政策變化或催生制度紅利 新三板成多層次市場排頭兵？

“結(jié)合目前政策變化和我國資本市場現(xiàn)有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

“不管市場發(fā)生怎樣的波動，還是要堅定不移發(fā)展多層次的資本市場。”3月16日上午，十二屆全國人大四次會議閉幕后，國務(wù)院總理李克強在回答記者提問時表示。

此前在3月5日發(fā)布的2016年政府工作報告，以及3月12日證監(jiān)會新任主席劉士余在回答記者提問時，也都提到了 “多層次資本市場”這項內(nèi)容。

而另一方面，兩會期間有關(guān)資本市場的政策亦出現(xiàn)了一些變化，注冊制沒有出現(xiàn)在今年的政府工作報告中，而是出現(xiàn)在了“十三五”規(guī)劃綱要草案中。另外，“設(shè)立戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)新興板”這項內(nèi)容也從“十三五”規(guī)劃綱要草案中被隱去。

“結(jié)合目前政策變化和我國資本市場現(xiàn)有的條件，我覺得新三板有很大概率將成為發(fā)展多層次資本市場的排頭兵。”北京一家大型上市券商的分析師表示。

兩會政策生變

在本屆兩會召開前，有很多新三板市場人士對注冊制推進(jìn)，以及戰(zhàn)新板開板可能造成的抽血效應(yīng)頗感擔(dān)憂。

而記者也了解到，上交所戰(zhàn)新板儲備的企業(yè)當(dāng)中不乏新三板上的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。但兩會期間政策風(fēng)向的變化讓市場始料未及。

先是注冊制改革被寫進(jìn)“十三五”規(guī)劃綱要，描述也變成了“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”。隨后戰(zhàn)新板推出進(jìn)度情況也變得不明晰。

3月15日，根據(jù)人大代表和政協(xié)委員對“十三五”規(guī)劃《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要草案》提出的意見，對其進(jìn)行了修改完善，共擬修改57處，其中 “設(shè)立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)板” （下稱“戰(zhàn)新板”）這一內(nèi)容被刪除。而這一項改變于3月16日上午由全體代表表決通過。

連續(xù)兩項變化突然間使得新三板市場在我國資本市場改革棋局中的地位變得微妙起來。

而一些學(xué)者和市場人士認(rèn)為，如果注冊制推進(jìn)放緩，戰(zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明朗，那么在完善多層次資本市場的過程中，其組成部分包括新三板將有可能承擔(dān)一部分試驗注冊制的責(zé)任。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇便指出：“這個現(xiàn)在已經(jīng)是一個共識了，就是說如果在面上沒有辦法盡快推出注冊制的話，它可能需要一個特區(qū)一樣的東西來進(jìn)行試驗，新三板某種意義上已經(jīng)是一個注冊的性質(zhì)了，但是它也有許多要配套的地方，也面臨著進(jìn)一步的加強。”

光大證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高也認(rèn)為：“因為主板存量很大，改起來影響也比較大，所以可能在新興的市場先試行，是一種不錯的策略。在新的行業(yè)新的市場開始注冊制，等它慢慢發(fā)展壯大之后，注冊制也逐步成熟了。而且在新的市場慢慢實行注冊制，可以積累經(jīng)驗。”

正是政策的變化和現(xiàn)存條件的對比，讓企業(yè)也重新思考資本市場入口的問題。

先是有新三板掛牌企業(yè)向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者反饋，曾經(jīng)做好了去戰(zhàn)新板的打算，如今還要再權(quán)衡下新三板目前的情況。

另有一家新三板掛牌企業(yè)的董秘則告訴記者，“我們已進(jìn)行了IPO輔導(dǎo)，如果注冊制和戰(zhàn)新板進(jìn)度不明朗的話，我們還得選擇留在新三板。”

新三板的制度紅利

事實上，新三板的一些制度設(shè)計在某種程度上已經(jīng)在向IPO靠攏。

2015年11月20日，證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），提出了探索放開掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機制。

“一旦修改了《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第39條，放開定向發(fā)行35人限制，在某種程度上相對于變成了向特定對象進(jìn)行的IPO一樣。”中信建投一位承做新三板的投行人士對記者表示。

與此同時，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在做配套政策的完善。

此前21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者獨家了解到，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將改革新三板特有的“掛牌同時定增”模式，未來將要求企業(yè)只有在取得掛牌同意函之后，才可向投資者定向發(fā)行。

根據(jù)這項政策變化的意圖，某滬上券商人士向記者指出，如果掛牌企業(yè)在取得掛牌函后再向市場上的投資機構(gòu)及合格投資人進(jìn)行路演，推介，之后進(jìn)行詢價，最后定價發(fā)行，這一套流程實際與A股IPO的流程相似。

“一旦這項制度正式實行勢必可以緩解一部分IPO堰塞湖的壓力。”前述中信建投人士認(rèn)為。

除了緩解IPO的壓力，因為戰(zhàn)新板推進(jìn)預(yù)期不明確的VIE架構(gòu)回歸公司，也可能會有一部分選擇新三板。

鼎新資本的董事長張弛就表示，“‘戰(zhàn)新板’前途未卜之下，無論是發(fā)展迅速的研發(fā)類虧損企業(yè)，還是為了美股回歸私有化負(fù)債累累的明星企業(yè)，能選擇的只有新三板。因為新三板允許虧損企業(yè)掛牌，新三板能夠解決美股私有化回歸著急償還私有化貸款的時間需求。”

不僅如此，預(yù)計5月實施的新三板分層制度也頗具政策支持。

全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾表示，創(chuàng)新層市場將以提高市場效率為核心持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點。

另外，還將對創(chuàng)新層掛牌公司建立一次審批、分期實施的儲架發(fā)行制度，和掛牌公司股東大會一次審議、董事會分期實施的授權(quán)發(fā)行機制，加強融資定價指導(dǎo)、限售管理和募集資金使用的管理；探索并購貸款和并購基金的可行性。