行榜榜首，廣發(fā)證券(000776)、中泰證券、中信證券(600030)、海通證券(600837)等大中型券商在做市業(yè)務方面則分別投入9.39億元、9,28億元、6.72億元、6.59億元，不少券商的做市投入均在不斷放大。

另一方面，分層標準無疑也會給投資機構一個明確的劃分方向，在挑選項目上都會首先按照分層標準去篩選企業(yè)，降低了投資者的篩選成本。一位負責新三板投資產(chǎn)品的機構人士表示，目前已經(jīng)有不少投資者流露出對新三板分層后的投資意向，“分層制度的落地不僅可以劃分企業(yè)的資質(zhì)標準，同時也可以讓項目的定價更加清晰透明，能夠進入創(chuàng)新層的流動性溢價較高，對投資者的吸引力也會提升，而對個人投資者而言，新三板市場分層后能夠?qū)⑼顿Y范圍進一步縮小，提升創(chuàng)新層企業(yè)二級市場的交易活躍度。”

不過，也有投資機構表示，當前不僅僅將目光放在可能入選的“創(chuàng)新層”企業(yè)，對于兩至三年后有潛力沖擊的“準創(chuàng)新層”，機構的資金也開始提前布局。“其實分層方案出臺了一段時間，好的項目基本上都有大部分人爭搶，而一些落到基礎層、但仍有成長性的企業(yè)則可能是項目挖掘的重點，估值回歸后這些企業(yè)的投資成本也會較低，后續(xù)的投資收益將更加客觀。”

而在分層標的的搶籌大戰(zhàn)中，一位來自綜合型券商的場外市場業(yè)務部的相關負責人表示，對于不少公司而言，新三板仍屬于創(chuàng)新業(yè)務，各家做市商以及投資機構對創(chuàng)新層標準的認知并不統(tǒng)一，對分層概念股的囤積可能存在風險，“現(xiàn)在新三板企業(yè)基數(shù)較大，需要有一定的新三板投研團隊實力相配備，來配合新三板的投行業(yè)務，但從目前來看，機構自身研究能力存在缺口，新三板業(yè)務部門和投研部門之間存在隔離墻問題，很難從研究所向業(yè)務部分輸送人才和投研資源；這既需要公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)，也需要大量的資金和人力資源來補充。”

兩極分化加劇 市場期待改善流動性

盡管分層方案的最終落地成為眾望所歸，但多數(shù)人普遍認為，分層制度的出現(xiàn)也有可能令市場出現(xiàn)明顯的兩極分化。華龍證券分析認為，新三板分層后，基礎層與創(chuàng)新層的企業(yè)將呈現(xiàn)“冰火兩重天”的態(tài)勢，分層后基礎層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難，市場會進一步分化，產(chǎn)生馬太效應，優(yōu)秀的企業(yè)則可能在融資方面更為順利。

另一方面，分層后創(chuàng)新層對市場資金的吸引力會增強。業(yè)內(nèi)人士分析，對于投資機構而言，創(chuàng)新層企業(yè)的投資價值和溢價空間更大，原有分散在各市場的存量資金會集中到不到10%比例的創(chuàng)新層，這也將意味著創(chuàng)新層的估值以及流動性有望在第一時間得到改善，甚至吸引大量場外資金的進場。

從分層制度的影響上看，是否能夠改善當前市場流動性，各方觀點的爭辯也頗為激勵。一部分機構認為，分層的到來能夠改善此前市場的流動性困局，尤其是創(chuàng)新層企業(yè)在嚴格監(jiān)管和制度紅利同時推進的情況下，其流動性將會大大改善。聯(lián)訊證券認為，新三板分層后，有可能從三個方面解決流動性不足問題：增加合格機構投資者，引導公募基金投資新三板；完善做市商制度，在風險可控的范圍內(nèi)，如可以適當放開做市資金杠桿，將對市場產(chǎn)生積極影響；制定退市制度和限制掛牌制度將有助于緩解資金壓力。

另有某新三板公司人士稱，分層制度的出臺只是提供一個企業(yè)的篩選標準，對其市場的影響力不可有過高預期，如果沒有后續(xù)投資者門檻等制度改革的措施出臺，明顯的改善整體市場流動性實際上是無法實現(xiàn)的，“兩年多的市場運行，其實投資者已經(jīng)用手中的資金給市場自動做了分層，交易活躍的股票就是市場看好的股票，就是投資者認為優(yōu)秀的，而相應交易低迷的則少有人看好，再度劃分標準的影響有限。”