股權(quán)眾籌要來了:退出難題待解 天使并非人人能當

虎嗅注：11月19日，國務(wù)院常務(wù)會議提出要“開展股權(quán)眾籌融資試點”。消息一出，有業(yè)內(nèi)人士認為，發(fā)展緩慢的眾籌行業(yè)將迎來成長機遇期。不過，“錢景”可期的同時，眾籌平臺面臨的優(yōu)質(zhì)項目難尋、投資人退出機制尚不健全等系列問題也亟待解決。一句話，“天使”不好當，也不是人人可以當?shù)?(源自《每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)》)

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及未來國內(nèi)消費升級，由此帶來的消費金融市場蘊藏著萬億級“金礦”。目前，電商企業(yè)、在線支付企業(yè)等紛紛涉足該領(lǐng)域，P2P企業(yè)也在蜂擁而入，其中不少有實力的平臺正努力拓展這一新的細分領(lǐng)域。

今年以來，由于監(jiān)管層屢次提及，股權(quán)眾籌一時間再成熱點，依托互聯(lián)網(wǎng)而起的股權(quán)眾籌平臺也引起業(yè)界關(guān)注。

近日，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，股權(quán)眾籌平臺在國內(nèi)出現(xiàn)的時間并不早，業(yè)界比較公認的眾籌平臺于2011年開始出現(xiàn)。不過，相較于近兩年P(guān)2P網(wǎng)貸的熱度，同樣屬于互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的眾籌顯然低調(diào)很多。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上述現(xiàn)狀與眾籌本身的屬性有極大關(guān)系，與P2P網(wǎng)貸不同，股權(quán)眾籌并不適合普通投資者參與，其模式和屬性也決定了這類平臺發(fā)展速度并不會特別快。有眾籌平臺創(chuàng)始人也認為，平臺不應(yīng)該追求具體的發(fā)展速度，而是希望能夠緩慢地增長。

此外，股權(quán)眾籌難尋優(yōu)質(zhì)項目，且需要投資人具備一種專業(yè)能力。國內(nèi)首家股權(quán)眾籌平臺大家投CEO李群林表示，在他們平臺上申請的項目，可以通過審核的不超過10%，而通過的項目中，也只有30%能夠成功融資。

以前期項目為主

最近一段時間，李群林非常忙，頻繁參加各種各樣論壇，跑項目。尤其是在國務(wù)院常務(wù)會議提出要 “開展股權(quán)眾籌融資試點”以后，他覺得這個行業(yè)將迎來發(fā)展的機遇期。

其實，剛進入這個行業(yè)時，李群林對股權(quán)眾籌的理解并不深，“當時在網(wǎng)上對另外一個項目進行融資時，發(fā)現(xiàn)很多人想投，但是資金有限，希望能夠有個眾籌平臺進行合投，后來覺得這個很有意思，應(yīng)該換個思路做，所以做了這樣一個平臺。”

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，在眾籌網(wǎng)站上進行融資的項目，大多都是前期項目，一般會要求其融資項目處在較早的融資階段，且融資金額并不高。

比如大家投的要求是，項目尚未引入A輪VC投資，融資金額在20萬~1000萬元。深圳另一家股權(quán)眾籌平臺天使客的融資要求也類似，按照其官網(wǎng)介紹，天使客目前把眾籌的階段定位在TMT領(lǐng)域天使階段和TMT領(lǐng)域Pre-A階段。在天使階段的項目，估值不能高于1500萬元，以500萬~1000萬元為主，出讓股份集中在20%左右。Pre-A階段的項目估值不得超過4000萬元，出讓股份在5%~10%。

“很多中小企業(yè)早期很難融到資。”李群林表示，目前的早期天使投資和VC投資顯然是跟不上的，所以這個行業(yè)仍有很大空間，尤其是近期國務(wù)院會議提出要 “開展股權(quán)眾籌融資試點”之后，這個行業(yè)應(yīng)該還會有更多的進入者。

公開資料顯示，大家投于2012年12月份上線，目前成功融資項目為31個，融資金額近3000萬元。2014年5月份上線的天使客至今總共做了7個項目，其中有一個項目在平臺上融資之后，已經(jīng)拿到了該企業(yè)的A輪融資。

李群林表示，大家投這個股權(quán)眾籌平臺也通過網(wǎng)上眾籌完成了兩輪融資，分別在去年3月和12月，融資金額分別在100萬元和300萬元。首輪投資完成后，投資者已經(jīng)以11倍的價格退出了部分股權(quán)。“這是一個很有意思的事情。”李群林認為，作為眾籌平臺通過眾籌融資，具有一定的代表意義。

平臺多采用“領(lǐng)投+跟投”方式

由于股權(quán)問題，國內(nèi)大部分股權(quán)眾籌的股東都是通過成立有限合伙企業(yè)來完成對創(chuàng)業(yè)公司的投資，有限合伙企業(yè)作為被投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個股東出現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)中。由于有限合伙企業(yè)的人數(shù)限制，目前一個項目的投資者人數(shù)大部分控制在50人以內(nèi)。

多數(shù)股權(quán)眾籌平臺的操作模式比較類似，先是融資者通過線上注冊提交詳細的商業(yè)計劃書，眾籌平臺對項目進行初審，如果通過了審核，該項目才發(fā)到網(wǎng)上;隨后投資者會和創(chuàng)業(yè)者有一定交流，進行合投，確認領(lǐng)投人和跟投人;接著待所有的意向都達成后，投資人將款項打入第三方賬戶;最后成立有限合伙基金，將資金打給融資方。

不過，在具體操作過程中，很多眾籌平臺在確定投資人的時候都采用“領(lǐng)投+跟投”的方式，領(lǐng)投人在里面承擔較多的職責，因此對領(lǐng)投人的行業(yè)身份有一定要求。

大家投要求領(lǐng)投人要負責項目分析、盡職調(diào)查、項目估值議價、投后管理以及維護后期關(guān)系等事宜。企業(yè)對領(lǐng)投人都有一定的資質(zhì)要求，比如須有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷或投資經(jīng)歷，或者在企業(yè)任職達到一定職級和年限。同時，領(lǐng)投人的投資必須在融資額的5%以上。

李群林對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，領(lǐng)投人要多做很多事情，在有限合伙企業(yè)里面擔任普通合伙人，相應(yīng)的也有一定額外收益，但是不同平臺的額外收益會有所不同。比如，天使客就規(guī)定，領(lǐng)投人在退出的時候可以獲得5%~15%的利益分成。

優(yōu)質(zhì)項目普遍難尋

對于股權(quán)眾籌平臺來說，提供優(yōu)質(zhì)的項目顯得非常重要。

李群林表示，在他們平臺上申請的項目，可以通過審核的不超過10%，而在通過的項目中，也只有30%能夠成功融資。一般來說，要求項目是比較創(chuàng)新的，而且創(chuàng)業(yè)團隊已經(jīng)為這個項目有所付出，做出了一些可以看到的成績。若只是一個概念或想法的項目，基本上不能通過審核，更不可能成功融資。

天使客CEO石俊也認為，越深入了解這個行業(yè)越覺得難做，要找到一個優(yōu)質(zhì)項目非常不容易，而且很多優(yōu)質(zhì)項目都會優(yōu)先選擇和機構(gòu)談，然后才和眾籌平臺談，因此要在這中間找到優(yōu)質(zhì)項目需要專業(yè)能力。

除了選擇項目之外，眾籌行業(yè)還對投資人專業(yè)能力有一定要求。此前就有業(yè)內(nèi)人士對 《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，不看好眾籌，因為這個行業(yè)專業(yè)性要求太高，普通投資者很難真正的了解和看懂這個行業(yè)。

李群林表示，眾籌并不像債權(quán)投資或P2P網(wǎng)貸，會有一些行業(yè)擔保，能夠保證收回本金和利息。其實，眾籌平臺上最后能夠成功的項目非常少，眾籌行業(yè)具有一定專業(yè)性，要求絕大部分投資人能夠看懂項目，了解項目的規(guī)劃等內(nèi)容。

事實上，眾籌行業(yè)的風險并不小。石俊也坦言，股權(quán)眾籌其實是一個風險非常高的行業(yè)，最后真正能夠成功的項目非常少，因此投資者必須有比較清晰的認識。如果對項目不了解，即使投資者愿意投，我們也不敢要這些錢，擔心后端出現(xiàn)問題。

不過，在李群林看來，目前國內(nèi)已經(jīng)聚集了一大批產(chǎn)業(yè)投資者，每個行業(yè)都有很多高凈值人群，因此眾籌的投資人主要面向各行業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人和企業(yè)主。若能把他們發(fā)動起來做投資，這個數(shù)量非常大。

投資人退出難題待解

盡管國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺已發(fā)展了2~3年，但整體發(fā)展速度并不快。

李群林表示，國內(nèi)的眾籌平臺起步較晚，而且它面向不特定人群募集，很多人擔心風險。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，此前股權(quán)眾籌面臨最多的問題是法律風險，股權(quán)眾籌面向不特定公眾，因此很容易涉嫌非法集資。

不過，李群林認為，隨著近期監(jiān)管政策的逐漸明朗，很多人在這方面的擔憂應(yīng)該會慢慢弱化。

他對自身平臺過去兩年的發(fā)展評價是“穩(wěn)”。與很多眾籌平臺類似，大家投對融資項目最后收取5%的服務(wù)費，但是目前的收入并不能支撐平臺發(fā)展。

盡管盈利還未達到預(yù)期，但李群林表示，平臺短期內(nèi)不會靠盈利發(fā)展，剛開始是賺不了多少錢，重要的是將平臺做踏實，把每個環(huán)節(jié)都做好。

業(yè)界關(guān)注的另一個焦點，是眾籌投資人怎樣退出。目前大家投在這方面的設(shè)計有兩種方式：一種是投資人單筆投資在有限合伙企業(yè)的份額轉(zhuǎn)讓，通過在大家投平臺股權(quán)轉(zhuǎn)讓模塊中進行，但是轉(zhuǎn)讓手續(xù)與資金交割統(tǒng)一由平臺負責，這一交易平臺可能在12月上線;另一種是有限合伙企業(yè)集體轉(zhuǎn)讓。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，從最早開始做股權(quán)眾籌的項目來看，目前國內(nèi)的眾籌發(fā)展最早的也就2年多，但很少聽說有拿到下一輪風投的項目。

石俊對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“對于眾籌平臺而言，將規(guī)模做到多大并不是最重要的，有多少項目能夠拿到下一輪資金，并讓投資人能夠賺錢退出才是更應(yīng)該關(guān)注的問題。他們在一定程度上控制我們的項目上線速度，以保證投資人對項目有一定了解。”

但李群林認為，目前很少有企業(yè)拿到下一輪風投，主要是在國內(nèi)發(fā)展時間還不長，未來肯定會有很多機構(gòu)能夠拿到風投，形成較好的投資。

文章為作者獨立觀點，不代表虎嗅網(wǎng)立場