企業(yè)家不忘初心 新三板方得始終

市場(chǎng)分層政策正式稿究竟如何改動(dòng)？細(xì)節(jié)牽動(dòng)人心。

征求意見稿發(fā)布近兩月以來，企業(yè)沖刺“標(biāo)準(zhǔn)一”和“標(biāo)準(zhǔn)三”可謂緊鑼密鼓。有跡象表明，湊足200人股東、湊齊6家做市商、湊滿6億市值，已是部分企業(yè)疲于奔命的目標(biāo)。

有企業(yè)私傳英雄帖征集股東，有企業(yè)打折賤賣股份給做市商，還有企業(yè)苦心孤詣拉升市值，“每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)”。

假如分層政策臨陣變卦，這一切恐怕就“白折騰了”，個(gè)中愛恨，歷歷在目。

市場(chǎng)的普遍預(yù)期是，創(chuàng)新層企業(yè)會(huì)得到更好的流通性支持，背后是針對(duì)創(chuàng)新層的政策“小灶”。

當(dāng)掛牌企業(yè)總數(shù)從2015年的數(shù)以千計(jì)，達(dá)到2016年的數(shù)以萬計(jì)，是“泯然眾人”還是“眾星捧月”，儼然僅在首次分層一戰(zhàn)底定。

筆者認(rèn)為，分層政策承載了太多迫切的期待，而這些期待不盡合理。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)高層公開表態(tài)，強(qiáng)調(diào)分層為“需求引導(dǎo)性的漸進(jìn)分層”，“是市場(chǎng)自然的遴選結(jié)果，但與此同時(shí)也要做好有效引導(dǎo)”，“從服務(wù)和監(jiān)管兩方面實(shí)施差異化制度安排”。

可以預(yù)見，分層固然為市場(chǎng)選擇，但并不意味著監(jiān)管層作壁上觀；分層固然是當(dāng)務(wù)之急，但并不足以促成制度躍進(jìn)；分層固然如鯉躍龍門，但并不能忽視創(chuàng)新層企業(yè)所需承擔(dān)的義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)。

從各大券商2015年11月底測(cè)算的創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量來看，彼時(shí)符合條件的企業(yè)在200-500家之間，約占當(dāng)時(shí)掛牌企業(yè)總數(shù)5%-12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)此前普遍預(yù)計(jì)的“二八分”。決策者對(duì)“優(yōu)中選優(yōu)”的堅(jiān)持，一開始就與市場(chǎng)“皆大歡喜”的希望相左。

筆者預(yù)計(jì)，企業(yè)界沖刺創(chuàng)新層的騷動(dòng)，將促成決策者的反制措施。

事實(shí)上，圍繞首次市場(chǎng)分層的博弈，凸顯了新三板目前的困境。這個(gè)問題可以再具體描述為：如何在流動(dòng)性有限的條件下，令投資者“投票”選出市場(chǎng)上最優(yōu)秀的企業(yè)？

嚴(yán)格的投資者入場(chǎng)門檻已經(jīng)成為新三板“創(chuàng)新”和“包容”的護(hù)城河和生命線，但隨之而來的則是流動(dòng)性有限的弊端。試想，假如沒有如此之高的股權(quán)集中度和如此清淡的二級(jí)市場(chǎng)交易量，豈存企業(yè)上下其手的運(yùn)作空間和“低廉成本”？

這對(duì)頂層設(shè)計(jì)而成的中國(guó)新三板市場(chǎng)，無疑是艱難的平衡，不可一蹴而就。

尤為重要的是，沖刺創(chuàng)新層行為的潛在成本不可小覷：部分企業(yè)征集股東的行為有違市場(chǎng)公平；操作營(yíng)收指標(biāo)的行為埋下業(yè)績(jī)炸彈；湊滿做市商家數(shù)和市值的行為輕則扭曲企業(yè)估值，重則涉嫌操縱市場(chǎng)和利益輸送。

從2015年年底以來監(jiān)管層一系列措施來看，筆者認(rèn)為2016年將是新三板沉淀、整頓、精耕的一年。在掛牌企業(yè)數(shù)以萬計(jì)之時(shí)，完善公司治理、強(qiáng)化中介責(zé)任、維護(hù)市場(chǎng)公開公平公正，監(jiān)管層將責(zé)無旁貸。新三板企業(yè)作為公眾公司的維護(hù)成本將提高，強(qiáng)制摘牌和主動(dòng)摘牌將不再罕見。

開局動(dòng)蕩的2016年，資本聰明且謹(jǐn)慎，真正優(yōu)秀的企業(yè)扎實(shí)練好內(nèi)功方為正道。

不忘初心，方得始終。