令巴菲特都崇拜的股神說(shuō)：投資是一件極其簡(jiǎn)單的事情

有個(gè)令巴菲特佩服的股神。他沒(méi)上過(guò)大學(xué)，沒(méi)用過(guò)電腦，沒(méi)上過(guò)網(wǎng)，47年平均年回報(bào)20%，翻了1070倍。很少有人知道他。他就是Walter Schlss(沃爾特.施洛斯)。

　　一、施洛斯的簡(jiǎn)歷：

1934年，18歲的他高中畢業(yè)后的第一份工作是在華爾街的小券商做股票傳送員。想學(xué)習(xí)炒股，被告知“只需要熟讀Graham和Dodd寫(xiě)的《證券分析》就夠了”。從此迷上了價(jià)值投資。兵役4年后到Graham的基金公司工作，系統(tǒng)地尋找便宜的股票。Graham退休并關(guān)閉基金后，施洛斯用10萬(wàn)美金的資本，在1955年開(kāi)始了自己的基金公司。一個(gè)人經(jīng)營(yíng)多年直到兒子Edwin加入公司。除他倆外公司沒(méi)有任何其他員工，但是管理了9位數(shù)的資產(chǎn)(以摳門(mén)致簡(jiǎn)出名。例如：后期某年基金利潤(rùn)是1900萬(wàn)美金而費(fèi)用是11000美金!)2012年去世，享年95歲。去世前一年還在投資。

　　二、施勞斯的投資哲學(xué)：

1、一生都追隨Graham的價(jià)值投資方法。施洛斯和兒子Edwin總結(jié)了他們的投資哲學(xué)，只有一句話“我們只買(mǎi)便宜的股票”。

2、選擇有名的公司。排除外國(guó)股票和不熟悉行業(yè)的股票。

3、深度閱讀公司年報(bào)，特別是注解備注等小字。努力從數(shù)字中觀察管理層是否誠(chéng)實(shí)，是否貪婪。

4、基本不跟公司管理層交流，幾乎沒(méi)有訪問(wèn)過(guò)公司。

5、喜歡管理層持股比例高的股票。這樣利于管理層做出有利于股東的經(jīng)營(yíng)決策。

6、注重公司資產(chǎn)(凈值)，不注重?fù)p益表。喜歡研究資產(chǎn)負(fù)債表是因?yàn)?ldquo;資產(chǎn)波動(dòng)比收入波動(dòng)慢很多”。喜歡買(mǎi)市凈率低甚至有折扣的股票，沒(méi)有或者很少債務(wù)。

7、不看股市的波動(dòng)。不關(guān)心投資時(shí)機(jī)和市場(chǎng)趨勢(shì)。不思考宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

8、喜歡股價(jià)處于或接近52周新低。

9、喜歡有長(zhǎng)期歷史(15-20年)和歷史表現(xiàn)的股票。研究收入和資產(chǎn)價(jià)值在不同周期的波動(dòng)。

10、非常分散的投資組合。經(jīng)常擁有60只或以上的股票，有時(shí)候到達(dá)100只。偶爾他會(huì)將投資組合的10%以上投資于一只特別看好的股票。

　　三、施洛斯給投資者的16條黃金準(zhǔn)則：

1.相對(duì)于價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的因素。

2.努力建立公司價(jià)值的概念。記住股票代表公司的一部分，不僅僅是一張紙。

3.以企業(yè)凈值為起點(diǎn)來(lái)評(píng)估價(jià)值。記住負(fù)債不能超過(guò)股東權(quán)益。

4.要有耐心。股票不會(huì)馬上漲的。

5.不要因?yàn)樾〉老⒒蛘邽榱丝焖儆I(mǎi)入股票。如果專業(yè)人士有本事，讓他們?nèi)プ瞿切┦虑?。不要因?yàn)閴南①u(mài)出。

6.不要害怕孤獨(dú)。但是要確保自己的判斷是正確的。你不會(huì)100%肯定但是要試著去發(fā)現(xiàn)自己思維的弱點(diǎn)。股價(jià)下跌慢慢買(mǎi)入，股價(jià)上漲慢慢賣(mài)出。

7.一旦做了決定，要有勇氣相信自己的判斷。

8.建立一套投資哲學(xué)而且盡量遵守。這是我找到的成功之路。

9.不要太急著賣(mài)。如果股票到達(dá)了你認(rèn)為是合理的水平，你可以賣(mài)出。但是經(jīng)常人們因?yàn)槟持还善鄙蠞q了50%就賣(mài)出來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。在賣(mài)出之前盡量重新做一次估值，看看股價(jià)和凈值的關(guān)系。注意股市的情況。股息低而市盈率高嗎?股市創(chuàng)歷史新高了嗎?人們都很樂(lè)觀嗎?

10.當(dāng)買(mǎi)入股票的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)在近幾年的新低買(mǎi)入非常有效。一只股票可以漲到125，然后跌到60，這時(shí)候你發(fā)現(xiàn)股價(jià)很吸引人?？墒侨绻?年前股價(jià)是20，這說(shuō)明股價(jià)還是很脆弱的。

11.盡量用凈值的折扣買(mǎi)股票，比買(mǎi)入盈利更可靠。盈利短期可以劇烈變動(dòng)。大部分情況下資產(chǎn)的變化就慢很多。如果買(mǎi)入的是公司盈利，那么投資人需要更多地去了解公司的情況。

12.要聽(tīng)你尊重的人的建議。這不意味著你必須接受他們。記住錢(qián)你的自己的，一般來(lái)說(shuō)保住錢(qián)比賺錢(qián)要難。一旦你虧了很多錢(qián)，就很難賺回來(lái)了。

13.盡量不要讓情緒影響你的判斷。貪婪和恐懼是買(mǎi)賣(mài)股票中最可怕的情緒。

14.記住復(fù)利的作用。例如，如果你每年能賺12%然后將所有再投資，沒(méi)有稅收的情況下，你6年可以翻倍。記住72準(zhǔn)則。72除以你得年回報(bào)就是你翻倍需要的年數(shù)。

15.股票優(yōu)于債券。債券的回報(bào)有限，而通漲會(huì)降低你的購(gòu)買(mǎi)力。

16.小心杠桿。它也許會(huì)對(duì)你不利。

　　四、我們來(lái)看看巴菲特是怎么評(píng)價(jià)施洛斯的：

1. 2006年致股東信

“最后我想談?wù)勎以谌A爾街的一位老朋友，Walter Schloss，他去年已經(jīng)90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢(qián)，否則他一分錢(qián)手續(xù)費(fèi)也不收。我對(duì)他的敬仰不是馬后炮，我在五十年前就把他推薦給St. Louis家族，建議由Walter來(lái)管理他們的財(cái)富，他是我當(dāng)時(shí)唯一推薦人選。Walter沒(méi)有上過(guò)大學(xué)，或者商學(xué)院。他的辦公室只有一個(gè)檔案柜，到2002年增加到4個(gè)檔案柜。他沒(méi)有秘書(shū)，沒(méi)有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來(lái)不靠?jī)?nèi)幕信息，確切的說(shuō)，內(nèi)幕信息至少離他們有1英里遠(yuǎn)。的確，他們連用“外部”消息都很少，基本就用最簡(jiǎn)單的，跟Graham工作時(shí)學(xué)到的統(tǒng)計(jì)方法選擇股票。。他沒(méi)有渠道或者熟人去獲得有用的信息。特別是華爾街里面誰(shuí)也不認(rèn)識(shí)他所以也沒(méi)人給他任何建議。他就是在寄給他的年報(bào)里面找數(shù)字，僅此而已。。。他從來(lái)沒(méi)有忘記過(guò)他在管別人的錢(qián)，所以永遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)自己特別厭惡虧錢(qián)。他對(duì)自己完全誠(chéng)實(shí)而且很現(xiàn)實(shí)。錢(qián)對(duì)于他說(shuō)很現(xiàn)實(shí)，股票也是-因此他就特別注重“安全邊際”。

Walter的策略是不要冒‘真正的風(fēng)險(xiǎn)’(資本的永久損失)。以此為依托，他的投資回報(bào)遠(yuǎn)超大盤(pán)，特別值得注意的是，他投資過(guò)超過(guò)1000只股票，大部分看上去都沒(méi)什么吸引力。他多年來(lái)的成功不是依靠幾只股票，也不可能是因?yàn)榕既?。我第一次向公眾推薦Walter Schloss是在1984年，那時(shí)主流商學(xué)院盛行‘市場(chǎng)有效理論’，即認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)明顯被錯(cuò)估，所以僅僅利用公開(kāi)信息，投資者無(wú)法超越市場(chǎng)平均水平。無(wú)數(shù)本來(lái)前途無(wú)量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊Walter卻繼續(xù)用事實(shí)說(shuō)話—跑贏大盤(pán)。市場(chǎng)有效理論反而‘幫助’了Walter，就像如果你從事航運(yùn)業(yè)，而你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都被教育說(shuō)，地球不是圓的，而是方的。從這個(gè)角度講，對(duì)Walter的投資者來(lái)講，他沒(méi)有上過(guò)大學(xué)，是件好事。”

2.在TheSuperinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容WalterSchloss：

“他不關(guān)心幾天是幾月，是星期幾，今年是否選舉。他只說(shuō)，如果一個(gè)企業(yè)值一塊錢(qián)而我可以用四毛錢(qián)買(mǎi)到，那么就可能有好事情發(fā)生。而他就是一次又一次這樣做到了。他持有股票數(shù)量比我多得多，他對(duì)公司所處行業(yè)的性質(zhì)等，沒(méi)有我關(guān)心得多。我也影響不了他。不過(guò)這是他的優(yōu)勢(shì)之一，因?yàn)闆](méi)有人影響得了他”。

　　五、再來(lái)看看施洛斯是怎么說(shuō)自己的：

1.1993年給哥倫比亞大學(xué)學(xué)生演講：“Graham不拜訪管理層，因?yàn)樗J(rèn)為數(shù)字能說(shuō)話。彼得林奇拜訪上千個(gè)公司，選股也特別牛。我從不認(rèn)為我能像林奇那樣，即使像他那樣做也最多幾年就堅(jiān)持不了了，或者就累死了。

我不喜歡采用別人的方式，所以我就用消極的方式投資，也許看上去賺錢(qián)不那么多，但是如果長(zhǎng)期堅(jiān)持，復(fù)利就能讓我的回報(bào)超過(guò)那個(gè)整天跑來(lái)跑去拜訪管理層的家伙。

我還喜歡擁有一籃子股票。巴菲特喜歡擁有為數(shù)不多的股票，但他是巴菲特你不是，你得用讓你舒服的方式。我喜歡晚上能睡得好。”

2. “大多數(shù)人會(huì)關(guān)心，‘公司明年的利潤(rùn)會(huì)怎樣呢’。如果股票的定價(jià)合理，我不太在乎收益，而把重點(diǎn)放在公司資產(chǎn)上。如果公司沒(méi)有大量的負(fù)債，那符合條件的公司的股價(jià)就是合理的。。。我會(huì)建議投資人買(mǎi)入股票時(shí)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。我不喜歡負(fù)債。我通常尋找陷入困境的公司，而股市不喜歡面臨困境的公司。當(dāng)然，你必須有足夠的勇氣和信念去購(gòu)買(mǎi)這樣的股票，因?yàn)樗麜?huì)為你的投資帶來(lái)截然不同的結(jié)果。”

　　六、施洛斯精彩問(wèn)答：

1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點(diǎn)是什么?

都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性，即使在非常不利的情況下，我們也不會(huì)很情緒化。當(dāng)然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠(chéng)實(shí)，我們知道有些人賺了很多錢(qián)，但別人并不愿意投錢(qián)給他們，因?yàn)樗麄內(nèi)似酚袉?wèn)題。

2、TweedyBrowne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢?

我不是很擅長(zhǎng)判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。我會(huì)從公司是否愿意分紅，來(lái)判斷管理層是否為股東利益著想。因?yàn)槲覀兒?ldquo;小”，所以我們不會(huì)去約見(jiàn)管理層，除非你是富達(dá)(Fidelity)，否則他們?cè)趺磿?huì)聽(tīng)你的呢?在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些。

3、你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退(18次)，還包括二戰(zhàn)后的市場(chǎng)，歷史在重復(fù)，還是你也在改變?

市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買(mǎi)入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣(mài)掉這些差的公司，還可以抵稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣(mài)股票，所以股價(jià)總是會(huì)比“應(yīng)該”跌得更多。以前的價(jià)值投資我們會(huì)買(mǎi)入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用。現(xiàn)在的原則是買(mǎi)入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位(而不是創(chuàng)新高)的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆](méi)有業(yè)績(jī)，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場(chǎng)預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們?cè)敢馀c市場(chǎng)不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。

4.你的投資很分散。

巴菲特曾說(shuō)我這樣做是為愚蠢對(duì)沖，我告訴他我不會(huì)對(duì)公司的盈利做預(yù)測(cè)，而我們買(mǎi)入的又是一些二線公司，我知道這中間一定能出來(lái)不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買(mǎi)點(diǎn)。一定要買(mǎi)，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買(mǎi)。

5.很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣?

很多人根本不應(yīng)該來(lái)這個(gè)市場(chǎng)，由于貪婪，才有了他們的出現(xiàn)。我們有自己的目標(biāo)買(mǎi)入名單，當(dāng)這個(gè)名單數(shù)量從50減到3只股票時(shí)，我知道市場(chǎng)很危險(xiǎn)了，也沒(méi)有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了。再說(shuō)市場(chǎng)幾十年前哪有那么多CFA。。。

　　七、總結(jié)：

施洛斯從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)他的投資理念，他在投資市場(chǎng)上60 多年的投資經(jīng)歷，期間走過(guò)了17 個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退期，施洛斯已經(jīng)有很好的投資直覺(jué)。在投資中，他只是不希望有任何損失，他已經(jīng)做到了Graham所說(shuō)的在投資中消除情緒。施洛斯在他的整個(gè)職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉(cāng)投資，相比持有現(xiàn)金、黃金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我在持有股票時(shí)比我持有現(xiàn)金時(shí)睡得好!”公司股票是他最喜歡的貨幣。

當(dāng)前用施勞斯的方法選股是很難的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)好公司的股票都很貴，沒(méi)有什么安全邊際了。但是我們還是可以從這位大師的深度價(jià)值投資理念上學(xué)到很多東西。