開(kāi)心麻花挑戰(zhàn)新三板定價(jià)差異極限 45天漲44倍飆至106元

資深市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內(nèi)部與外部機(jī)構(gòu)的增發(fā)價(jià)格差距是客觀存在的，只是開(kāi)心麻花的案例在差距上過(guò)大。有意思的是，縱然僅僅時(shí)隔一個(gè)半月的兩次定增在價(jià)格上相去甚遠(yuǎn)，從2.4元/股到106元/股，其中價(jià)差約44倍，但新的認(rèn)購(gòu)對(duì)象們均表示認(rèn)可。

小成本電影《夏洛特?zé)馈?4.4億的票房神話，令開(kāi)心麻花成為資本眼里的新寵。盡管其最新一單定增的發(fā)行價(jià)格106元/股較一個(gè)半月前公司實(shí)際控制人張晨給自己的2.4元/股高出40余倍，但仍獲得5家投資機(jī)構(gòu)和5位自然人的“哄搶”，進(jìn)而將開(kāi)心麻花在新三板的最新估值抬高至50億元。面對(duì)類似于開(kāi)心麻花如此“任性”的定增，新三板在相關(guān)定價(jià)機(jī)制上顯然還有待完善。

2月15日，開(kāi)心麻花披露股票發(fā)行認(rèn)購(gòu)公告，公司本次股票發(fā)行數(shù)量不超過(guò)284.18萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為106元/股，募集資金不超過(guò)3.01億元。值得一提的是，本次股票發(fā)行對(duì)象為公司新增投資者，全部為現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)。根據(jù)認(rèn)購(gòu)約定，2016年2月18日前（含當(dāng)日），上述認(rèn)購(gòu)人將全部認(rèn)購(gòu)款3.01億元支付至公司股票發(fā)行指定賬戶。

本次認(rèn)購(gòu)對(duì)象中包括5家投資機(jī)構(gòu)和5位自然人。其中，上海盛歌投資管理有限公司認(rèn)購(gòu)80.52萬(wàn)股，東方證券認(rèn)購(gòu)47.37萬(wàn)股，嘉興信業(yè)創(chuàng)贏伍號(hào)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和深圳市易同投資有限公司各認(rèn)購(gòu)14.21萬(wàn)股，北京北后溢久投資中心（有限合伙）認(rèn)購(gòu)4.74萬(wàn)股。

事實(shí)上，前述定增計(jì)劃是于1月29日披露的，在短短半個(gè)多月的時(shí)間，284.18萬(wàn)股“高價(jià)定增股”便一搶而空。

定增完成后，開(kāi)心麻花的股本將增至4736.3萬(wàn)股，按照本次發(fā)行價(jià)106元/股估算，其估值將達(dá)到50.2億元，而這個(gè)數(shù)值在1月初則為1.07億元。

回顧來(lái)看，2016年1月4日，開(kāi)心麻花發(fā)布定增公告，公司實(shí)際控制人張晨以2.4元/股的價(jià)格，僅斥資365.23萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)了開(kāi)心麻花152.18萬(wàn)股。若以此定增價(jià)格估算，參照當(dāng)時(shí)公司4452.18萬(wàn)股的總股本，當(dāng)時(shí)的估值水平僅為1.07億元。

有意思的是，縱然僅僅時(shí)隔一個(gè)半月的兩次定增在價(jià)格上相去甚遠(yuǎn)，從2.4元/股到106元/股，其中價(jià)差約44倍，但新的認(rèn)購(gòu)對(duì)象們均表示認(rèn)可。

翻看前后兩份方案，其定價(jià)依據(jù)基本相同：本次股票發(fā)行價(jià)格綜合考慮了公司所屬行業(yè)、公司的商業(yè)模式、成長(zhǎng)周期、每股凈資產(chǎn)、市盈率等多種因素，并與投資者協(xié)商/充分溝通后最終確定。不過(guò)，即使公司業(yè)績(jī)情況再好，未來(lái)發(fā)展空間較大，在沒(méi)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐，尚無(wú)法獲悉其內(nèi)在價(jià)值的背景下，短期內(nèi)公司定增價(jià)格如此驟變顯得頗為突兀。

公開(kāi)資料顯示，開(kāi)心麻花成立于2003年4月，主要從事話劇、音樂(lè)劇以及兒童劇的創(chuàng)作、編排和演出，同時(shí)從事演出劇目的衍生業(yè)務(wù)，如電影和網(wǎng)絡(luò)劇的制作等業(yè)務(wù)。正因?yàn)榇?，公司存在一定的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，公司的主要產(chǎn)品為演藝產(chǎn)品，屬于需求不確定性較強(qiáng)的文化產(chǎn)品，同時(shí)劇目演出業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，作為知名的演出企業(yè)，擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的創(chuàng)編人才隊(duì)伍是公司保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的重要保障，但在現(xiàn)有公開(kāi)的股東名單中，并未看到開(kāi)心麻花主要演創(chuàng)人員的身影，因此其人才流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

針對(duì)開(kāi)心麻花定增如此“任性”定價(jià)的現(xiàn)象，相關(guān)資深市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，在新三板公司定向增發(fā)股票中，公司內(nèi)部與外部機(jī)構(gòu)的增發(fā)價(jià)格差距是客觀存在的，只是開(kāi)心麻花的案例在差距上過(guò)大。需要注意的是，向?qū)嶋H控制人增發(fā)的價(jià)格2.4元/股是否合理，這要看其增發(fā)的定價(jià)是否經(jīng)過(guò)公司股東大會(huì)的批準(zhǔn)，程序是否合法合規(guī)等。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)此類情況合法性和信息披露的合規(guī)性的監(jiān)管，防止大股東利用控股優(yōu)勢(shì)侵犯小股東利益，維護(hù)“公開(kāi)、公平、公正”原則，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

與之形成鮮明對(duì)比的是，在A股市場(chǎng)上，監(jiān)管層正通過(guò)窗口指導(dǎo)的形式向中介機(jī)構(gòu)傳達(dá)了最新的監(jiān)管思路，重點(diǎn)便是遏制再融資過(guò)程中發(fā)行價(jià)與現(xiàn)股價(jià)之間的離譜價(jià)差。據(jù)了解，監(jiān)管層對(duì)于定向發(fā)行價(jià)格，將在審核中從嚴(yán)審核。