天瑞華商石路談新三板：與其等待制度紅利 不如回歸價(jià)值初衷

作者：天瑞華商合伙人 石路

截止到2015年9月30日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到3583家，其中轉(zhuǎn)讓方式采用做市轉(zhuǎn)讓的共有858家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的共有2727家。2015年9月新增掛牌企業(yè)有227家，環(huán)比下降35.6%，同比增長79.3%；做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)9月新增100家，環(huán)比增長3.00%，同比增長91.0%，企業(yè)掛牌潮慢慢趨于平靜。

潮水退后，方知誰在裸泳。

回想春節(jié)后由于二級(jí)市場火爆異常，一些三板企業(yè)定制坐地起價(jià)第一次定增價(jià)格和第二次的定增價(jià)格最多能相差5倍，詢價(jià)范圍可以是30元到60元。在短短的時(shí)間內(nèi)，不少推出多輪定增，并且后一個(gè)定增價(jià)格是前一個(gè)參與定增價(jià)格幾倍以上，但在這么短的時(shí)間內(nèi)，公司基本面并沒有發(fā)生變化。遍地都是黃金，因?yàn)槎ㄔ鰶]有限售期，只要能有幸拿到票，通常會(huì)有7折、8折的折扣，股票一到賬，投資者賬面浮盈即可達(dá)到20%以上，因此不少人四處走關(guān)系拿定增。各大機(jī)構(gòu)都在追著要票，原來詢價(jià)區(qū)間是15-30元,實(shí)際定增按最高來募，有些股票還能超募。那時(shí)，做市翻6倍的票，不在少數(shù)。羅馬不是一天建成的一樣，浮華過后，新三板市場開始一地雞毛：指數(shù)腰斬，成交量冰封，投資者逃離。

但一個(gè)可怕的真相是，盡管整個(gè)新三板有800多家掛牌公司參與做市交易，但有超過5成公司是僵尸，沒有任何成交，單股日平均成交量僅60萬元?；蛘哒f，截止到目前為止，做市成交的前10家公司貢獻(xiàn)了40-50%的成交額，前20的公司貢獻(xiàn)了60-70%的成交額。

可是問題來了，設(shè)立新三板的初衷是什么？中小企業(yè)融資難的問題解決了嗎？

筆者認(rèn)為三板市場初衷是為了擴(kuò)充與建立多次層的資本市場，幫助有創(chuàng)新能力有成長性的未上市企業(yè)提供一個(gè)股權(quán)融資與資源對(duì)接的平臺(tái)。但是，當(dāng)前三板市場被變相做成了純交易市場，野蠻式的定增，頻繁的股權(quán)交易轉(zhuǎn)讓資金并未支持掛牌公司實(shí)質(zhì)性的發(fā)展。

據(jù)清科統(tǒng)計(jì)，截至今年8月底，國內(nèi)約有2000只以新三板投資主題基金（擬）發(fā)行，統(tǒng)計(jì)到的每只平均規(guī)模為2.45億元，以此推算預(yù)計(jì)總規(guī)模大概為5000億元。

但是，截止到目前為止，整個(gè)新三板掛牌企業(yè)募集的資金總額才700多億，剩下的4000多億的新三板基金就這么無聲無息地消失了。

筆者認(rèn)為三板僅作為私募機(jī)構(gòu)的退出通道之一，不能過于強(qiáng)調(diào)與放大其平臺(tái)的作用，與其等待制度紅利，不如回歸本質(zhì)多從企業(yè)的成長性、估值等角度入手真正挖掘真正符合自身投資邏輯的企業(yè)，幫助企業(yè)的同時(shí)真正實(shí)現(xiàn)三板的初衷。

最后引用劉強(qiáng)東的一句話：豬飛起來有什么結(jié)果？你是頭豬，飛到天上去，是瘋狂了十幾秒，但摔下來死得更快。