股轉公司孟浩：五大癥結制約新三板流動性

新三板是近年來我國資本市場發(fā)展的重點領域，已成為多層次資本市場重要的基礎性市場。11月5日，由深圳市貿促委主辦，第一路演·新三板資本圈等機構承辦的“新三板引領中國資本市場新生態(tài)高峰論壇”在深圳召開。

全國股轉系統(tǒng)信息研究部總監(jiān)孟浩在會上表示，新三板分層機制預計在年內推出，配合分層相應的差異化制度安排也會出臺。另外，全國股轉系統(tǒng)還將推動新三板掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板試點，建立區(qū)域性股權市場的合作對接機制。

新三板掛牌數(shù)將破4000家合格投資者占比不到六成

據(jù)了解，新三板主要是為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型的中小企業(yè)提供服務，在當今創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的時代大潮下，顯得尤為有意義。從最近兩年的發(fā)展速度和規(guī)模來看，新三板市值規(guī)模已經從百億級達到萬億級，融資也從十億級上升到千億級。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)量即將突破4000家，掛牌公司股票成交今年以來累計達1444億元。截至今年上半年末，新三板全市場有80%的公司實現(xiàn)盈利，平均營收同比增長將近14%，平均凈利潤同比增長將近80%。

“新三板是一個高收益和高風險并存的市場，聚集了一大批優(yōu)秀的企業(yè)。特別是科技創(chuàng)新屬性比較突出。”孟浩介紹說，在新三板掛牌企業(yè)中，戰(zhàn)略型新興產業(yè)占比約24%，高新技術企業(yè)為65%，先進制造業(yè)為40%，現(xiàn)代服務業(yè)為30%。

從行業(yè)的表現(xiàn)來看，戰(zhàn)略型新興產業(yè)今年上半年的盈利同比翻番，且值得注意的是，傳統(tǒng)產業(yè)目前也在積極加大研發(fā)，進行業(yè)務轉型。據(jù)統(tǒng)計，新三板高耗能行業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)公司上半年的研發(fā)費用，同比增長分別達到134%和179%。

在新三板掛牌企業(yè)中，有不少優(yōu)質的深圳企業(yè)，比如順電股份、中科招商等等。根據(jù)深圳證監(jiān)局此前的通報，截至今年8月31日，深圳地區(qū)新三板掛牌公司已達到149家，占掛牌企業(yè)總數(shù)的4.4%。

此外，深圳掛牌企業(yè)的經營狀況也相對較好。根據(jù)掛牌企業(yè)公布的2015年半年報，全國掛牌公司上半年平均營業(yè)收入6645.16萬元；而深圳掛牌公司今年上半年平均營業(yè)收入為8050.05萬元，遠遠高于全國平均水平。

“深圳市政府一直高度重視金融業(yè)發(fā)展，未來還將加大力度支持、引導更多的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸新三板，利用新三板資本創(chuàng)新平臺規(guī)范企業(yè)運營、提升核心競爭力，實現(xiàn)轉型升級和創(chuàng)新發(fā)展。”深圳市政府副秘書長李干明在會上表示。

雖然新三板近兩年來快速發(fā)展，但整個市場仍處于初創(chuàng)期，與中小微企業(yè)的資本市場要求還有相當大差距。據(jù)孟浩介紹，目前新三板掛牌家數(shù)接近4000家，如果要跟中國的中小微企總量來比，二者相差太遠。

同時，新三板市場還存在結構失衡的問題。有相關業(yè)內人士透露，目前新三板市場的全部投資者總數(shù)大約有18萬戶，其中合格投資者約有10.75萬戶，而這其中的專業(yè)機構投資者數(shù)量則更少，大概只有2000家。此外，從事推薦、經紀和做市的主辦券商執(zhí)業(yè)人員的數(shù)量和質量，與市場需求還存在著一定的差距。

掛牌公司股權分散程度低近1/4公司無可流通股份

“當前大家討論最多的，還是新三板的市場流動性問題，以及價格發(fā)現(xiàn)功能。”孟浩分析說，新三板的流動性問題主要有五個原因。其一是掛牌公司在客觀上存在股權分散程度不高、可流動股份不足的問題。

“目前我們的掛牌公司中，股東人數(shù)超過200人的僅有170家，股東人數(shù)在10人以下的占了四成，有將近300家公司股東人數(shù)只有2人。另外還有1/4的公司沒有可流通股份，因為股改時間太短，不到一年，從而限制了市場交易。”

第二方面原因在于信息披露的質量有待提高。據(jù)孟浩介紹，“新三板市場大概有超過九成的公司是民營企業(yè)，許多企業(yè)還延續(xù)著家族管理的模式，缺乏公司治理意識，在信息披露規(guī)范方面，還需要較長時間的培育過程。”

此外，由于合格投資者數(shù)量不足，結構單一，進而導致投資者風險偏好趨同、交易需求不足；做市商也還沒有成為流動性的提供者和市場定價的中樞，做市供給不足。據(jù)統(tǒng)計，現(xiàn)有采用做市交易方式的公司，平均每家的做市商僅有3.7家。

在市場研究服務方面，大多數(shù)機構沒有建立專門團隊，開展對新三板的相關研究，導致高質量投研報告較少。也就是說，針對新三板掛牌公司的行業(yè)研究、股票估值的體系沒有形成，投資者參與市場的程度自然受到抑制。

“新三板目前仍然處于初創(chuàng)期，市場規(guī)則的建設、監(jiān)管制度的完善將是一個持續(xù)的過程。”全國股轉系統(tǒng)負責人坦言，他們當前正遇到不少“成長中的煩惱”，經常碰到的問題就是外界以慣性思維，以老眼光來看待現(xiàn)在的新三板。

“比如說對掛牌企業(yè)的估值，特別是對新模式、新業(yè)態(tài)的這些創(chuàng)新型公司的估值，如果你用傳統(tǒng)行業(yè)、成熟上市公司的估值方法肯定不行。還有，用交易所的成交量和換手率得出新三板沒有流動性的結論，也不是十分合適。”

“還有人認為新三板當然要有連續(xù)競價、要降低投資者標準、允許散戶入市，否則就毫無前景，我認為這些都是交易所思維、主板思維，忘記了新三板以創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型中小為企業(yè)為服務對象的市場特點和歷史初衷。”孟浩說。

在她看來，新三板掛牌公司有其特殊性，一大批公司還處于初創(chuàng)階段，公司治理能力還需提升，所以對于投資者的風險識別能力、承受能力必然有很高的要求。“要充分認識到這是一個高收益和高風險并存的時代，要進行理性的投資。”

預計年內可推出分層制不完全靠交易方式來劃分

孟浩認為，新三板各項制度改革和市場創(chuàng)新需要循序漸進、擇機而動，未來需要搭建起新三板的“生態(tài)圈”。也就是以海量數(shù)據(jù)為基礎、信息披露為核心，服務與監(jiān)管高度統(tǒng)一、市場主體歸位盡責的生態(tài)環(huán)境。

“在這樣一個市場里，企業(yè)應該成為真正的公眾公司；主辦券商應該以銷售為目的，積極協(xié)調各類資源，以提升企業(yè)價值為目的進行持續(xù)督導，提供綜合的增值服務；更重要的是，監(jiān)管部門要在服務和監(jiān)管兩個方面同時下工夫。”

據(jù)其透露，全國股轉系統(tǒng)將優(yōu)化中小微企業(yè)資本市場服務，使其獲取良好的融資能力、更多的融資品種和方式選擇。在已有的普通股和優(yōu)先股的基礎上發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，推出資產證券，拓展股票質押式回購試點。

在市場體系方面，分層制一直是外界關注的焦點。孟浩表示，目前新三板已經具備實施內部分層的條件，預計在年內會推出。此外，配合分層相應的差異化制度安排供給也會出臺。她還提到，全國股轉系統(tǒng)將推動新三板掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板的試點，建立區(qū)域性股權市場的合作對接機制。

對于分層細節(jié)，孟浩稱目前還處于“保密階段”。“之前市場曾經討論過三層或兩層，現(xiàn)在我們初步偏向于兩層。至于具體的分層標準，可能會有一些其他指標來衡量，也并不是完全靠交易方式來進行分層。”

針對新三板流動性不足的問題，監(jiān)管部門表示將進行一些制度變革，包括改革優(yōu)化協(xié)議轉讓制度，大力發(fā)展做市業(yè)務，引導做市商加大做市投入，提升做市能力與水平，大力發(fā)展和培育多元化的機構投資者隊伍等等。

新三板在今年已經推出了兩支指數(shù)，一是三板成指，一是做市指數(shù)。下一步為了配合分層，全國股轉系統(tǒng)還會推出更多的表征性強、投資性強的行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)，以滿足市場的需求。