做市商壓低籌碼 新三板基金考慮延期

對(duì)于想沖擊首批創(chuàng)新層的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，1月29日成為最后的時(shí)間窗口。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)去年11月底發(fā)布的《征求意見稿》，尋求更多的做市商并至少提前60個(gè)轉(zhuǎn)讓日開始做市成為相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)的路徑。

中國(guó)證券報(bào)記者了解到，面對(duì)有限的做市商資源，部分掛牌企業(yè)甚至拋出以凈資產(chǎn)價(jià)轉(zhuǎn)讓做市股份的“橄欖枝”，使做市商能一路壓低籌碼價(jià)格。不過(guò)，受限于做市商額度有限，選擇標(biāo)的的門檻也進(jìn)一步提高。

另一方面，部分新三板基金準(zhǔn)備根據(jù)新的變化做出調(diào)整，由于所投標(biāo)的中有些企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的概率大，這些基金管理人已經(jīng)在籌謀與投資人修改合同，計(jì)劃將產(chǎn)品延期，以獲得更好的投資回報(bào)。

全力沖刺

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此前公布的分層方案征求意見稿，分為“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”、“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”和“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”三套標(biāo)準(zhǔn)。最近有媒體報(bào)道，分層方案可能發(fā)生變化，其中，在企業(yè)的準(zhǔn)入條件上并沒有修改，主要對(duì)部分條件的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行了明確，而1月29日成為沖刺創(chuàng)新層企業(yè)的最后時(shí)間點(diǎn)。在有限的時(shí)間內(nèi)，做大市值和增加做市商數(shù)量無(wú)疑成為最佳發(fā)力點(diǎn)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至去年1月28日，新三板采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司家數(shù)已經(jīng)高達(dá)1221家，做市券商超過(guò)6家的公司為398家，其中聯(lián)訊證券做市券商家數(shù)最多，高達(dá)36家。此外，華強(qiáng)文化、明利股份、九恒星、圣泉集團(tuán)、聯(lián)飛翔也擁有超20家券商為其做市。值得注意的是，目前包括高衡力等在內(nèi)的128家公司擁有5家做市商，離滿足第三套標(biāo)準(zhǔn)僅一步之遙。截至1月28日，在新三板掛牌公司中市值超過(guò)6億元的掛牌公司家數(shù)已經(jīng)超過(guò)354家。

同時(shí)，與企業(yè)全力沖擊相呼應(yīng)的是，部分券商也開始對(duì)自己的客戶進(jìn)行排查，對(duì)還能在最后節(jié)點(diǎn)沖刺創(chuàng)新層的企業(yè)進(jìn)行全力的溝通。“目前，我們當(dāng)然希望能最大程度地挖掘符合條件的企業(yè)，以更低的籌碼拿到更好的企業(yè)，是最理想的結(jié)果。”深廣地區(qū)某家券商新三板業(yè)務(wù)部門人士表示。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前做市轉(zhuǎn)讓股票個(gè)數(shù)超過(guò)200家的券商包括廣州證券、中泰證券、上海證券和光大證券。另外，20家券商的做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)在100-200之間。

做市商額度有限

但這些開足馬力“搶門票”的掛牌公司不得不面對(duì)的是，目前做市商資源相對(duì)有限。廣證恒生在去年12月中旬發(fā)布的研報(bào)中表示，券商做市的資金都來(lái)源于自有資金，估計(jì)各家機(jī)構(gòu)投入資金大多位于10億元以內(nèi)。但新三板做市企業(yè)流通市值達(dá)到10億元以上的就有40家，20億元以上的有10家，30億元以上的有6家。目前，已經(jīng)實(shí)際開展做市業(yè)務(wù)的做市商只有80家。

面對(duì)有限的做市商數(shù)量和額度，一些掛牌公司甚至開出凈資產(chǎn)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓做市股票，以此來(lái)吸引做市商。近日，某券商新三板業(yè)務(wù)人士就透露，在前述消息影響之下，近期不少新三板公司前來(lái)協(xié)商做市業(yè)務(wù)，其中一家公司甚至開出兩元的新低價(jià)。

“公司老板給自家親戚的入股價(jià)還是十幾元，給我們只有兩元。”前述券商人士說(shuō)，“不過(guò)最終因?yàn)槲覀兊淖鍪蓄~度用完，所以這單業(yè)務(wù)沒有做成。”

對(duì)于用自家真金白銀提供做市服務(wù)的券商而言，選擇投資標(biāo)的也有一定門檻。某券商投行部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，近期尋求做市的企業(yè)增多，其公司的投資門檻也相應(yīng)提高，其中股價(jià)是一個(gè)重要的衡量因素。另?yè)?jù)媒體報(bào)道，現(xiàn)在由于尋求做市的掛牌企業(yè)多了，做市股票的行情也一再走低，部分做市商甚至明確表示，只會(huì)考慮15倍市盈率以下的做市股票。再加上經(jīng)過(guò)去年下半年以來(lái)的大跌之后，部分做市商考慮到二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格如果上不去，就盡量壓低做市股票的成本以減少未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

部分業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，上述情形或在短期內(nèi)對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。由于做市商通常持有做市股票較少，一般按照最少10萬(wàn)股認(rèn)購(gòu)，而這并不利于投后管理。如果做市價(jià)格高開，做市商會(huì)考慮盡早“出貨”。由于是以較低價(jià)格入股，所以做市商在較短時(shí)間盈利后，就可能不會(huì)放太多精力在相應(yīng)股票的做市價(jià)格上。

某券商投行部負(fù)責(zé)人就透露，一般掛牌公司也不愿意多讓做市商入股，通常只能認(rèn)購(gòu)十萬(wàn)股。不少券商的想法是，趁現(xiàn)在低價(jià)入股，等幾個(gè)月后再轉(zhuǎn)賣出去，以此獲得短期收益。

部分三板基金考慮延期

不過(guò)，部分投資新三板的私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為，上述情形對(duì)新三板投資的影響不大。某上海新三板私募董事長(zhǎng)認(rèn)為，做市商持股量并不大，即便低價(jià)賣出，也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生太大影響。另一家私募負(fù)責(zé)人則表示，就其公司而言，對(duì)于新三板標(biāo)的的選擇，主要還是看其基本面和發(fā)展趨勢(shì)。即便做市價(jià)格低迷，但如果公司的質(zhì)地確實(shí)好，那么犧牲暫時(shí)的流動(dòng)性也是值得的。

某公募專戶新三板資管計(jì)劃負(fù)責(zé)人透露，他們投了一些有希望沖擊創(chuàng)新層的新三板企業(yè)，正在接受券商輔導(dǎo)，對(duì)企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)和估值空間很有信心，但考慮到創(chuàng)新層及其配套的政策紅利落地與當(dāng)下尚有一定的時(shí)間差，有可能在今年啟動(dòng)產(chǎn)品的延期，延期一年半到兩年，以獲得更好的投資回報(bào)。記者了解到，該資管計(jì)劃從去年一季度成立以來(lái)，截至目前優(yōu)先級(jí)凈值在0.9元附近，而劣后級(jí)凈值已損失近半。

上海某大型私募新三板負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表達(dá)了相同的看法，“新三板有一級(jí)市場(chǎng)的玩法，也有一級(jí)半到二級(jí)市場(chǎng)的玩法，不同的投資主體的傾向性不一樣。對(duì)于真正想獲得高收益而不是‘撿殘羹冷炙’的投資者來(lái)說(shuō)，需要容忍3年或者更長(zhǎng)的投資周期，在有政策紅利預(yù)期的前提下，延期是用時(shí)間換收益。”

九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部醫(yī)療消費(fèi)行業(yè)組執(zhí)行投資總監(jiān)符浩認(rèn)為，市場(chǎng)在靜待新三板分層落地，并對(duì)分層之后的配套政策紅利有一定預(yù)期，在缺乏增量資金入場(chǎng)和新的政策變化的情況下，新三板市場(chǎng)將進(jìn)入一段沉默期。但從長(zhǎng)期股權(quán)投資的角度，卻是一個(gè)非常良好的投資機(jī)遇期，大量?jī)?yōu)秀的企業(yè)不斷在新三板涌現(xiàn)，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。