隋強詳解新三板重點工作 分層方案5月落地

◎新三板分層方案5月初正式實施，企業(yè)不應(yīng)簡單對標

◎?qū)⒓毣晟茠炫茰嗜霔l件，設(shè)立特殊行業(yè)掛牌準入負面清單及募集資金使用負面清單

◎完善交易制度，建立統(tǒng)一的盤后大宗交易和非交易過戶制度

◎全面修訂業(yè)務(wù)規(guī)則，化解長期資金入市的制度政策障礙

◎“新三板沒有門檻，可以大進大出”是誤讀

◎投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容

◎新三板發(fā)展將堅持獨立市場定位

⊙記者 馬婧妤

在資本市場服務(wù)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、促進創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的大背景下，作為多層次市場體系重要組成部分的新三板市場的發(fā)展熱度持續(xù)上升。日前發(fā)布的“十三五”規(guī)劃綱要再次明確“深化新三板改革”的要求，意味著未來五年新三板市場將肩負更為重大的使命。

昨日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）和上海證券報社共同主辦的“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機構(gòu)峰會”在滬召開。全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強在會上發(fā)表主旨演講，詳解了新三板市場未來一個階段改革發(fā)展的重點工作。

隋強透露，市場密切關(guān)注的新三板分層方案將于5月初正式實施，作為配套舉措，不同層次的市場還將輔以監(jiān)管、服務(wù)方面的差異化制度供給。同時，新三板還將建立特殊行業(yè)掛牌準入及募集資金使用的負面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價機制，多措并舉提升市場運行效率。

隋強還表示，對“新三板沒有門檻，可以大進大出”、“脫離服務(wù)對象、為活躍市場而活躍市場”、“簡單對標市場分層標準”等觀點和誤讀，他并不認同。但新三板投研服務(wù)的問題亟待完善，且投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容，應(yīng)將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

主推四項工作 分層方案“分步走”

隋強表示，“十三五”規(guī)劃綱要明確提出“深化新三板改革”，對新三板市場建設(shè)者和參與者來說，這意味著更高的工作要求、更強的使命擔當。深化新三板改革的一個根本前提是形成共識，共識有利于各方厘清發(fā)展理念，進而在此基礎(chǔ)上優(yōu)化制度、提升市場績效。

他介紹，今年新三板的改革工作將重點關(guān)注實施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運行效率、全面修訂市場規(guī)則等四個方面。其中，對各界密切關(guān)注的新三板分層工作，隋強給出了明確的時間表，即將于5月初落地。

隋強透露，新三板市場的分層將按“多層次、分步走”的原則，先分基礎(chǔ)、創(chuàng)新等兩層。目前全國股轉(zhuǎn)公司已擬定完成了掛牌公司分層實施細則，相應(yīng)的配套技術(shù)系統(tǒng)開發(fā)也正在推進，5月初分層方案將正式實施。

同時，新三板市場將優(yōu)化市場服務(wù)管理。在準入層面，將制定特殊行業(yè)掛牌準入的負面清單，更進一步支持符合結(jié)構(gòu)性改革要求、符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)企業(yè)；在股票發(fā)行方面，將制定募集資金使用負面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價機制，制定鼓勵企業(yè)掛牌同時發(fā)行的規(guī)則，引入授權(quán)發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券、非公開發(fā)行證券，上線優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓功能等。

其三，將多措并舉提升市場運行效率。隋強表示，解決新三板市場發(fā)展的效率問題，必須綜合考量市場發(fā)展階段、市場主體的發(fā)育程度、監(jiān)管手段的適應(yīng)程度、投資者結(jié)構(gòu)等因素。“缺了任何一個方面，都可能走到制度初衷的反面。”為提升新三板運行效率，全國股轉(zhuǎn)公司擬推動的具體工作包括：推動完善主辦券商制度，建立執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價體系；制定完善新三板股票交易制度規(guī)則的方案，在現(xiàn)有制度框架中進行深入挖掘，著重關(guān)注改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、引入價格競爭因素、優(yōu)化并大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全統(tǒng)一的盤后大宗交易和非交易過戶制度等、堅持機構(gòu)投資者的市場定位、積極化解長期資金入市的制度政策障礙等工作。

第四，市場交易制度的優(yōu)化涉及規(guī)則修改、制定，以及技術(shù)系統(tǒng)配套等工作，按目前規(guī)劃，這些工作將在今年年底前完成。另外，全國股轉(zhuǎn)公司正著手系統(tǒng)性修訂市場制度規(guī)則。今年將全面、系統(tǒng)地對現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則進行整體修訂，進一步明確自律監(jiān)管要求和措施、明確處分實施標準、豐富市場管理的基礎(chǔ)性支撐，加強各方面監(jiān)管協(xié)作。

應(yīng)該說，自服務(wù)范圍擴大到全國以來，新三板市場在短短兩年內(nèi)取得了有目共睹的成績。隋強認為，這些成績的取得，核心在于新三板發(fā)展始終緊緊把握住“堅定服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、科技型中小微企業(yè)”這一根本宗旨。

但他也坦言，新三板市場仍處于發(fā)展初期，是一個年輕、新生的市場，還存在監(jiān)管不適應(yīng)、發(fā)展不平衡、運行質(zhì)量不高等客觀問題。

就此，隋強提出了“四個堅持”的新三板深改理念，即：堅持法治化原則，積極踐行規(guī)則監(jiān)管；堅持市場化原則，管理好市場預(yù)期，處理好政府、自律組織與市場主體的關(guān)系，將企業(yè)選擇權(quán)、價值判斷權(quán)交給市場，優(yōu)化公開透明的市場環(huán)境，降低市場運行中的溝通協(xié)調(diào)成本；堅持創(chuàng)新發(fā)展與風險控制匹配的原則，高度重視風險防控；堅持獨立的市場定位，堅持獨立的市場設(shè)計原則。

厘清“主板思維”帶來的認識誤區(qū)

新三板市場的快速發(fā)展，引發(fā)了各界對這一新興市場的持續(xù)關(guān)注，但長期以來的“主板思維”也使部分市場人士在深刻理解新三板功能、特點時出現(xiàn)了一定偏差。對此，隋強明確表示，他并不認同“新三板沒有門檻，可以大進大出”、“脫離服務(wù)對象、為活躍市場而活躍市場”、“簡單對標市場分層標準”等觀點和誤讀。

隋強特別強調(diào)，新三板市場設(shè)置包容的準入條件，并不意味著市場沒有門檻，也不意味著監(jiān)管上將放松要求。“用寬或松來理解新三板的準入要求，甚至認為隨隨便便都可以掛牌，是一種誤解。”隋強說，如果僅僅簡單對標新三板底線準入條件，滿足于一掛了之，要不了太長的周期，無論是券商執(zhí)業(yè)還是掛牌企業(yè)，勢必會被市場淘汰。

近期市場對深化新三板改革議論較多，隋強認為，這其中既不乏真知灼見，也有不少反映出了很強的“主板慣性思維”和急躁情緒。“以我的經(jīng)驗判斷，復(fù)制主板經(jīng)驗是行不通的。”他說，新三板要持續(xù)改進市場績效，是要完善市場功能，必須進行系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進，為了活躍交易而活躍交易的觀點是不能贊成的。脫離服務(wù)對象的制度安排可能一時痛快，長遠看卻會成為動搖新三板發(fā)展根基的禍因。

隋強還提出，近期市場在討論新三板分層時，也存在解讀的誤區(qū)，一些中介機構(gòu)在引導企業(yè)對標分層標準的時候存在誤導嫌疑。他鄭重提醒，在看待分層標準、解讀具體指標時，要審慎客觀，既要看差異化的分層標準，更要看共同標準；既要看準入標準，更要看維持標準；既要看所有指標中的鼓勵性指標，更要看監(jiān)管負面清單指標。“三者缺一不可。”

投研服務(wù)是主辦券商制度的重要內(nèi)容

隋強在發(fā)言中特別強調(diào)了新三板投研服務(wù)亟待完善的問題，提出投研服務(wù)是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容，應(yīng)把形成專業(yè)定價能力作為提升投研能力的根基，將投研服務(wù)納入全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮。

他認為，目前新三板的投研狀況很不樂觀。“資本市場是一個信息市場，投資服務(wù)如果缺失，就會提升市場的運行成本尤其是投資決策成本，影響投資人參與市場的程度。”

隋強認為，下一步要推動投研服務(wù)發(fā)展，可考慮以下視角：首先，要把投研服務(wù)在全產(chǎn)業(yè)鏈中予以整體考慮，全面、長周期、經(jīng)常地貫穿于主辦券商業(yè)務(wù)鏈條、業(yè)務(wù)體系當中；其次，應(yīng)把形成專業(yè)定價能力作為提升投研能力的根基，主辦券商制度是一個共享、信任的制度體系，專業(yè)、專注十分重要，在新三板市場簡單套用傳統(tǒng)的估值方法是不行的；再者，要守住合法、規(guī)范執(zhí)業(yè)的底線。

“主辦券商是市場企業(yè)價值的培育者、判斷者和傳遞者。”隋強說，主辦券商收獲的應(yīng)當是企業(yè)長期成長的收益，體現(xiàn)的是市場主體的共享和信任，因此，只有把投研服務(wù)放在主辦券商制度中整體考慮，投研才有價值和生命力。

隋強最后評價，經(jīng)過近兩年多來的發(fā)展，新三板市場已初步形成了服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展，促進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的制度和規(guī)模優(yōu)勢，對市場形成了積極的引導效應(yīng)。這與新三板市場持續(xù)構(gòu)建符合小微企業(yè)特點的服務(wù)監(jiān)管機制密不可分。

他表示，這套監(jiān)管服務(wù)機制和制度安排主要包括四個方面的特點：第一，依托主辦券商制度內(nèi)在的市場化遴選約束機制，配以包容、高效、透明的自律審查機制，為中小微企業(yè)對接市場、對接新三板創(chuàng)造了基本的條件。同時，全國股轉(zhuǎn)公司也構(gòu)建了一套透明、高效的自律審查機制。目前新三板掛牌準入環(huán)節(jié)的審查時間平均穩(wěn)定在兩個月之內(nèi)，發(fā)行的備案審查穩(wěn)定在十個工作日左右。

第二，在堅持公司自治和規(guī)范運作的前提下，持續(xù)構(gòu)建小額、快速、靈活、多元的持續(xù)融資機制。據(jù)統(tǒng)計，去年全市場共有1887家掛牌公司完成了2565次股票發(fā)行，合計融資1216.17億元，融資額度分別是2013年、2014年的121倍和9.21倍。“新三板在很大程度上回歸了普惠金融、草根金融的本色，讓市場的融資安排更接地氣，中小微企業(yè)照樣可以得到資本市場的服務(wù)支持。”隋強說。

第三，積極適應(yīng)中小微企業(yè)的差異化特色，以多元交易方式為支撐，持續(xù)改進市場運行質(zhì)量、改善投融資對接條件。

第四，立足于中小微企業(yè)的風險特性，堅持嚴格的投資者適當性管理、強化監(jiān)管執(zhí)法的系統(tǒng)安排，構(gòu)建市場發(fā)展的內(nèi)在穩(wěn)定機制。

隋強表示，市場的投資文化、理念會影響投資行為，投資行為反過來又會影響市場績效。新三板之所以能夠平穩(wěn)、健康度過兩周年，一個經(jīng)驗是堅持了嚴格的適當性管理制度，高凈值客戶背后是長期投資資金，而適當性管理制度促進了市場長期、價值投資理念；另一經(jīng)驗是嚴格監(jiān)管安排，有了良好的秩序，才能為后續(xù)創(chuàng)新創(chuàng)造條件，因此看待新三板市場發(fā)展一定要有長期、發(fā)展、規(guī)范的理念。