PE新三板巨額融資背后： 慎對高業(yè)績光環(huán)

越來越多的VC/PE機構正扎堆登陸新三板。

近日，浙商創(chuàng)投（834089）登陸新三板，天星資本接到股轉系統(tǒng)反饋意見，盛世景投資亦即將掛牌。不過，幾家機構都懷揣巨額融資方略前來，但管理業(yè)績及募投方向卻大相徑庭。

“一個令人感到困惑的現(xiàn)象是PE、VC登陸新三板都在迅速講故事把市值和融資做大，新三板全年定增融資額20%以上都被這些機構獲取，但市場對它們的管理業(yè)績卻并沒有提出更高要求，募資后的打法亦讓人摸不著頭腦。”滬上某知名VC合伙人張?。ɑ┫?1世紀經(jīng)濟報道記者表示。

PE新貴掛牌

11月5日，浙商創(chuàng)投登陸新三板。掛牌首日，浙商創(chuàng)投掛牌成交價為20元，按掛牌時浙商創(chuàng)投總股本6.53億股計，首日市值達130億元。

“公司前期的私募股權投資基金管理業(yè)務及直接投資，是以獲取資本增值為目的的財務性投資為主。”浙商創(chuàng)投董事長陳越孟表示。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2015年 6月30日，浙商創(chuàng)投管理的基金累計投資項目共 86個，累計投資金額19.31億元，其中14個項目已實現(xiàn)完全退出，在管項目72 個（已上市項目3個，在會項目5 個），退出項目綜合 IRR（內(nèi)部收益率）43.74%、回報倍數(shù)3.62x。

上述項目涉及移動互聯(lián)與創(chuàng)新消費、高端消費品、現(xiàn)代服務業(yè)、醫(yī)療健康等多行業(yè)與領域，近20個項目已成功上市或并購退出。

“今年以來，我們積極切入醫(yī)療健康行業(yè)的戰(zhàn)略性投資，擬通過上市公司平臺深度參與標的資產(chǎn)的選擇及并購退出，利用自身募集資金能力和投資管理經(jīng)驗圍繞所投資的產(chǎn)業(yè)平臺對其上下游行業(yè)進行深度整合，從而進一步帶動公司的私募股權投資基金管理業(yè)務和直接投資業(yè)務。” 陳越孟表示。

值得一提的是，浙商創(chuàng)投掛牌后即刻啟動定增。公司稱，定增計劃擬進一步充實公司資本，加大自有資金直投力度，深度參與上市公司并購重組。

而借新三板投資熱潮迅速躥紅并計劃登陸新三板的天星資本，亦揭開神秘面紗。

11月10日，股轉系統(tǒng)披露了對天星資本申請掛牌提出的第一次反饋，以及公司反饋意見回復，股轉系統(tǒng)提出反饋問題高達35個。

申報材料顯示，截至2015 年8月31日，天星資本及下屬子公司管理的基金認繳金額、公司與機構合作發(fā)布的產(chǎn)品以及公司與機構簽訂的新三板戰(zhàn)略框架協(xié)議合作規(guī)模合計約314億元，公司在管基金投資項目、直接投資項目、作為投資顧問與其他機構合作發(fā)行產(chǎn)品投資項目以及簽訂投資協(xié)議未到付款期的投資項目共計306個。

但驚人的是，天星披露的公司在管項目綜合 IRR（Internal Rate of Return 內(nèi)部收益率）高達78.97%，而可堪比較的同業(yè)數(shù)據(jù)顯示，已掛牌的九鼎投資在管項目綜合IRR為30.1%，中科招商在管項目綜合IRR為22.01%，同創(chuàng)偉業(yè)在管項目綜合IRR為28.05%，硅谷天堂在管項目綜合IRR為28.66%。

慎對業(yè)績數(shù)字“投資者一般被告知IRR這個標準，來衡量公司資產(chǎn)管理水平。但IRR這個指標也有缺陷，一是因為行業(yè)起步時間只有七八年，在管基金比已退出基金多是常態(tài)，能退出的大部分還是好項目，退不出的大部分是爛項目，用歷史業(yè)績作為當前業(yè)績的參考并不準確，”張俊指出，“此外，有些機構至今還沒有歷史業(yè)績，因此只能根據(jù)預期收益率來作為在管項目IRR的參考依據(jù)。IRR能夠達到30%已經(jīng)非常優(yōu)秀，達到78.97%是令人震驚的。”

“IRR的測算是基于已投項目的進入成本價格、 預期收益率 、預期退出期三方面因素進行計算。”天星資本對反饋意見的回復內(nèi)容顯示，“公司總投資項目317個，截止到10月20日尚未有項目退出。”

而已提交審核材料并準備掛牌的盛世景投資在股轉系統(tǒng)披露的公開轉讓說明書顯示，已退出VC/PE項目、直投項目的IRR為52.70%，在管的VC/PE項目、直投項目的IRR為39.77%。

“基金的IRR和管理公司自身的ROE是最能體現(xiàn)管理能力的。IRR代表著為基金出資人創(chuàng)造價值的能力，ROE代表著為股東創(chuàng)造價值的能力。我們在擴大規(guī)模的同時，努力提高價值創(chuàng)造能力。瘋狂擴張規(guī)模的同時，ROE卻始終無法提升，這是非常危險的模式。”盛世景并購投資總監(jiān)曹松表示。

“盛世景將在掛牌前后進行引進戰(zhàn)略投資者，以金融機構、上市公司和有轉型需求的產(chǎn)業(yè)資本為主。”曹松透露，“我們希望通過登陸新三板完成公眾化，收購證券公司、上市公司和財富管理公司完成集團化，最后是通過收購境外資產(chǎn)管理公司實現(xiàn)國際化，將國外的大錢、長錢投資中國市場，聯(lián)合境內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本進行海外收購，優(yōu)化中國企業(yè)的資源儲備、技術水平和模式創(chuàng)新。”