推創(chuàng)新層打破新三板定價估值體系 動態(tài)估值還看成長性

4月26日，新三板分層定稿標準網(wǎng)絡瘋傳，其中標準一與標準三有重大改動，標準一刪除200人股東的規(guī)定，標準三增加50合格投資者的要求。有投資人表示該消息尚屬內(nèi)幕但確屬真實，但股轉(zhuǎn)公司方面尚未予以正面肯定。

同日，由千億CLUB與五五私董會共同發(fā)起的 “新三板市值管理及最新動態(tài)解讀”論壇在北京召開?；顒友垺犊兴樾氯濉芬粫髡撸露Y本董事長“啃哥”張馳、晨暉資本創(chuàng)始合伙人晏小平、新三板智庫的聯(lián)合創(chuàng)始人羅黨論、首創(chuàng)證券投行部副總經(jīng)理甘霖、金融公關集團、獅華金服創(chuàng)始人章誠爽及五五私董會共同創(chuàng)始人馮晰，針對新三板各項新政進行解讀，并對趨勢及走向進行預測。近百名三板掛牌或擬掛牌企業(yè)負責人出席了本次活動。

新三板具備了“天時，地利和人和”，是中國股市的看點

章誠爽首先針對新三板的市值管理帶來主題演講，她從新三板掛牌數(shù)量、交易量和融資能力三個方面分析了當前新三板的基本情況，然后指出，在戰(zhàn)新板暫停，注冊制推遲的情況下，新三板是中國股市的看點，具備了“天時”；2013-2015年3年新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增18倍達到6583家，具備了“地利”；新三板合格投資人賬戶已經(jīng)達到23萬之多，具備了“人和”。

章誠爽認為，新三板是典型的機構投資者市場，因此企業(yè)必須了解專業(yè)投資人的投資邏輯。目前大部分三板企業(yè)的市值管理普遍存在四大痛點，即不會通過戰(zhàn)略塑造表達企業(yè)價值、不會用資本市場的語言包裝自己、缺少很好的傳播渠道與策略，資本運作的頂層設計也不清晰。而新三板企業(yè)想要在合理的估值融到錢，需要在做實企業(yè)基本面的同時，科學的應用市值管理，定位，包裝，傳播，借力資本運作，在新三板市場上爭得“一席之地”。

晨暉資本晏小平對新三板持謹慎態(tài)度。他認為，新三板只是一個過渡性的市場，而非終極市場。短時間不具備在主板掛牌資格的企業(yè)，可考慮暫寄新三板，作為讓公眾了解企業(yè)的途徑，同時提升資本運作空間。畢竟作為公眾公司，在新三板掛牌能夠突出公司的行業(yè)地位，同時新三板的估值標準會給企業(yè)一個相對較高的價值認定。對于如何利用好這個市場，晏小平提供了百合網(wǎng)的案例：公司利用新三板市場高估值優(yōu)勢、價值發(fā)現(xiàn)功能和快速融資功能，收購了在海外上市低估值的世紀佳緣，進行了行業(yè)第一第二的整合，以小搏大，同時搶占市場龍頭地位。

“啃哥”張馳的看法則與晏小平全然不同。他建議企業(yè)上新三板就不要想轉(zhuǎn)板，雖然三板流動性不好，但要看未來的發(fā)展。他堅定看好新三板，他表示，兩會帶來了新三板三個重大利好：1、多層次市場，即新三板發(fā)展完善再推出注冊制；2、一個不用排隊的A股——戰(zhàn)略新興板延后推出；3、李克強總理答記者問中提到，不論市場怎么動蕩，都要堅定不移地發(fā)展多層次資本市場。

分層制可能成為圈錢的游戲，把新三板市場玩死

對于即將出臺的分層制度，晏小平認為不要對創(chuàng)新層抱太高期望。分層的好處在于可以將優(yōu)質(zhì)資源快速集中到小部分公司，但同時也像抽血一樣，將三板本就稀缺的資源集中到10%的公司，使得剩下90%的公司更加邊緣化。隨著新三板的資源越來越稀缺，新三板將變成圈錢的游戲，這樣會把市場玩死。

甘霖在這個問題上與晏小平保持一致。他表示實行分層制相當于為優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了一個“小主板”，而這會導致剩下90％的企業(yè)無法充分共享資源，這違背了新三板服務中小微企業(yè)的宗旨。

張馳對此有著不同的見解：美國納斯達克也分三層，未來將從分兩層到分三層、分四層，再到分板。這既是政策走向也是必然趨勢。分層可以降低投資人判別企業(yè)信息不對稱的成本，提高融資效率。此外，分層以后創(chuàng)新層和基礎層一樣都可以融資，只不過好的企業(yè)估值高，差一點的估值低而已。張馳稱，在新三板，所有機構的信息來源是一致的，機構在一個共同的平臺上競爭，這樣的市場才有前途。一個有前途的市場應該是“二八”法則，20%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)掌握資源，值得投的企業(yè)也就10-20%。投資不能像撒胡椒面，應該專注于一兩個行業(yè)，找優(yōu)質(zhì)的企業(yè)深度投資。

新三板企業(yè)引入做市商的利弊

針對參會嘉賓的提問，張馳表示能分到創(chuàng)新層的企業(yè)要盡快做市！因為首先一旦分層，就意味著目前分散在6583家企業(yè)的資金會向創(chuàng)新層聚集。其次，今年包括公募基金、銀行、保險、社?；鸬却筚Y金將進入新三板，由于二級市場可以提供交易的活躍度和流動性的改善，因此絕大部分交易會在二級市場完成。此外他還預計，今年7、8月份新三板會有一波大的行情出現(xiàn)，能在這波行情中提升價值的，只有已經(jīng)做市的企業(yè)。最后張弛提議，做市價格需要與做市商協(xié)商，盡量定在定增價格的80-90％，否則價格上不去。

晏小平對此依然持不同觀點：企業(yè)如果夠創(chuàng)新層的條件就夠主板IPO的條件，那么就千萬不要做市。因為根據(jù)新三板最新規(guī)定，掛牌企業(yè)往主板申報IPO材料的要清理三類股東：信托、契約型基金、資管計劃，而這三類資金正屬于做市機構交易的核心對象。做事對投資人不可控，這相當于給自己套上繩索，將來會很難清理。

甘霖也表示，做市的壞處在于股東人數(shù)超過200人需受證監(jiān)會監(jiān)管，同時來路不明的股東也會給企業(yè)在監(jiān)管中增添不必要的麻煩。

章誠爽態(tài)度相對中立，她建議20億以內(nèi)市值的企業(yè)不宜做市，應首先做好宣傳，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓把市值做上去，先融到錢，把企業(yè)發(fā)展好、市值做上去。未來盤子大了再考慮做市。

進入不了創(chuàng)新層，掛牌新三板是否還有意義？

張馳認為，如果未來五年都無法分到創(chuàng)新層，就沒必要掛板，因為這樣的企業(yè)太小沒有投資價值。投資應選擇有成長價值或者是細分行業(yè)龍頭的。而如果未來兩三年有信心上到創(chuàng)新層的，則應該進入新三板。因為政策在逐漸收緊，當利潤達到創(chuàng)新層標準的時候，創(chuàng)新層的標準又會提高了。同時作為一個公眾公司，也會讓產(chǎn)業(yè)上下游對其更加認可。他提示，掛牌前要充分考慮未來企業(yè)的行業(yè)定位、發(fā)展空間、以及信心和決心，如果要掛一定趕早不趕遲。

羅黨論針對此進行了補充，他表示今年新三板的主題不是分層而是分化，IPO與進入創(chuàng)新層是手段而非目的，對于投資機構而言，可能有潛力上創(chuàng)新層的公司更有投資價值。目前，羅黨論和他的團隊已經(jīng)覆蓋了2300多家新三板掛牌企業(yè)。

企業(yè)怎么給自己估值？

張馳的答案是：去年的估值普遍是15倍左右。但創(chuàng)新層的推出打破了以往的估值體系，今年很多確定能分到創(chuàng)新層，且未來成長空間很大的企業(yè)都給到今年對賭利潤20倍以上的估值。然而這么高的估值已經(jīng)超出了PE的投資范圍，更接近于二級市場的投資邏輯。

晏小平認為，大量虧損的公司涌入新三板，傳統(tǒng)的PE估值方法已經(jīng)不適用，需要動態(tài)估值，主要還是看成長性。不同商業(yè)模式的公司應用不同的估值方式與體系。

新三板企業(yè)如何做好市值管理？

獅華公關董事總經(jīng)理鄧智歡對于三板企業(yè)如何做好市值管理講得十分簡單明了。鄧智歡稱企業(yè)進行市值管理，找投資人和傳播渠道都很重要，但對于企業(yè)而言，需要首先練好“內(nèi)功”。自身業(yè)績是最最基礎的；其次企業(yè)管理者應明確追求的目標是什么，考慮清楚這個問題的企業(yè)家會在執(zhí)行時更有毅力和信念；最后就是企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃要有一個投資人能夠接受的邏輯，要把企業(yè)價值清晰、完整的表達。

馮晰針對這個話題援引了一個生動的案例：九鼎的市值增長并非利潤增長，而是利用好了每一個增發(fā)杠桿的拐點做大市值，即企業(yè)業(yè)務層級的拔高。這有可能是業(yè)務規(guī)模的上升，也有可能是商業(yè)模式的提升。企業(yè)要把自己定位成一個有更大跑道的企業(yè)。馮晰曾成功幫助多家企業(yè)成功掛牌三板。

章誠爽對此表示，新三板的市值管理更適宜那些商業(yè)模式可塑性高、創(chuàng)新性、成長性，同時具有一定規(guī)模的企業(yè)，她還提示，企業(yè)在掛牌前最好引入一輪戰(zhàn)略投資人，包括上市公司或有經(jīng)驗的PE作為戰(zhàn)略投資者，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。她認為對于小企業(yè)，如果要擴大自己的知名度，必須學會借力，借助戰(zhàn)略投資人的影響力宣傳自己。對于有實力的企業(yè)，進行公司價值宣傳時，應該借助于媒體，結(jié)合公司全年計劃，根據(jù)公司所發(fā)生的資本大事件及所處行業(yè)的政策法規(guī)、發(fā)展趨勢和可比公司動態(tài)等，深入發(fā)掘公司投資價值和宣傳亮點。

張馳認為，市值管理就是一個“讓市場知道你在做什么”的充分溝通的過程，通過宣傳讓更多合格投資人知道自己，再通過技術和渠道把企業(yè)的亮點進行包裝。他還提示，企業(yè)的估值要循序漸進，不能過高也不能過低。

對于新三板企業(yè)的市值管理，羅黨論則認為中小企業(yè)談市值管理太早了，一個企業(yè)值多少錢難以量化，如果不能在細分行業(yè)做到或有可能做到龍頭，企業(yè)不一定有很大的投資價值。

最后，張馳預測新三板未來三到五年的政策發(fā)展方向：1、分層會使現(xiàn)有資金從基礎層向創(chuàng)新層流動，創(chuàng)新層交易會活躍；2、公募基金進入新三板，間接降低500萬門檻，讓普通人買得起新三板基金。這將同時使得創(chuàng)新層的交易會更活躍，估值會更高。另一方面做市商缺乏，會使VC、PE被引入成為做市商；3、隨著估值的提高，流動性的進一步改善，創(chuàng)新層會推出競價交易，創(chuàng)新層的定價和交易規(guī)則就會與A股創(chuàng)業(yè)板一樣，當是否去A股IPO對企業(yè)影響不大的時候，轉(zhuǎn)板制度會平穩(wěn)推出。