被天使相中慎重設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu) 對(duì)賭存貓膩

作為創(chuàng)業(yè)者的你如果有幸被天使“相中”，并且確定了投資意向，相信你的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)通過了“盡調(diào)”考驗(yàn)。這意味你的行業(yè)背景、成長潛力、團(tuán)隊(duì)管理以及個(gè)人品質(zhì)等都得到了天使的認(rèn)可。接下來的問題是：創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該做什么?

一、Term Sheet

當(dāng)天使確定投資意向時(shí)，他首先會(huì)邀你簽署一份投資意向書(Term Sheet)。投資意向書一般不會(huì)設(shè)置得太過復(fù)雜，它只是天使與創(chuàng)業(yè)者之間的一份保密或排他的協(xié)議。投資意向書雖然不涉及投資的具體條款，但它卻是萬事的開端，有了這份意向書作為基礎(chǔ)，后續(xù)的談判才能穩(wěn)步進(jìn)行。

二、估值：著眼于未來

創(chuàng)業(yè)公司能得到天使的垂青，它本身的價(jià)值、發(fā)展?jié)摿κ侵匾目荚u(píng)因素。因此對(duì)公司的評(píng)估是天使首先要和創(chuàng)業(yè)者談?wù)摰脑掝}。通過評(píng)估，天使可以了解公司目前的價(jià)值以及未來的收益增長。

在評(píng)估時(shí)，創(chuàng)業(yè)者不僅需要將公司目前所有的資產(chǎn)、優(yōu)良項(xiàng)目、運(yùn)營模式等充分展現(xiàn)給天使，更需要讓天使了解公司未來的增值點(diǎn)、預(yù)期以及潛在的資本回報(bào)。

三、交易結(jié)構(gòu)：慎重設(shè)計(jì)

確定好公司估值后，雙方就要對(duì)投資過程中的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行逐條設(shè)計(jì)。所謂交易結(jié)構(gòu)，就是協(xié)議雙方在實(shí)現(xiàn)最終利益歸屬時(shí)的一系列安排。天使投資也一樣，作為創(chuàng)業(yè)者你也許會(huì)想，投資不就是天使給我錢，我給他回報(bào)么?事實(shí)上卻并沒有這么簡單。

天使投資的本質(zhì)是股權(quán)融資，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)會(huì)影響到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。尤其是天使在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)會(huì)使用的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等條款，這些條款是站在投資人的角度上，為保障投資人利益而設(shè)置的。雖然說，天使在入股后會(huì)成為公司的小股東，不作為公司的實(shí)際控制者，其需要設(shè)置一定的利益保護(hù)條款也無可厚非。但是作為創(chuàng)業(yè)者在談判這些條款的時(shí)候，一定要弄清楚每個(gè)條款背后的意義及可能涉及到的最壞的結(jié)果，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行評(píng)估，避免因融資而影響公司未來的股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至導(dǎo)致創(chuàng)始人喪失對(duì)公司的控制力。

四、先確定投資細(xì)則，后再簽署協(xié)議

之前有朋友問我：“意向書簽訂了，投資協(xié)議還要再簽一次嗎?”答案是肯定的。投資意向書只是天使拋出的一根橄欖枝，這跟橄欖枝的作用僅僅是告訴你：“我想投資你，并且你得為這事保密，在我們還沒把這事談完的這段時(shí)間你不許接其他人的橄欖枝”，僅此而已。

而投資協(xié)議才是真正能夠約束雙方一系列投融資行為的法律文件：

當(dāng)天使和創(chuàng)業(yè)者把估值和交易結(jié)構(gòu)這兩大塊都差不多達(dá)成共識(shí)后，就需要為簽署一份正式的投資協(xié)議而逐條談判了。投資協(xié)議一般的條款只要雙方協(xié)商確定各自權(quán)利義務(wù)即可，在此站在創(chuàng)業(yè)者的角度上，以下幾點(diǎn)需要提醒各位注意：

1、管理層結(jié)構(gòu)變化：天使投資人入股進(jìn)來，很少會(huì)有天使只投錢不管事的。一般天使都會(huì)要求擁有一定的管理權(quán)。這樣就會(huì)涉及到公司管理層結(jié)構(gòu)的變化，在這些方面的變動(dòng)需要?jiǎng)?chuàng)始人特別注意，并且與天使投資人就管理權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格明確的約定，避免因權(quán)限不明而造成糾紛。

2、是否存在對(duì)賭協(xié)議：很多投資人在投資時(shí)會(huì)選擇加入一些對(duì)賭性質(zhì)的條款，用來保護(hù)投資人的利益。例如，公司經(jīng)營達(dá)到某種業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)可以行使某種權(quán)利，而達(dá)不到這種業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)，投資人便可以行使另一種權(quán)利。

面對(duì)這樣的條款，創(chuàng)業(yè)者需要慎重考慮，雖然現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展迅猛，但需要從實(shí)際情況綜合考評(píng)是否能夠達(dá)到協(xié)議要求。一旦對(duì)賭協(xié)議失敗，就只能執(zhí)行對(duì)賭失敗的約定。

3、期權(quán)池的設(shè)立：期權(quán)池是指公司將來為了激勵(lì)員工、留住人才時(shí)實(shí)施股權(quán)期權(quán)激勵(lì)方案而事先預(yù)留出來的部分。

有些天使在投錢之前會(huì)要求創(chuàng)業(yè)公司設(shè)立期權(quán)池。對(duì)于投資者而言，先設(shè)立期權(quán)池再投錢，有利于投資后其股權(quán)不容易被稀釋;對(duì)于創(chuàng)業(yè)者而言，如果沒有在公司成立之初就設(shè)立期權(quán)池，那么在融資時(shí)如果被要求設(shè)立，可以設(shè)立一個(gè)相對(duì)小的期權(quán)池，并且可以和天使投資人約定：如果后面有VC/PE進(jìn)來，要求咱們把期權(quán)池?cái)U(kuò)大，擴(kuò)大時(shí)雙方股權(quán)同比稀釋。

4、退出機(jī)制：投資的本質(zhì)是要把錢增值后再變現(xiàn)，因此天使投資人會(huì)比較注重有關(guān)退出的條款。一般的退出方式有：IPO、并購、收購、公司回購以及破產(chǎn)清算。IPO及破產(chǎn)清算在投資協(xié)議中并不需要做特別約定，只要根據(jù)《公司法》規(guī)定的內(nèi)容約定即可，創(chuàng)業(yè)者要針對(duì)的是在并購、收購以及公司回購這些情形下和天使商議明確具體的退出方式。并且，創(chuàng)業(yè)者可以在投資協(xié)議中設(shè)置相應(yīng)的違約條款，防止天使投資人中途撤資。