杜永波：寧可投貴不可投錯(cuò)

2014年，華興資本完成40個(gè)私募融資及并購項(xiàng)目，交易金額超過50億美金，海外市場上完成7個(gè)IPO項(xiàng)目以及2個(gè)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，交易金額超過65億美金。

對(duì)于2014年的工作，一個(gè)感慨就是忙，創(chuàng)業(yè)公司的融資周期縮短。以往一個(gè)融資的周期是今年融完了，下一輪差不多得到明年，9個(gè)月或者是12個(gè)月的時(shí)候，才能啟動(dòng)下一輪。

所以這個(gè)項(xiàng)目做完之后，我的團(tuán)隊(duì)就可以有精力做下一個(gè)了。2014年基本上是好多項(xiàng)目連著來，這一輪剛?cè)谕?，下一輪又啟?dòng)，甚至一年之內(nèi)做兩三輪的架勢都有，市場上新的項(xiàng)目、新的機(jī)會(huì)又是特別多，私募資本市場這塊確實(shí)挺活躍，我們的人老騰不出來空。

錯(cuò)過口袋購物很可惜因?yàn)楸容^忙，2014年在市場上漏的案子也比往年要多，尤其是在相對(duì)中早期的案子。一個(gè)漏掉比較可惜的是口袋購物，他們做了微店。為什么會(huì)錯(cuò)過?

2013年我們看的時(shí)候，它跟美麗說、蘑菇街比較像，80%-90%的流量導(dǎo)到淘寶上。2014年比較忙，尤其是下半年的事比較多，沒有很及時(shí)地去跟進(jìn)。這個(gè)期間，他們推出了微店這個(gè)產(chǎn)品，五六個(gè)月的時(shí)間漲得非?？?。我們當(dāng)時(shí)埋頭干事，沒太關(guān)注到這個(gè)事，等到我們發(fā)現(xiàn)之后就漲上去了，它馬上就完成第一輪了。

現(xiàn)在來看，它和蘑菇街、美麗說不太一樣的是自己做一個(gè)垂直平臺(tái)。另外，微店的概念跟大的趨勢比較吻合。淘寶是一個(gè)中心化的交易平臺(tái)，微店則是去中心化交易平臺(tái)。淘寶上，現(xiàn)在新商家基本上很難出頭了。但如果是一個(gè)去中心化的市場，每個(gè)小商家，都可能利用自己的流量，朋友之間的擴(kuò)充，給自己帶來一些實(shí)際的幫助，這個(gè)跟淘寶完全不同的邏輯，有可能是做成一個(gè)很顛覆的事，這也是大家很多人愿意投他的原因。

所以，我們也需要去更快速地學(xué)習(xí)和研究。首先對(duì)新的東西要很敏感，每天有各種各樣的渠道，各種各樣的信息，有什么新的模式，新的公司，新的團(tuán)隊(duì)出來，要比較敏感。第二點(diǎn)就是要跑得勤，要腿勤，聽說有新的模式、新的人、新的公司出來，你就去交流。在一個(gè)領(lǐng)域里面，只有把這個(gè)市場的調(diào)研做得很深入，把主要的玩家都比較完了之后，才能確信一個(gè)你認(rèn)為或者是你相信比較好的。

是上市還是拿私募基金的錢?每個(gè)企業(yè)選擇上市的時(shí)間點(diǎn)有它自己的戰(zhàn)略的考慮，有的也許覺得愿意早一點(diǎn)，有的希望更晚一點(diǎn)，也跟二級(jí)市場這個(gè)大勢有關(guān)系，這個(gè)窗口到底怎么樣，假設(shè)2015年二級(jí)市場不太好，資本市場給我的估值不能反映我的價(jià)值，有的公司就不愿意上了。

從另外一個(gè)角度講，還是有一些發(fā)展速度很快的，未來的有潛力的公司，可能是往上市走的。比如說美團(tuán)，經(jīng)過萬團(tuán)、千團(tuán)、百團(tuán)、十團(tuán)大戰(zhàn)，現(xiàn)在在團(tuán)購這個(gè)市場上，基本上就是它和大眾點(diǎn)評(píng)了，他們都是非常好的公司。選擇什么時(shí)間點(diǎn)上市，更多的是他自己的考量了。

但是也要注意一個(gè)新現(xiàn)象。在私募市場上，現(xiàn)在完全可以拿到不比二級(jí)市場差的估值。比如去年底滴滴打車拿到7億美金的融資。

有人把這個(gè)現(xiàn)象叫做一二級(jí)市場倒掛，“倒掛”這個(gè)詞給人的感覺好像是本來不應(yīng)該這樣的，我倒有一個(gè)不太一樣的觀點(diǎn)，我覺得這個(gè)是很正常的。

因?yàn)橐欢?jí)市場的投資人，他們的風(fēng)格和投資策略是不一樣的。一級(jí)市場，市場上有很大的私募資本，更多的是看長線投資，看企業(yè)內(nèi)在長遠(yuǎn)的價(jià)值，相對(duì)來講，它不會(huì)那么投機(jī)，更看重的是企業(yè)三五年之后或者是更長遠(yuǎn)的價(jià)值，是不是能夠成為一個(gè)長期的企業(yè)，相對(duì)地能避免頻繁地受到二級(jí)市場波動(dòng)的影響。

二級(jí)市場的對(duì)沖基金，包括散戶，相對(duì)來說是更加投機(jī)性的，像做波段很容易看短期的影響。有一些私募資本認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不要太早去上市。如果一個(gè)規(guī)模相對(duì)比較小的公司，太早地去上市，就會(huì)受到很多的制約，一方面你要去花費(fèi)很多的精力去應(yīng)付和股市相關(guān)的這些對(duì)象，評(píng)估、交流、投資人的交流和路演，另一方面你總會(huì)受到二級(jí)市場股價(jià)的壓力，說是不受影響，沒有壓力，這個(gè)還是比較難的。這樣的話，就容易短視。真正對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)核心競爭力特別重要的事，有時(shí)候需要大投入的時(shí)候，就不敢干，這樣會(huì)制約它的發(fā)展。

所以一些私募資本對(duì)創(chuàng)業(yè)者的建議就是，你不要著急去上市，我給你投，不比你在二級(jí)市場上拿到的錢少，我給你和二級(jí)市場一樣的價(jià)錢，甚至更好的價(jià)錢，如果你的員工有一些套現(xiàn)的需求，也可以幫你做。但是請(qǐng)企業(yè)不要受短期股價(jià)的影響，牽扯你的精力，真正把你的精力放在打造你長遠(yuǎn)核心競爭力上面。

所以，我認(rèn)為，在私募市場上的融資金額超過在二級(jí)市場上上市的融資金額不會(huì)是一個(gè)曇花一現(xiàn)的事。長遠(yuǎn)來講，這種事情會(huì)持續(xù)地發(fā)生，只不過在市場特別好的時(shí)候會(huì)多一點(diǎn)，市場沒那么好的時(shí)候會(huì)少一點(diǎn)。

有泡沫是好事，也不會(huì)一下子破滅2012年的時(shí)候，大部分比較后期的企業(yè)，大家主要還是以PC互聯(lián)網(wǎng)為主，偶爾談一點(diǎn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的東西。2013年時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要作為一個(gè)重要的部分談了。到了2014年，如果有一個(gè)企業(yè)只有PC互聯(lián)網(wǎng)，沒有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，那就別出來談了，大家就不會(huì)買你的帳了。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在黃金十年、二十年剛剛開始的時(shí)候，想象空間很大。好的市場的支撐肯定就是估值更高一點(diǎn)，金額更大一點(diǎn)，融資的頻率更快一點(diǎn)。

所以對(duì)我來講，有泡沫是好事，從我們個(gè)人利益的角度來看，泡沫是好事，泡沫越大，事就越多，大家融資金額也大。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來講，一定程度上的泡沫都是好事。

不管是哪個(gè)新行業(yè)的發(fā)展，開始的時(shí)候都會(huì)有那么一個(gè)泡沫，大家很看好，對(duì)未來高度亢奮，未來美好前景到來的時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)得過于樂觀。因?yàn)檫@個(gè)樂觀的氣氛，使得很多人出來從事這個(gè)事情，很多資金投入到這里面，確實(shí)使得好多基礎(chǔ)層面的東西變好了，加快整個(gè)生態(tài)到來的時(shí)間。

當(dāng)然，因?yàn)槭袌鍪枪┬桕P(guān)系決定的，所有的資金，所有的需求，所有的人都進(jìn)來的時(shí)候，大家就會(huì)爭，剛開始可能沒有體現(xiàn)它合適的價(jià)值，到一定程度上體現(xiàn)了它合適的價(jià)值，大家還繼續(xù)往上爭的時(shí)候，就超過了它實(shí)際的價(jià)值了。到了一定的程度，就有一個(gè)理性的回歸了，這個(gè)時(shí)候可能過了它真正實(shí)在的價(jià)值，又往回走了一點(diǎn)?；剡^頭來看，其實(shí)這個(gè)是長遠(yuǎn)價(jià)值，事物總是螺旋式上升的過程。

我覺得一個(gè)行業(yè)在起始階段有一定的泡沫是好事。當(dāng)然資本市場也不能是一條直線一個(gè)勁地往上走，肯定會(huì)有一個(gè)重大的起伏。我從業(yè)這么多年來，差不多三年一個(gè)波段，四年一個(gè)波段，當(dāng)然這次的時(shí)間相對(duì)持續(xù)得更長一點(diǎn)了。

從2015年的角度來講，一定程度的調(diào)整是會(huì)有的，但是不會(huì)像2000年的時(shí)候一下子破了。估值方面，金額方面有一個(gè)相對(duì)的調(diào)整以后，還會(huì)往上來走。

寧可投貴不可投錯(cuò)作為財(cái)務(wù)顧問，給投資人有兩個(gè)建議。

我覺得好多投資人有一個(gè)不太正確的理念，他寧愿去選擇一個(gè)二流的項(xiàng)目，僅僅是因?yàn)樗鼙阋?。我認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)是大錯(cuò)特錯(cuò)的。我的觀點(diǎn)是，寧愿投貴，不要投錯(cuò)。

比如在互聯(lián)網(wǎng)剛剛開始的時(shí)候，比當(dāng)時(shí)的股價(jià)再高個(gè)百分之二三十，你投了騰訊，投了百度，在當(dāng)年比較早的時(shí)候，你今天可能只是一個(gè)很小的差別，但是這個(gè)絕對(duì)額已經(jīng)很大了。但是你如果以便宜的價(jià)格投了一個(gè)很小的公司，這家公司今天在哪里，可能都不知道。

我是覺得最優(yōu)秀的項(xiàng)目是稀缺的，稀缺的資源大家都來搶，它的價(jià)值是高的，有可能在市面的價(jià)值比它真實(shí)的價(jià)值會(huì)貴百分之二三十，但是很多人愿意接，這個(gè)時(shí)候，如果你覺得這個(gè)價(jià)格太貴了，不合適，就跑掉了，去選擇一個(gè)看上去不是質(zhì)量那么高的，但是價(jià)格還比較合理的，我自己反而建議他選擇前者，因?yàn)楹玫臅r(shí)候，好的企業(yè)，你這一點(diǎn)的差距，可能幾個(gè)月就賺回來了，就大市來講，它漲得比誰都快。

更重要的是，如果這個(gè)市場不好，進(jìn)入一個(gè)熊市，只有最好的企業(yè)才能拿到錢，二流的企業(yè)就拿不到錢了，這個(gè)時(shí)候，就不是估值的問題了，是生死存亡的問題。

我建議投資人朋友，大家還是要敢于在最好的企業(yè)的市場下工夫，從長遠(yuǎn)來看，一定是最好的企業(yè)能夠創(chuàng)造最好的回報(bào)，反而短期的那一點(diǎn)20%、30%甚至50%的差距，長遠(yuǎn)來看，影響不是太大。

另一個(gè)給投資人的建議是要有自己獨(dú)立的判斷。

現(xiàn)在羊群效應(yīng)還是挺嚴(yán)重的，大家還是湊熱鬧，跟著市場走。有的時(shí)候，我在內(nèi)心是比較佩服那些擁有獨(dú)立判斷的投資人的，而且他的這個(gè)判斷不以別人的觀點(diǎn)為轉(zhuǎn)移。

投資人是很孤獨(dú)的，為什么很孤獨(dú)?他有時(shí)候自己下了這個(gè)決定，畢竟是投資未來，他也不敢確信地說我一定是對(duì)的，但是如果他發(fā)現(xiàn)別人都沒看好，他心里就哆嗦了，就想要打退堂鼓了。

但也有一些投資人確實(shí)是孤膽英雄。比如說今日資本的徐新，2008年、2009年京東D輪融資的時(shí)候，基本上所有人都看了，沒有人敢去投，徐新作為京東的投資人，敢再一次挺身而出，找了自己的老同事一塊投到京東里面來，2014年京東上市，徐新有了很好的回報(bào)。所以，我覺得有時(shí)候從投資人的角度來講，如果你真的相信一件事，要敢于持不同的觀點(diǎn)，而不是一定非得追著那個(gè)熱點(diǎn)走。

作者簡介

杜永波是華興資本董事總經(jīng)理，被稱為“中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者最想見到的人”。