熬過(guò)流動(dòng)性困境 新三板更適合做價(jià)值投資

經(jīng)歷過(guò)2015年上半年的喧鬧狂躁和下半年的無(wú)人問(wèn)津，新三板市場(chǎng)在2015年演繹了一場(chǎng)“冰火兩重天”的行情。2016年“兩會(huì)”之后，注冊(cè)制延后和戰(zhàn)略新興板不再提及的消息又將新三板市場(chǎng)再度推到鎂光燈下。

一年來(lái)，新三板市場(chǎng)起起伏伏，各路投資者潛伏其中，冷暖自知。私募基金、PE機(jī)構(gòu)、券商直投部門和公募基金專戶等眾多機(jī)構(gòu)投資者中原逐鹿，但流動(dòng)性困局卻依舊是市場(chǎng)參與者的心頭痛。

“現(xiàn)在沒(méi)有賺錢效應(yīng)，發(fā)產(chǎn)品也許會(huì)困難一些。但是道理一直是這樣的，越是困難的時(shí)候播種，回報(bào)也會(huì)更高。”在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)，朱雀投資副總經(jīng)理梁躍軍表示，2016年新三板投資獲利的確定性要比A股高，對(duì)于投資者而言，如果能夠忍受3-5年的流動(dòng)性問(wèn)題，在新三板做純粹的價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資將十分可為。

2016年貝塔機(jī)會(huì)最大的市場(chǎng)

作為一家從二級(jí)市場(chǎng)起家的老牌私募基金，朱雀投資進(jìn)軍新三板在業(yè)內(nèi)頗具代表意義。

梁躍軍告訴記者，朱雀對(duì)于新三板長(zhǎng)期看好，一個(gè)重要原因是自上而下高層對(duì)新三板關(guān)注度只增不減。“新三板為中小企業(yè)融資提供了重要的途徑，比A股更加符合高層的意志，在幾個(gè)交易所里，它應(yīng)該能發(fā)揮出特色。”

“自下而上地來(lái)看，6000多家掛牌企業(yè)，有些確實(shí)是不行的。但我們也注意到，自去年下半年以來(lái)，一些體量比較大(收入、利潤(rùn)絕對(duì)額較大)的公司也進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)了。”梁躍軍表示，可選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的數(shù)量在上升，為機(jī)構(gòu)投資者自下而上選公司創(chuàng)造了良好的條件。另外從投資性價(jià)比(公司盈利增速、估值)的角度來(lái)看，目前新三板企業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的吸引力遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

盡管目前新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“物美價(jià)廉”，但交投清淡、流動(dòng)性不足確實(shí)是目前困擾新三板投資者的最大因素。“大家參與這個(gè)市場(chǎng)，退出是一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在每天交易量只是在5-10億之間。不過(guò)，我覺(jué)得2016年會(huì)有一些積極的變化。”

在梁躍軍看來(lái)，新三板本身已經(jīng)是注冊(cè)制，所以2016年的“深化新三板改革”將著眼于如何在制度層面把市場(chǎng)搞活。具體而言，他認(rèn)為值得期待的幾點(diǎn)包括已經(jīng)明確的分層制度、做市商擴(kuò)容、公募基金入市等。

“首先市場(chǎng)本身結(jié)構(gòu)性的分化會(huì)對(duì)流動(dòng)性改善起到積極的作用，參與市場(chǎng)的資金有限，相信資金會(huì)更愿意在進(jìn)入創(chuàng)新層的公司中尋找標(biāo)的;另外目前一些公募基金已經(jīng)在進(jìn)行產(chǎn)品準(zhǔn)備，也準(zhǔn)備重點(diǎn)投資創(chuàng)新層企業(yè)。此外做市商現(xiàn)在嚴(yán)重供不應(yīng)求，如果做市商擴(kuò)容，也會(huì)對(duì)流動(dòng)性改善有積極作用。”梁躍軍向記者分析稱。

而對(duì)于市場(chǎng)也有預(yù)期的轉(zhuǎn)板和競(jìng)價(jià)交易，他則直言稱期望不宜過(guò)高。“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自己也希望把好企業(yè)留在這里，所以我估計(jì)不會(huì)大規(guī)模地推。競(jìng)價(jià)交易的時(shí)間可能會(huì)更晚，因?yàn)樾枰鲃?dòng)性較好，股東足夠分散?，F(xiàn)在新三板公司，股東上200人的就是少數(shù)了，所以現(xiàn)在推競(jìng)價(jià)交易還不合適。”

新三板投資不能博預(yù)期炒價(jià)差

“現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)，炒作和博弈氣氛實(shí)在太濃?，F(xiàn)在看來(lái)只有交易高手才有可能獲利，一般的個(gè)人投資者很難獲利。”作為一個(gè)在二級(jí)市場(chǎng)沉浮近20載的老兵，梁躍軍向記者如是感嘆。

在他看來(lái)，頻繁交易、參與炒作和價(jià)值投資理念是背道而馳，而投資新三板則顯得更加純粹。“炒題材什么的都很難做，最根本的就是關(guān)注公司本身，關(guān)注成長(zhǎng)性。一定要選擇好的公司，否則就沒(méi)有資金回流的可能了。”

事實(shí)上，新三板在2015年的3、4月份也曾經(jīng)歷過(guò)一次基于政策預(yù)期的炒作和瘋漲，全年的行情走勢(shì)堪稱“冰火兩重天”。格上理財(cái)?shù)囊环萁y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)便顯示，目前市場(chǎng)上有公開(kāi)披露凈值的1400余只新三板產(chǎn)品業(yè)績(jī)差異十分顯著，其中有超過(guò)5成處于虧損狀態(tài)，這些基金多數(shù)都是高位進(jìn)場(chǎng)，凈值最低者僅為0.3308元。

“這些凈值主要是作為參考，因?yàn)檫@和投資策略也有關(guān)。一些產(chǎn)品是投掛牌前企業(yè)，以成本計(jì)價(jià)，退出之后才能確認(rèn)收益;協(xié)議轉(zhuǎn)讓的品種，因?yàn)椴皇沁B續(xù)報(bào)價(jià)，也很難去講。但做市交易品種虧損嚴(yán)重，可能就是在高點(diǎn)的時(shí)候沖著流動(dòng)性預(yù)期去投，最后預(yù)期落空，自然也就跌下來(lái)了。”梁躍軍稱。

在他看來(lái)，新三板市場(chǎng)因?yàn)楣善惫?yīng)充足，參與資金有限，本應(yīng)該是買方市場(chǎng)。但在2015年上半年，由于市場(chǎng)對(duì)于圍繞流動(dòng)性改善的一些制度預(yù)期過(guò)高，資金受政策預(yù)期影響迅速涌入，導(dǎo)致新三板股票成了稀缺品，市場(chǎng)出現(xiàn)了階段性的賣方市場(chǎng)特征，買方話語(yǔ)權(quán)缺失。

記者了解到，與當(dāng)時(shí)眾多瘋狂搶籌的機(jī)構(gòu)不同，2015年上半年新三板產(chǎn)品的資金募集到位之后，朱雀并未著急建倉(cāng)。新三板團(tuán)隊(duì)重心依然在精選標(biāo)的上，真正建倉(cāng)是在2015年10月之后，躲過(guò)了市場(chǎng)的大幅調(diào)整。

回憶起去年近6個(gè)月的空倉(cāng)堅(jiān)守和國(guó)慶之后的果斷出手，梁躍軍告訴記者，“去年四季度，一方面是市場(chǎng)跌下來(lái)了，另一方面是大量的公司掛牌，好的公司不斷增多。買方市場(chǎng)的特征在恢復(fù)，那個(gè)時(shí)候我們才覺(jué)得，時(shí)間到了。”

揚(yáng)長(zhǎng)避短精選公司

“我們不博取制度紅利，更多的是從企業(yè)本身來(lái)判斷這個(gè)公司是不是值得投資，把投資建立在比較扎實(shí)的基礎(chǔ)上。”在記者問(wèn)及參與新三板的投資理念時(shí)，梁躍軍表示，朱雀投資不僅是為投資的企業(yè)提供發(fā)展所需資金，更多地也希望能給企業(yè)發(fā)展壯大過(guò)程中提供全過(guò)程的服務(wù)，伴隨企業(yè)一起成長(zhǎng)。

不過(guò)他同時(shí)坦言，朱雀從二級(jí)市場(chǎng)起家，參與新三板投資也有自身的短板。 “PE在掛牌前的財(cái)務(wù)盡調(diào)、法律事務(wù)落實(shí)等能力更強(qiáng)一些，這方面我們能力相對(duì)欠缺。”出于揚(yáng)長(zhǎng)避短的考慮，朱雀目前偏重投資的是掛牌后的企業(yè)，方式是增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。對(duì)于流動(dòng)性好的做市交易公司，公司也會(huì)采用用量化選股的方法進(jìn)行組合投資。

“現(xiàn)在戰(zhàn)興板不提了，IPO注冊(cè)制也不是很順。很多PE投的項(xiàng)目也想找一個(gè)出口，有的要退出有的想再融資。在這種情況下，雙方都有合作的需求。”據(jù)記者了解，目前朱雀也正在考慮和市場(chǎng)上能力較強(qiáng)的PE進(jìn)行合作，由PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行掛牌前的投資，朱雀?jìng)?cè)重掛牌后的投資。

此外，朱雀也已經(jīng)搭建了獨(dú)立的新三板團(tuán)隊(duì)，同時(shí)要求主板市場(chǎng)研究員覆蓋新三板企業(yè)的研究。“對(duì)于企業(yè)掛牌之后的市場(chǎng)定位、資本運(yùn)作等問(wèn)題，我們?cè)械亩?jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)了解會(huì)比較深入，在把握新公司上會(huì)有一些獨(dú)到之處。另外，在進(jìn)行主板公司的研究時(shí)，我們也會(huì)發(fā)現(xiàn)新三板的投資機(jī)會(huì)。比如很多公司也在做一些行業(yè)內(nèi)的整合和并購(gòu)，這也給我們提供了很多介入的機(jī)會(huì)。”梁躍軍表示。

具體到行業(yè)上，朱雀投資沒(méi)有主觀傾向，更多的是考慮行業(yè)研究員的力量能否覆蓋，就目前的布局來(lái)看，整體偏重新興產(chǎn)業(yè)。

“選公司主要有三個(gè)原則：一是細(xì)分行業(yè)龍頭公司;二是公司卡位準(zhǔn)，在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈里處在有利位置，這樣才能保證成長(zhǎng)空間大;三是經(jīng)營(yíng)者有強(qiáng)烈的企業(yè)家精神，有拼勁兒。”梁躍軍表示，現(xiàn)在主板投資求快，但投資新三板，只要能踏踏實(shí)實(shí)坐下來(lái)選好的公司，價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資是十分可為的。