高瓴資本張磊：最大風(fēng)控是選人 做企業(yè)超長(zhǎng)期合伙人

從2005年創(chuàng)辦時(shí)用耶魯大學(xué)投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3000萬(wàn)美元，到目前的110億美元資產(chǎn)管理規(guī)模，張磊帶領(lǐng)高瓴資本(Hillhouse Capital Management)成為亞洲地區(qū)植根于中國(guó)而著眼于全球的資產(chǎn)管理規(guī)模最大、業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的基金之一，他本人也成為華人在全球投資界成功的代表?？稍趶埨诳磥?lái)，這些只是結(jié)果，他更看重的是做事情的理念和方式。“我要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，這是我的信念和信仰。”因此，他一直在“尋找具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者”。

對(duì)價(jià)值觀的堅(jiān)持，讓張磊選擇將高瓴資本打造成亞洲獨(dú)有的“長(zhǎng)青基金”(Evergreen Fund)模式，是他能夠說(shuō)服包括耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金等在內(nèi)的超長(zhǎng)期LP信任他的關(guān)鍵，而業(yè)績(jī)數(shù)字和投資名單上如騰訊、京東商城、大潤(rùn)發(fā)、藍(lán)月亮、去哪兒等知名公司，只是堅(jiān)持所獲的些許回報(bào)。

但堅(jiān)持并非僵化。雖然重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)與媒體、消費(fèi)與零售、醫(yī)療健康、能源與先進(jìn)制造業(yè)等，但張磊稱高瓴的本質(zhì)是一家“投資于變化”的機(jī)構(gòu)，在對(duì)話中他也多次談及“世界永恒的只有變化”。所以，他覺(jué)得很幸運(yùn)能夠生活在這個(gè)創(chuàng)新層出不窮的時(shí)代里，并有幸?guī)椭切└矣趽肀ё兓钠髽I(yè)家實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。

這位低調(diào)的投資人，此前并未接受過(guò)任何中文媒體的深度專訪。在這次與我近2個(gè)小時(shí)對(duì)話中，他卻將自己的投資理念、投資哲學(xué)、投資方法和典型案例全面而扼要地進(jìn)行了分享，對(duì)無(wú)法披露或正在進(jìn)行的核心策略也坦率說(shuō)“NO”。酣暢淋漓，卻又意猶未盡。

42歲的張磊告訴我，自己是84歲巴菲特“長(zhǎng)期持有”的堅(jiān)定信念執(zhí)行者，也從被稱為機(jī)構(gòu)投資業(yè)導(dǎo)師、耶魯投資基金負(fù)責(zé)人大衛(wèi)·史文森身上收益良多。可他并沒(méi)有想復(fù)制誰(shuí)、成為誰(shuí)。他與高瓴資本所做的和繼續(xù)做的，還會(huì)是“守正用奇”。

一、超長(zhǎng)期投資

超長(zhǎng)期投資是我的信念和信仰?？偨Y(jié)來(lái)講，第一點(diǎn)是把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金，第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀(jì)》：高瓴一直堅(jiān)持“超長(zhǎng)期投資”理念，如何理解“超長(zhǎng)期”?如何堅(jiān)持“超長(zhǎng)期”?

張磊：我要做企業(yè)的超長(zhǎng)期合伙人，這是我的信念和信仰。而高瓴基金的模式在亞洲也是獨(dú)有的，我們是一家長(zhǎng)青基金。

我們認(rèn)為投公司就是投人，真正的好公司是有限的，真正有格局觀、有胸懷又有執(zhí)行力的創(chuàng)業(yè)者也是有限的，不如找最好的公司長(zhǎng)期持有，幫助企業(yè)家把最好的能力發(fā)揮出來(lái)。所以我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有。而非投一個(gè)IPO，上市賣掉，再不停地找。長(zhǎng)青基金的特點(diǎn)是投PE項(xiàng)目不用擔(dān)心退出壓力，公司上市后，只要業(yè)務(wù)發(fā)展前景可期，基金會(huì)繼續(xù)持有。

超長(zhǎng)期投資對(duì)出資人(LP)的要求很高，需要對(duì)投資人(GP)非常信任。我們選擇的LP都是超長(zhǎng)線資本，像大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族基金、養(yǎng)老金、主權(quán)基金，這些錢都是要傳子傳孫的。高瓴只給這樣的投資者管錢，這些人也真正理解我們的戰(zhàn)略，大家之間有最少的隔閡。這種信任也是基于對(duì)人，哪天我不干了才要退出，只要我干下去，幾十年就會(huì)永遠(yuǎn)地支持下去。而只有你的資本是長(zhǎng)期的，才有條件花時(shí)間和精力去思考什么才是具有長(zhǎng)期前景的生意模式，什么樣的企業(yè)值得持有30年以上。

這種超長(zhǎng)期投資人，總結(jié)來(lái)講，第一點(diǎn)是把基金做成超長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)的基金，第二點(diǎn)是所投公司和投資基金的理念要完全一致。

《21世紀(jì)》：你的投資理念的最核心之處是什么?

張磊：我要找的是具有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。

特別少的人，特別少的公司能夠有這個(gè)格局、執(zhí)行力、能夠把公司愿景推到那么高的高度，我們就要尋找這樣的人。這個(gè)人怎么找到呢?有兩種模式，一種模式是人海模式，到處參加各種會(huì)議，一個(gè)地方一個(gè)地方跑。我們采用的是研究型模式，就是通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)哪個(gè)是最好的商業(yè)模式，然后我們?cè)賹ふ腋詈蒙虡I(yè)模式契合的最好創(chuàng)業(yè)者，我們?cè)僖黄鸢l(fā)展。

這種研究模式讓我們對(duì)事物有了深刻理解。如果理解的結(jié)果可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，我們就買入股票長(zhǎng)期持有，如果沒(méi)有這樣的公司，我們就尋找私人市場(chǎng)，如果沒(méi)有私人市場(chǎng)，我們就自己孵化。這個(gè)是長(zhǎng)期做投資的人才有的能力。

我舉個(gè)例子，2008年我們研究中國(guó)消費(fèi)品升級(jí)，那時(shí)很多基礎(chǔ)消費(fèi)品品類都被跨國(guó)公司占領(lǐng)，寶潔、聯(lián)合利華就占領(lǐng)了家用洗滌市場(chǎng)。我們看到這些跨國(guó)公司本質(zhì)上是有歷史包袱的，無(wú)法抓住中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，就找到了當(dāng)時(shí)做洗手液的藍(lán)月亮公司創(chuàng)始人羅秋平，鼓勵(lì)他做洗衣液。我們現(xiàn)在是藍(lán)月亮唯一的外部投資人。而且第一天我們投入的時(shí)候公司本身是賺錢的，但我們成功地說(shuō)服他不要賺短期的錢，要勇于進(jìn)入新的品類，打敗跨國(guó)公司，變成中國(guó)洗衣液的第一名。于是我們投資了以后，把它從一個(gè)賺錢的公司先變成虧損的公司，但這只是短期的虧損，今天賺的錢是原來(lái)的十倍，怎么做到這一點(diǎn)?就是通過(guò)更深的研究;得出的結(jié)論使得我們有能力容忍短期的虧損，從而帶來(lái)更大的格局。這個(gè)創(chuàng)業(yè)者有這個(gè)夢(mèng)想，跟我們的理念完全一致，所以大家在一起才能做出一番事業(yè)。我們的投資從某種角度上講有點(diǎn)像孵化器，但更像是思想的孵化器。

二、真正的護(hù)城河

我經(jīng)常在公司內(nèi)部強(qiáng)調(diào)我們要善于甄別“虛假的護(hù)城河”，譬如政府保護(hù)，這類的護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。而長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，并用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值的才是企業(yè)“護(hù)城河”的本質(zhì)。

《21世紀(jì)》：你提出“在關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)投資關(guān)鍵的變化”，如何定義、判斷這兩個(gè)“關(guān)鍵”?

張磊：要研究，只有研究才能讓你對(duì)變化有理解。研究是基于深刻的對(duì)事物本質(zhì)的研究，方法見(jiàn)仁見(jiàn)智，有的人看一兩個(gè)季度，有的人看一兩年，有的人看盈利，我看東西是看看五年、十年、二十年的東西。我看的不是形式，我看的是一個(gè)人本質(zhì)上給社會(huì)有沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值，只要你給社會(huì)創(chuàng)造很大的價(jià)值，早晚你會(huì)給所創(chuàng)的公司創(chuàng)造價(jià)值。

我把投資大致分為兩類，一種是零和游戲，一種是蛋糕做大游戲。很多人的投資是前者，比如pre-IPO這種，我個(gè)人是不相信零和游戲的。我喜歡把蛋糕做大的游戲，就是我的思想、資本不能創(chuàng)造價(jià)值，我是不會(huì)投資的。

從這個(gè)角度來(lái)講，就更需要對(duì)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)和關(guān)鍵機(jī)會(huì)的把握。什么是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)?就是大家都看不懂的時(shí)候。關(guān)鍵變化是什么呢?如果是一成不變的事情，實(shí)際上很容易被看見(jiàn)，這個(gè)世界永恒的只有變化。只有在變化的過(guò)程中我們才能去跟別人有不同的觀點(diǎn)，而且是產(chǎn)生非常長(zhǎng)期的不同觀點(diǎn)。

我關(guān)注的是創(chuàng)造多大價(jià)值的機(jī)會(huì)，這就是我說(shuō)的深入基本研究，在這個(gè)過(guò)程中我們多年來(lái)一直堅(jiān)持持續(xù)深入的跨時(shí)間、跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨類別、跨線上/線下的行業(yè)研究，所以高瓴能夠深刻理解這些行業(yè)的長(zhǎng)期內(nèi)在發(fā)展規(guī)律和業(yè)務(wù)邏輯，從而準(zhǔn)確把握行業(yè)與市場(chǎng)的變革要素和時(shí)點(diǎn)。

《21世紀(jì)》：你提出“把最好的生意模式帶給最好的企業(yè)家”，如何定義、判斷這兩個(gè)“最好”?

張磊：各種生意模式都有非常不同的變化。比如說(shuō)簡(jiǎn)單的是賣產(chǎn)品的，但是如果提升附加值就可能變成賣一種服務(wù)，如果再抓住關(guān)鍵機(jī)會(huì)可能變成一個(gè)平臺(tái)，使賣產(chǎn)品和賣服務(wù)的人都可以用這個(gè)平臺(tái)。生意模式博大精深，在這個(gè)過(guò)程中一個(gè)企業(yè)家能看清楚生意的本質(zhì)是什么，他的理念和格局觀就是不一樣的。

《21世紀(jì)》：你并沒(méi)有過(guò)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和管理企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，你怎么知道什么是最好的呢?

張磊：你說(shuō)得對(duì)，但我有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。首先，我們有幸天天跟最好的企業(yè)家打交道，而且是與他們發(fā)生劇烈變化的那段打交道，經(jīng)常參與到偉大企業(yè)的創(chuàng)造過(guò)程中去，不管是當(dāng)年的百度、騰訊、京東，還是今天的藍(lán)月亮，去哪兒網(wǎng)。這個(gè)過(guò)程中你是有很大優(yōu)勢(shì)的，因?yàn)樽约褐蛔鲆患移髽I(yè)的話，你有可能被局限于自己的行業(yè)和自己的事業(yè)，當(dāng)你天天跟各種各樣的企業(yè)打交道，從消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)到先進(jìn)機(jī)械制造，甚至水泥，你就能夠找到偉大企業(yè)的共同點(diǎn)。

第二，我做高瓴本身也是個(gè)創(chuàng)業(yè)，從這個(gè)角度來(lái)講我也是個(gè)創(chuàng)業(yè)者，在這個(gè)過(guò)程中我學(xué)習(xí)了很多，了解了文化、理念、人生的各種取舍。我也能夠把自己的經(jīng)驗(yàn)、情感與優(yōu)秀企業(yè)家們分享、溝通。能否有通感，能否做到換位思考，是很重要的。我自己創(chuàng)業(yè)的過(guò)程，幫我更好地理解創(chuàng)業(yè)。

《21世紀(jì)》：優(yōu)秀的商業(yè)模式需要有“真正的護(hù)城河”，你是怎么發(fā)現(xiàn)、區(qū)分的?

張磊：這是很好的問(wèn)題?？赡苡肋h(yuǎn)沒(méi)有正確答案。我覺(jué)得“真正的護(hù)城河”是長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值的，而且用最高效的方式和最低的成本創(chuàng)造最大價(jià)值。怎么創(chuàng)造這種價(jià)值，在不同的環(huán)境和不同的時(shí)代是不一樣的。在美國(guó)，二十世紀(jì)五十年代，品牌是最大化、最快創(chuàng)造價(jià)值的“護(hù)城河”，而隨著互聯(lián)網(wǎng)對(duì)品牌的沖擊，品牌價(jià)值的護(hù)城河又不見(jiàn)得是最高效的方式，有人說(shuō)在網(wǎng)上通過(guò)意見(jiàn)領(lǐng)袖創(chuàng)造價(jià)值效率更高。如我剛才說(shuō)的，這個(gè)世界永恒的只有變化，護(hù)城河也不可能不變，優(yōu)秀的公司是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)大潮襲來(lái)時(shí)，能夠深挖自己的“護(hù)城河”，主動(dòng)擁抱互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的變化。如果一家企業(yè)亙古不變，這種企業(yè)永遠(yuǎn)不值得投資。從這個(gè)角度上講，政府保護(hù)類型的“護(hù)城河”是非常脆弱的，這類護(hù)城河隨時(shí)都有可能崩潰。我最看重的“護(hù)城河”是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者去挖造的護(hù)城河，這些人能不斷地根據(jù)變化作出反應(yīng)。那些賺快錢的人逐漸會(huì)發(fā)現(xiàn)他的路越走越窄，堅(jiān)持做長(zhǎng)期事的人的路才會(huì)越走越寬。

三、最大的風(fēng)控是選人

這樣的風(fēng)控是個(gè)自我選擇的過(guò)程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合。

《21世紀(jì)》：你們的風(fēng)險(xiǎn)控制的手段、流程和主要關(guān)注點(diǎn)是什么?

張磊：財(cái)務(wù)上的風(fēng)控都會(huì)做，這是基本的。但我們最重要的關(guān)注點(diǎn)是選到最合適的企業(yè)家。這個(gè)人能不能既有格局觀，又有執(zhí)行力，還有很深的對(duì)變化的敏感，以及對(duì)事物本質(zhì)的理解，我覺(jué)得這種人很難找，大部分人都是在某一時(shí)期對(duì)某一方面會(huì)很好，但是有的人能夠通過(guò)和外面的交流把自己提升。

比如去哪兒網(wǎng)的創(chuàng)始人莊辰超和藍(lán)月亮的創(chuàng)始人羅秋平，一個(gè)代表互聯(lián)網(wǎng)，一個(gè)代表消費(fèi)品。莊辰超，雖然年輕但多次參與到創(chuàng)業(yè)的過(guò)程，有很強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力和對(duì)事物的洞察力，他能夠在關(guān)鍵的時(shí)期把控股權(quán)賣給百度，說(shuō)明他有很大的格局觀，他的人生夢(mèng)想是做成中國(guó)最大的旅游搜索平臺(tái)。羅秋平本來(lái)可以過(guò)非常安逸的生活，不用冒這么大的風(fēng)險(xiǎn)，但他的人生夢(mèng)想就是成為中國(guó)日化的第一名，打敗跨國(guó)公司，變化給了他這個(gè)機(jī)會(huì)，他也抓住了關(guān)鍵機(jī)會(huì)。在這個(gè)過(guò)程中，他愿意放棄小富即安的一年一兩億利潤(rùn)的公司，不惜在前一兩年把公司做虧損，為了未來(lái)開(kāi)辟一個(gè)新天地，這是很強(qiáng)的格局觀。

這樣的風(fēng)控理念反而是個(gè)自我選擇的過(guò)程，目光長(zhǎng)遠(yuǎn)、想做大事且有大局觀的企業(yè)家跟我們本身就很容易契合，而著重小利、玩零和游戲的人跟我們也不太適合，走不到一起，對(duì)我們來(lái)講反而省了很多功夫。

當(dāng)然，有的企業(yè)家可能在某個(gè)領(lǐng)域內(nèi)受不同的人影響，突然到了某個(gè)時(shí)間點(diǎn)不會(huì)把追求企業(yè)價(jià)值的最大化作為目標(biāo)，有的人想去賺快錢了，有的人選擇了更安逸的生活，我覺(jué)得這都可以理解。這個(gè)過(guò)程當(dāng)中最重要的是大家互相很坦誠(chéng)，你要有這種變化，就很坦誠(chéng)地告訴我。好在到現(xiàn)在我還沒(méi)有遇到這種事情。

《21世紀(jì)》：投資了最好的企業(yè)家，又如何與他們形成良性、長(zhǎng)期的伙伴關(guān)系?

張磊：我覺(jué)得這個(gè)時(shí)候就要擺正投資者的位置。我們這些年做得最好，就是永遠(yuǎn)擺正自己是投資人的位置，跟公司的創(chuàng)始人保持非常靈活的合作，這也令我們相對(duì)比較超脫，避免在公司運(yùn)營(yíng)上介入太深，同時(shí)我們通過(guò)深入研究形成的戰(zhàn)略格局觀點(diǎn)還可以幫助企業(yè)。

四、三個(gè)哲學(xué)觀

“守正用奇”語(yǔ)出老子《道德經(jīng)》的“以正治國(guó)，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語(yǔ)》，是說(shuō)看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注;而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說(shuō)只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)找到我們。

《21世紀(jì)》：你的投資哲學(xué)是西方的，還是東方的，抑或是一種結(jié)合?

張磊：我們整個(gè)公司雖然看起來(lái)像西方企業(yè)的做事方式，但我真正的投資哲學(xué)是源于中國(guó)的。

我有三個(gè)哲學(xué)觀，也是在公司里反復(fù)強(qiáng)調(diào)并實(shí)踐的。分別是：“守正用奇”、“弱水三千，但取一瓢”和“桃李不言，下自成蹊”。“守正用奇”語(yǔ)出老子《道德經(jīng)》的“以正治國(guó)，以奇用兵”;“弱水三千，但取一瓢”引申自《論語(yǔ)》，是說(shuō)看準(zhǔn)了好的公司或業(yè)務(wù)模式就要下重注。而“桃李不言，下自成蹊”出自《史記》，是說(shuō)只要做正確的事情，不用去到處宣傳，好的企業(yè)家會(huì)找到我們。

《21世紀(jì)》：從高中讀《資本論》的少年，到考入人大，再到耶魯求學(xué)。你個(gè)人性格、思維模式、行事方式中的變與不變是什么?

張磊：我對(duì)自己相信的東西的天真的追求始終不變，我相信的東西都會(huì)一直追求下去，甚至這個(gè)過(guò)程會(huì)顯得非常地天真。

我變得更多的是能夠更加理解這個(gè)世界與社會(huì)的復(fù)雜與多樣性，更加寬容了。更加寬容以后，使人更容易能夠站在別人的角度諒解別人，考慮別人的問(wèn)題。

《21世紀(jì)》：你最尊敬、認(rèn)同的投資人是誰(shuí)?大衛(wèi)·史文森先生對(duì)你產(chǎn)生了什么樣的影響?

張磊：我肯定是巴菲特的堅(jiān)定信念執(zhí)行者。我們更認(rèn)可的是長(zhǎng)期持有，很多人只是簡(jiǎn)單的價(jià)值投資者。巴菲特早期投資是撿便宜的思路，后來(lái)才變成了長(zhǎng)期持有的思路，所以我更認(rèn)可、學(xué)習(xí)巴菲特的中后期投資。從大衛(wèi)·史文森身上，我覺(jué)得更重要的是學(xué)習(xí)到他對(duì)自己的信念像宗教一般地信仰，他可以去華爾街賺很多錢，但他都不去賺，就為了堅(jiān)持自己的信念。

《21世紀(jì)》：他是你未來(lái)成長(zhǎng)的目標(biāo)和榜樣嗎?

張磊：每個(gè)人最后都要做自己，我從每個(gè)人身上都能學(xué)到很多東西。

《21世紀(jì)》：你覺(jué)得成功的投資人需要有哪些特質(zhì)?

張磊：我在2005年創(chuàng)建公司的時(shí)候，我對(duì)我想招的員工的特質(zhì)說(shuō)了三個(gè)詞，就是好奇、獨(dú)立與誠(chéng)實(shí)。對(duì)想干大事的，想有更高成就的人，除了這三點(diǎn)以外還要有一個(gè)很寬容，很能夠欣賞別人，還要有很強(qiáng)的想象力。你能釋放自己的想象力，第三個(gè)是很好的身體。

《21世紀(jì)》：你在創(chuàng)業(yè)高瓴過(guò)程中的最深感觸是什么?你本人的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格是怎樣的?

張磊：創(chuàng)業(yè)中感觸最深的是對(duì)價(jià)值觀的堅(jiān)持，“不忘初心，方得始終”。

領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格有點(diǎn)兒無(wú)為而治吧。我只要信任你，就會(huì)給你足夠的空間去發(fā)揮與發(fā)展。