國(guó)內(nèi)PE境外尋項(xiàng)目高潮：“PE+上市公司”模式出海

近日，普華永道發(fā)布的報(bào)告顯示，2014年全年中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)交易創(chuàng)歷史新高。其中，PE成為參與海外并購(gòu)的一股重要力量。一方面，PE自身積極參與到海外并購(gòu)中來(lái)，并在這一過(guò)程中不斷進(jìn)化;另一方面，PE已經(jīng)成為助力國(guó)內(nèi)企業(yè)推進(jìn)海外并購(gòu)的重要力量，2014年興起的“PE+上市公司”的模式將在這一過(guò)程中實(shí)現(xiàn)升級(jí)。

　　積極參與海外并購(gòu)

普華永道的報(bào)告顯示，2014年全年中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)交易創(chuàng)歷史新高，交易數(shù)達(dá)6899宗，交易金額達(dá)到4070億美元。其中，2014年是私募股權(quán)基金與財(cái)務(wù)投資者參與投資交易活動(dòng)特別活躍的一年，交易數(shù)量與金額分別增長(zhǎng)51%與101%，均創(chuàng)歷史新高;他們積極參與國(guó)企改制以及海外并購(gòu)交易(交易金額首次達(dá)規(guī)模級(jí))是這一趨勢(shì)的主要推動(dòng)因素。

近年來(lái)，為發(fā)掘中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中蘊(yùn)藏的投資價(jià)值，中國(guó)本土PE機(jī)構(gòu)正在及時(shí)調(diào)整自身投資策略，一部分實(shí)力雄厚的PE機(jī)構(gòu)，例如弘毅投資、中信產(chǎn)業(yè)基金等，積極地參與到中國(guó)企業(yè)“走出去”的行動(dòng)中。老牌PE弘毅投資在2014年海外并購(gòu)市場(chǎng)上的動(dòng)作尤其引人關(guān)注。2014年7月14日，弘毅投資宣布斥資9億英鎊(折合人民幣約95.5億元)，全資收購(gòu)英國(guó)連鎖餐飲品牌Pizza Express，創(chuàng)下歐洲餐飲行業(yè)過(guò)去5年來(lái)的并購(gòu)金額紀(jì)錄。

資料顯示，Pizza Express成立于1965年的英國(guó)倫敦，是一家專注于正宗意式比薩的連鎖休閑餐廳。目前在英國(guó)經(jīng)營(yíng)435家門店，該連鎖品牌還在沙特阿拉伯開(kāi)設(shè)新店，擴(kuò)大中東地區(qū)業(yè)務(wù)。通過(guò)不斷擴(kuò)張，Pizza Express的業(yè)務(wù)已拓展至14個(gè)國(guó)家，其在全球其他地區(qū)擁有70家門店，其中，大中華地區(qū)有22家。

在積極參與海外并購(gòu)的過(guò)程中，國(guó)內(nèi)PE在逐漸進(jìn)化。“實(shí)際上，自2003年弘毅投資成立，中國(guó)本土并購(gòu)基金崛起之后，其發(fā)展便帶有"橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳"的中國(guó)特色。與國(guó)外成熟市場(chǎng)的并購(gòu)基金相比，受困于國(guó)內(nèi)企業(yè)控制權(quán)難以獲取、融資渠道狹窄、退出渠道單一、整合能力不強(qiáng)等問(wèn)題，國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金的發(fā)展路徑一直比較模糊。”一位PE界人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

他表示，國(guó)外PE往往會(huì)尋求對(duì)公司的控制權(quán)，然后通過(guò)重組等方式提升公司價(jià)值并改善現(xiàn)金流，然后再次出售，比如KKR。而眼下國(guó)內(nèi)PE機(jī)構(gòu)也開(kāi)始向這方面發(fā)展。特別是2014年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，很多國(guó)內(nèi)PE去國(guó)外尋找項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)培育后再賣給國(guó)內(nèi)上市公司，未來(lái)這方面的機(jī)會(huì)有望越來(lái)越多。

　　助力國(guó)內(nèi)公司走出去

更重要的是，除自身積極進(jìn)行海外并購(gòu)，近年來(lái)，PE已經(jīng)成為助力國(guó)內(nèi)企業(yè)推進(jìn)海外并購(gòu)的重要力量。仍以弘毅投資為例，2008年弘毅投資與中聯(lián)重科、高盛和曼達(dá)林基金耗資2.71億歐元，全資收購(gòu)世界第三大混凝土機(jī)械制造商意大利CIFA公司，此次并購(gòu)被普遍認(rèn)為是中國(guó)最成功的跨境并購(gòu)案例之一。

“與國(guó)內(nèi)企業(yè)直接去海外市場(chǎng)尋找并購(gòu)標(biāo)的相比，通過(guò)PE進(jìn)行海外并購(gòu)主要有兩方面優(yōu)勢(shì)：一方面，PE與企業(yè)相比，往往更熟悉并購(gòu)市場(chǎng)，渠道更豐富，通過(guò)PE往往可以提高海外并購(gòu)的專業(yè)性和成功率;另一方面，很多時(shí)候，作為并購(gòu)方的企業(yè)往往不方便直接與并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行談判，通過(guò)第三方的PE進(jìn)行接觸和談判往往更有利。”北京地區(qū)一位PE界人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。

多年海外并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)也使國(guó)內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)越來(lái)越多地考慮與PE合作。2005年，聯(lián)想集團(tuán)以12.5億美元收購(gòu)IBM筆記本電腦業(yè)務(wù)，并為此發(fā)行了3.5億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，由TPG、新橋投資、泛大西洋資本集團(tuán)三家PE認(rèn)購(gòu)。2010年11月，上述機(jī)構(gòu)通過(guò)多次交易完全退出聯(lián)想集團(tuán)。談及與PE機(jī)構(gòu)的合作，柳傳志表示：并購(gòu)時(shí)要考慮有國(guó)際性的PE參加。“如果并購(gòu)時(shí)沒(méi)有國(guó)際大牌PE，可能獲得美國(guó)政府通過(guò)很困難。所以在國(guó)企和其他民企收購(gòu)?fù)鈬?guó)企業(yè)時(shí)，要考慮聯(lián)合PE。”

值得注意的是，在2014年空前活躍的并購(gòu)市場(chǎng)上，“PE+上市公司”的模式漸漸成為一種并購(gòu)“新常態(tài)”。業(yè)內(nèi)人士指出，在未來(lái)日趨活躍的并購(gòu)市場(chǎng)上，隨著海外并購(gòu)的增長(zhǎng)，“PE+上市公司”的模式將在中國(guó)企業(yè)參與海外并購(gòu)的過(guò)程中扮演重要角色，而“PE+上市公司”的模式也將由此升級(jí)。

作為“PE+上市公司”的開(kāi)創(chuàng)者，硅谷天堂早在2012年便在海外并購(gòu)市場(chǎng)有所嘗試。2012年11月5日，游走在保殼邊緣、停牌4個(gè)月之久的博盈投資拋出上市15年來(lái)的首個(gè)定增預(yù)案，募資額高達(dá)15億元，是自身資產(chǎn)規(guī)模的兩倍，甚至超出其當(dāng)時(shí)的市值水平(12.53億元)。在定增的15億元中，5億元用來(lái)收購(gòu)斯太爾，后者是由硅谷天堂2012年4月以3245萬(wàn)歐元(約合2.84億元人民幣)的價(jià)格并購(gòu)來(lái)的，硅谷天堂由此獲利2.16億元。硅谷天堂又利用5億元變現(xiàn)資金中的2億元資金參與了博盈投資的定向增發(fā)。

這一案例在當(dāng)時(shí)引起資本市場(chǎng)巨大轟動(dòng)，硅谷天堂執(zhí)行總裁鮑鉞認(rèn)為其是硅谷天堂并購(gòu)業(yè)務(wù)歷史上最成功的案例。“這個(gè)案例是在特定的歷史條件下產(chǎn)生的，當(dāng)時(shí)主要是歐洲正處于債務(wù)危機(jī)之中，他們?cè)敢鈱⒁恍┫冗M(jìn)的技術(shù)和企業(yè)進(jìn)行出售，而中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，所以我們進(jìn)行了這樣一種對(duì)接，中間經(jīng)歷了各種曲折，但最終還是順利把斯太爾賣給了博盈投資。通過(guò)此次合作，硅谷天堂助力博盈投資收購(gòu)了斯太爾動(dòng)力，填補(bǔ)了中國(guó)柴油發(fā)動(dòng)機(jī)高端研發(fā)領(lǐng)域的空白。”鮑鉞在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。