深挖新三板時(shí)代投資機(jī)會(huì)：創(chuàng)投并購(gòu)和不良資產(chǎn)處置

孫建波是中國(guó)銀河證券的首席策略分析師，他在宏觀策略方面的研究積累多年，很多觀點(diǎn)都引起市場(chǎng)的高度關(guān)注并為后市所驗(yàn)證，最近，孫建波頻頻出席在蘇州第一工園等地舉辦的“創(chuàng)投中國(guó)新三板峰會(huì)”，平均每個(gè)月一場(chǎng)會(huì)議的節(jié)奏，接觸了大量新三板公司。

在目前A股市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性上漲機(jī)會(huì)的背景下，孫建波認(rèn)為，創(chuàng)投和并購(gòu)市場(chǎng)將成為企業(yè)低位進(jìn)入的節(jié)點(diǎn)。

本周三，蘇州第一工園聯(lián)手銀河證券、天閱投資，舉辦了第八屆“創(chuàng)投中國(guó)新三板峰會(huì)”，孫建波在現(xiàn)場(chǎng)做了演講，并和愛刷科技、蘇州伊思倍等擬掛牌新三板企業(yè)高管進(jìn)行了對(duì)話。

供給側(cè)改革走向何處？

“構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展新體系，無疑是‘十三五’的核心。著力提高供給體系質(zhì)量和效率，無疑將貫穿整個(gè)‘十三五’。”孫建波認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于增速換擋期，等待緩慢出清。GDP單季增速7%以下、工業(yè)增加值月度增速6%為新常態(tài)，保6.5%形勢(shì)不樂觀。領(lǐng)先指標(biāo) PMI顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，固定資產(chǎn)投資增速整體下移，2002-2012年十年間維持在28%，2012-2013年維持在20%，2014年逐步下滑至15%，2015年降至10%左右。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降至10%-12%，進(jìn)出口額增速2010年以來持續(xù)下滑。

需求不旺，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)不斷下降，工業(yè)企業(yè)盈利狀況惡化，收入持續(xù)下滑，受益于成本端的下降，利潤(rùn)出現(xiàn)一定衰退型改善。企業(yè)盈利狀況不容樂觀，收入增速持續(xù)下滑，同時(shí)原材料價(jià)格下降及降息帶來成本端下降，凈利潤(rùn)增速有一定回升，但整體增長(zhǎng)乏力。目前的業(yè)績(jī)水平與當(dāng)前部分較高的估值水平并不匹配。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式上，今后勢(shì)必不再依靠房地產(chǎn)和基建，而是要依靠創(chuàng)新。目前正在實(shí)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一個(gè)重要的方面，就是提升產(chǎn)業(yè)的高度，而提升產(chǎn)業(yè)高度的最基礎(chǔ)領(lǐng)域，就是消費(fèi)品品牌本土化。

在孫建波看來，高端品牌被洋品牌一網(wǎng)打盡，大眾生活品也是洋品牌獨(dú)大。提升GNP，提升國(guó)民福祉，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)，則必須培育本土品牌。孫建波認(rèn)為，這是習(xí)近平總書記提出的“提高供給體系質(zhì)量和效率”的關(guān)鍵。消費(fèi)品行業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和核心競(jìng)爭(zhēng)力表現(xiàn)為三項(xiàng)：品牌、 渠道和產(chǎn)品。這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)是溢價(jià)能力的競(jìng)爭(zhēng)而不是低成本的競(jìng)爭(zhēng)。主要的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素是銷售費(fèi)用而不是資本支出。

與科技品顛覆式的創(chuàng)新相比，數(shù)以億計(jì)的消費(fèi)者需求不會(huì)在一夜之間突然消失，消費(fèi)品企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、品牌的傳承與凝聚力也不會(huì)在一夜之間發(fā)生巨變。品牌知名度的提升及渠道建設(shè)是保持公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的保障。消費(fèi)品公司的成長(zhǎng)性分為兩段：第一段是其品牌的高成長(zhǎng)，即產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率隨公司品牌知名度的提升不斷擴(kuò)張，公司股價(jià)上升源自利潤(rùn)規(guī)模的提高。第二段是品牌的穩(wěn)定期,即當(dāng)公司在市場(chǎng)的占有率趨于穩(wěn)定后，品牌公司未來股價(jià)并不會(huì)隨之下降，而是憑借品牌知名度實(shí)現(xiàn)高毛利的延續(xù)，股價(jià)在高位盤桓。

創(chuàng)投市場(chǎng)確定性最大

孫建波的構(gòu)想，是打造一個(gè)線上線下相結(jié)合的新三板全程服務(wù)平臺(tái)，其中一個(gè)重要的環(huán)節(jié)，是建立一個(gè)服務(wù)于新三板企業(yè)的專家組。具體來講，包括形成資本戰(zhàn)略建議、企業(yè)診斷/初步咨詢、并購(gòu)咨詢、引進(jìn)戰(zhàn)略投資等；對(duì)于符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，組織主板券商進(jìn)場(chǎng)。對(duì)于不符合掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，幫助企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)劃、財(cái)務(wù)整改、法律整改等。在線上平臺(tái)服務(wù)這一塊，主要包括掛牌前融資、做市解決方案、風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)、全程市值管理、定向增發(fā)方案、掛牌服務(wù)、企業(yè)家微信服務(wù)群等。在線下服務(wù)這一塊，孫建波定期召開小型或大 型的新三板市場(chǎng)研討會(huì)，邀請(qǐng)一些新三板企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)路演，闡述企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和主要商業(yè)模式，同時(shí)邀請(qǐng)一些PE或VC投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)與會(huì)，與企業(yè)管理者展開互動(dòng)，甚至現(xiàn)場(chǎng)達(dá)成投資意向。

孫建波認(rèn)為，2012年至2015年，A股處于上升通道之中，尤其是創(chuàng)業(yè)板，指數(shù)在兩年半的時(shí)間內(nèi)漲了接近7倍！一輪大牛市剛剛過去，市場(chǎng)需要修正，短期之內(nèi)，A股沒有系統(tǒng)性上漲的機(jī)會(huì)。在這樣的背景之下，有三大類機(jī)會(huì)是值得投資者和新三板企業(yè)重點(diǎn)關(guān)注的：一 是創(chuàng)投。在市場(chǎng)行情不好的時(shí)候，投資者可以去尋找未來能上市的企業(yè)。但不能在6000點(diǎn)的時(shí)候做創(chuàng)投，也不能在5000點(diǎn)的時(shí)候做創(chuàng)投，因?yàn)楣乐堤F了。要想掙錢，便宜是硬道理；第二，并購(gòu)。未來的資本市場(chǎng)，并購(gòu)重組、資產(chǎn)整合的頻率會(huì)越來越高，企業(yè)不妨尋找到一種商業(yè)模式，這種商業(yè)模式能夠成為未來大集團(tuán)業(yè)務(wù)中的一部分。投資這樣的標(biāo)的，也許未來不一定成長(zhǎng)為大公司、大企業(yè)，但只要這家企業(yè)在某一階段被其他企業(yè)并購(gòu)，也有很大的投資價(jià)值；第三，不良資產(chǎn)處置。企業(yè)通過購(gòu)買不良資產(chǎn)，可以轉(zhuǎn)手賣掉， 賺取差價(jià)，也可以給不良資產(chǎn)匹配一個(gè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，直到能夠掙錢。企業(yè)購(gòu)買并處置不良資產(chǎn)，一定要有上述這兩種能力，否則不如不做。