新三板成VIE企業(yè)避風(fēng)港

新三板迎來(lái)第二家境外上市公司子公司“全美在線(xiàn)”。9月23日全美在線(xiàn)向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）提交申報(bào)材料。

公開(kāi)資料顯示，全美在線(xiàn)的母公司為ATA，于2008 年1月29日在納斯達(dá)克證券交易所上市，股票代碼為ATAI，是一家計(jì)算機(jī)智能測(cè)評(píng)服務(wù)商，提供多個(gè)行業(yè)專(zhuān)業(yè)執(zhí)照及認(rèn)證考試，包括信息技術(shù)服務(wù)、銀行、教育、證券、保險(xiǎn)和會(huì)計(jì)等行業(yè)。

全美在線(xiàn)并非首個(gè)吃螃蟹的，事實(shí)上，早在5個(gè)月之前的4月3日，新三板就迎來(lái)一家特殊公司——合全藥業(yè)（832159）——紐交所上市公司藥明康德（NYSE：WX）的全資子公司。

合全藥業(yè)與全美在線(xiàn)有許多相同之處，除了都是境外上市的子公司之外，它們也都是VIE架構(gòu)，而近期現(xiàn)身新三板擬掛牌企業(yè)名單當(dāng)中的還有拆除VIE架構(gòu)的百合網(wǎng)。

這些中概股及其子公司給海外上市企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)提供了一條參考路徑。事實(shí)上，在目前IPO暫緩的大背景下，對(duì)今年拆除VIE架構(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板是其回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的避風(fēng)港。

全美在線(xiàn)現(xiàn)身新三板

9月23日，全美在線(xiàn)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)等申請(qǐng)掛牌材料現(xiàn)身股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)，這是繼合全藥業(yè)之后第二家境外上市公司子公司將要登陸新三板。

與合全藥業(yè)相似的是，全美在線(xiàn)控股股東采用的也是VIE架構(gòu)，根據(jù)全美在線(xiàn)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)顯示，其控股股東ATA Inc.（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ATA”）于2006年9月22日在開(kāi)曼群島設(shè)立，法定代表人為馬肖風(fēng)，注冊(cè)資本為500萬(wàn)美元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，在合全藥業(yè)掛牌的過(guò)程中關(guān)于實(shí)際控制人的認(rèn)定差點(diǎn)讓其掛牌事宜擱淺，同樣的，全美在線(xiàn)的掛牌申請(qǐng)也面臨這個(gè)問(wèn)題。

在其公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中，對(duì)實(shí)際控制人認(rèn)定的問(wèn)題進(jìn)行了充分的論述。據(jù)一位北京從事企業(yè)境外上市業(yè)務(wù)的律師告訴記者，美國(guó)證券法一般不要求藥明康德這類(lèi)上市公司正式指定“控制人”。

但據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求，掛牌企業(yè)要根據(jù)其母公司的股權(quán)構(gòu)成、公司治理情況、準(zhǔn)據(jù)法情況等因素說(shuō)明實(shí)際控制人的認(rèn)定依據(jù)。

根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定，所謂實(shí)際控制人，是指雖不是公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。

值得注意的是，與合全藥業(yè)不一樣的是，全美在線(xiàn)在掛牌新三板之前經(jīng)歷了拆除VIE架構(gòu)的過(guò)程。

記者了解到，2015年5月，ATA通過(guò)在境內(nèi)的全資子公司全美教育和眾效致行收購(gòu)了馬肖風(fēng)和熊海昌持有的全美在線(xiàn)全部股權(quán)。

為此，ATA BVI、全美教育、眾效致行、全美在線(xiàn)及全美在線(xiàn)股東馬肖風(fēng)、熊海昌于 2015年5月20日簽署了《重組框架協(xié)議》，ATA BVI授權(quán)全美教育和眾效致行分別收購(gòu)馬肖風(fēng)及熊海昌持有的全美在線(xiàn)全部股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為900萬(wàn)元和100萬(wàn)元。

同日，全美教育與馬肖風(fēng)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，收購(gòu)馬肖風(fēng)持有的全美在線(xiàn) 90%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為900萬(wàn)元。眾效致行與熊海昌簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，收購(gòu)熊海昌持有的全美在線(xiàn)10%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為100萬(wàn)元。

最終在拆除了VIE架構(gòu)之后，ATA完成了通過(guò)境內(nèi)公司間接控股全美在線(xiàn)的計(jì)劃。

“合全藥業(yè)和全美在線(xiàn)間接證明了一個(gè)事情，實(shí)際控制人可以是境外上市公司，并且可以不拆除VIE架構(gòu)或是BVI架構(gòu)，但是子公司如果想掛牌新三板最好還是拆除VIE架構(gòu)，成為境內(nèi)公司。”北京一家大型券商成長(zhǎng)企業(yè)融資部的人士表示。

在一系列變更后，ATA為了支持子公司上新三板還對(duì)旗下子公司的業(yè)務(wù)布局進(jìn)行了變革。

記者了解到，此前全美在線(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為考試測(cè)評(píng)服務(wù)業(yè)務(wù)和在線(xiàn)職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)?？荚嚋y(cè)評(píng)服務(wù)業(yè)務(wù)主要由全美在線(xiàn)和另一家子公司全美測(cè)評(píng)實(shí)施。

為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，ATA董事會(huì)于2015年7月2日作出決議：全美在線(xiàn)接受ATA體系現(xiàn)有的考試測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)。全美測(cè)評(píng)、金地鑫和全美教育需將其考試測(cè)評(píng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至全美在線(xiàn)。

實(shí)際上，這也加碼了全美在線(xiàn)登陸新三板的實(shí)力。

ATA全力推進(jìn)全美在線(xiàn)掛牌新三板是有原因的，一位方正證券場(chǎng)外市場(chǎng)部的人士向記者分析指出，上市公司拆分業(yè)務(wù)到新三板掛牌，會(huì)給其母公司一定的估值提升。無(wú)論境內(nèi)境外，子公司上市的目標(biāo)，無(wú)外乎提升估值，增加流動(dòng)性。全美在線(xiàn)此次的掛牌便對(duì)公司的估值提升有一定的幫助。

VIE架構(gòu)企業(yè)回歸港灣

從全美在線(xiàn)的案例可以看出，新三板正在成為VIE架構(gòu)企業(yè)的一個(gè)重要選擇。

如今，VIE架構(gòu)企業(yè)面臨國(guó)內(nèi)外估值的巨大差異，許多企業(yè)選擇拆除VIE架構(gòu)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，在目前的政策條件下，它們有三個(gè)選擇：借殼登陸A股、IPO排隊(duì)或是登陸新三板。

現(xiàn)實(shí)情況是，IPO的暫緩打亂了一些企業(yè)的計(jì)劃，而分眾傳媒借殼A股上市公司的幾番波折也讓借殼被視為“華山險(xiǎn)道”。因此，這兩年迅猛發(fā)展的新三板便成了VIE架構(gòu)企業(yè)回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的重要通道。

“全美在線(xiàn)以及百合網(wǎng)、合全藥業(yè)這一類(lèi)企業(yè)掛牌新三板的意義在于，它們打開(kāi)了海外上市公司子公司登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的通道。同時(shí)也表明，新三板這條道路通暢！”海通證券一位投行人士說(shuō)。