為什么估值十億美元“獨角獸”公司不上市？

導語：但是他們依然背負著巨大的壓力，因為投資人希望看到結果，更希望能得到穩(wěn)定的回報，包括最終上市。

自從今年六月開始，我們不難發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)圈子里逐漸出現(xiàn)了下面兩個現(xiàn)象：

1、 估值達到10億美元的公司數(shù)量開始增多

2、 這些“獨角獸”均決定延期上市

投資市場參與度空前高漲

在過去的五到八年時間里，我們看到投資市場參與度空前高漲，特別是在亞洲，其中不僅有來自私募基金和孵化器這些傳統(tǒng)的高級別投資方，還有企業(yè)投資人。筆者曾拿波士頓互惠基金(Fidelity)投資Snapchat舉例，過去，如果你的App應用上面盡是一些不堪入目的照片，還有高校學生亂七八糟的日常生活，十有八九不會得到投資人的青睞。在過去的五年時間里，投資市場空前高漲，而且，類似Fidelity這樣的投資基金已經證明了通過有限合伙人投資(LP investments)可以獲得成功，因此也誕生了像Snapchat這樣的成功企業(yè)。不過現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)同樣是這些風投基金公司，投資行為卻已經有很大不同了。

投資人和創(chuàng)始人動向發(fā)生改變

投資人和創(chuàng)始人之間的彼此動向，的確也發(fā)生了改變。

過去，你可能會看到這樣的場景，一個初創(chuàng)公司創(chuàng)始人嘗試募集多少多少百萬美元的投資，那么必須要和商業(yè)風投進行會晤，溝通，聊聊自己如何對公司進行估值的，一些指標，比如公司收入，用戶群等，是否在行業(yè)內有競爭力，是否符合市場溫度，等等。

先別誤會，上面提到的融資場景如今依然存在，但是現(xiàn)在，投資方已經不再是僅局限在風投公司了，一些大企業(yè)，大型金融機構，在他們的眼里，傳統(tǒng)風投看重的初創(chuàng)公司收入/增長指標似乎并不是必需的，他們更看重的是自己能在那些初創(chuàng)公司中拿到多少比例的股份，而且他們還美其名曰，稱之為出于“戰(zhàn)略目的”。

投資狂歡

在海外互聯(lián)網公司的投資方面，日本軟銀集團一直“出手闊綽”，下圖是他們最近幾筆投資交易的概況，圖源來自華爾街日報：

正是由于像軟銀這樣的公司涉足風投領域，而且力度非常大，導致了初創(chuàng)公司，特別是亞洲初創(chuàng)公司的估值水漲船高，上面只是舉了軟銀這一個例子，事實上，網上還有很多信息和實例來說明這一問題。

快速流動的二級市場有效性

從上面的論述中，我們會發(fā)現(xiàn)，在一些融資輪里面會越來越多的出現(xiàn)“小金額套現(xiàn)”現(xiàn)象，也就是說，投資方不會急于通過讓初創(chuàng)公司上市的方式，來獲取自己的回報。如果你回看過去幾年就會發(fā)現(xiàn)，基本上，上市是風投公司獲取回報所采用的最主要手段之一。但現(xiàn)在，市場已經不是這樣了。

在此，筆者就舉兩個最典型的例子，一個是Secret，他們在倒閉之前就已經在二級市場套現(xiàn)了;另一個則是Airbnb，他們最近獲得了1.12億美元投資，而其創(chuàng)始人從中獲得了2千萬美元的分紅。這意味著該公司聯(lián)合創(chuàng)始人的股權和表決控制權并未因融資而發(fā)生變化。這同時也意味著，原本可以屬于公司和全體股東的現(xiàn)金，被支付給了少數(shù)人。

當你作為公司創(chuàng)始人，可以套現(xiàn)拿到數(shù)百萬美元的分紅，干嘛還要選擇上市，或是被收購呢?只要你的公司有投資人支持就足夠了，不是嗎?

初創(chuàng)公司越有前途，錢就會越多

如果你再看看前文中所提及的，就會發(fā)現(xiàn)，一旦你的公司很有前景，并且被社會大眾所認可，那么就可以獲得資金支持，現(xiàn)金流動性也會更好。

下圖是美國從2005年到2014年之間的投資筆數(shù)和投資總額(單位：十億美元)

傳統(tǒng)商業(yè)風投公司和新進入者之間的平衡和抗衡

雖然一些新進入風投領域里的機構完成了幾筆“熱門”投資交易，也讓整個投資行業(yè)顯得更加“民主化”，但是你會發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的商業(yè)風投公司依然保持著市場領導地位，這些風投公司手段非常高明，他們會把初創(chuàng)公司的估值推到很高，繼而威脅那些新進入風投市場里的風險資本，這讓很多戰(zhàn)略投資公司無法完全跟進投資。對于投資股權這件事兒，商業(yè)風投并不會擔心，也不會遲疑，尤其是很多企業(yè)目前仍然難以快速適應風投的需要。

我們會發(fā)現(xiàn)，隨著更多低成本的私人資本涌入，初創(chuàng)公司的估值會變得越來越高，但無論是傳統(tǒng)商業(yè)風投，還是新進的私人資本，當對初創(chuàng)公司估值時，他們其實彼此之間也會尋找一種平衡。

通過上市獲得的資金，和接受私人資本投資是不一樣的，前者更有壓力，因為他們要向公共投資人證明自己將不惜任何代價獲得業(yè)績增長，不斷發(fā)展

雖然看似獲得私人資本投資的初創(chuàng)公司沒有那么大壓力，但實際上，投資人的期望值其實更高，他們投資初創(chuàng)公司，也希望這些公司的業(yè)績能夠增長，并發(fā)展，最后成為一個“獨角獸”，自己可以獲得退出回報。

這些壓力，其實也有一些例子，比如Uber，他們?yōu)榱嗽谥袊臉I(yè)績得以增長，支付給司機的傭金是其他地區(qū)的三倍，而且他們還會遇到其他很多麻煩，例如有報道稱，他們之前公布的百萬駕乘數(shù)據(jù)涉嫌造假。

如果Uber是一家上市公司，那么即便他們業(yè)績不錯，一旦出現(xiàn)諸如上述問題，股東也會“揮淚斬馬謖”把他們的股票給拋掉。由此你會發(fā)現(xiàn)，獲得私人資本投資的初創(chuàng)公司似乎也挺不錯的。但實際上，私人資本投資一樣存在“二元論”，也就是說，雖然他們可以不受上市公司監(jiān)管，但是卻要承擔更直接、更沉重的負擔，因為他們必須要確保自己投資的公司“私人”性質能夠保持足夠長的時間，直到這些公司有了穩(wěn)定的增長，才能把它們帶進股票市場。

因此……

當我觀察目前的投資市場，基本上有如下三點總結：

1) 越來越多的初創(chuàng)公司擁有雄厚的資本積累

2) 投資探討動態(tài)正在轉型

3) 市場內，公司估值，可利用的資金，以及各方競爭都變得越來越激烈

的確，我們會看到有很多估值10億美元以上的初創(chuàng)公司出現(xiàn)，但是他們依然背負著巨大的壓力，因為投資人希望看到結果，更希望能得到穩(wěn)定的回報，包括最終上市。