“寶寶們”推高了誰的成本：分走銀行業(yè)滄海一粟

相比銀行一直以來利用低息儲蓄來做這一市場，“余額寶”只是分走了銀行業(yè)超過萬億利潤當中的滄海一粟。

余額寶本身不是創(chuàng)新，但當余額寶=互聯網渠道+貨幣基金+半年+2500億規(guī)模+4900萬戶的時候，就一定是一種創(chuàng)新。余額寶等所謂的互聯網金融“寶寶們”，給中國金融工具市場帶來的沖擊是全面的、不可逆的。

隨著中國M2增速進一步回落、趨穩(wěn)，美聯儲宣布退出QE步伐的加快，新興市場均受到了影響。中國整個房地產行業(yè)的風險開始加重，今年以來，中國各監(jiān)管階層屢次向金融機構警示房地產市場面臨的風險，暗示降低對房地產市場的支持，這是近期以來造成房貸利率上浮的主要原因。

另外，2013年銀行新增信貸接近十萬億元，“寶寶們”分流的幾千億資金相對銀行整體信貸規(guī)模來說，實在是影響不了什么。更為重要的一點是，相比近年來房價的增速，房貸利率的上浮對消費者的傷害可以忽略。消費者更應該明白的是，利率的高企有助于刺破房地產信貸泡沫。如果銀行依然用低利率的方式支持房地產市場，使其房價以每年超過20%的速度上升，就算“寶寶們”永遠不會出現，很多人同樣會被拒之在“購房者”門外。

“寶寶們”看上去推升了銀行的融資成本，但由于余額寶等產品屬于大宗資金，大大降低了銀行發(fā)動各種資源來拉散戶存款的成本。兩者平衡之后，對銀行的整個資金成本的影響并不是太大。否則銀行就不可能有龐大的“協(xié)議存款”需求，供此類資金合作了。

由于近年來各類表外業(yè)務的發(fā)展，銀行間的資金配置也是非常不對稱的，對同業(yè)拆借的要求越來越高。“寶寶們”介入同業(yè)拆借市場，實際上是增大了同業(yè)拆借之間的資金供給，從理論上來說是壓低了同業(yè)拆借利率，這反而有助于降低長期市場利率。相比銀行一直以來利用低息儲蓄來做這一市場，“寶寶們”只是分走了銀行業(yè)超過萬億利潤當中的滄海一粟。

對于“寶寶們”推高了社會融資成本的說法，需要繼續(xù)研究。2011年經《中國企業(yè)家調查系統(tǒng)》發(fā)布，調查表明，國有企業(yè)的負債水平要明顯高于民營企業(yè)。另外，地方政府負債水平越來越高。中國民營企業(yè)和中國家庭實際上都是低負債、高儲蓄者，如果存貸利率能夠市場化，利率的上升增加的是低效率國有企業(yè)和負債無節(jié)制地方政府等的負擔，民營企業(yè)和老百姓反而受益。要知道，真正的就業(yè)機會和可持續(xù)消費能力是由民營企業(yè)和老百姓提供的。

從根源上來說，高儲蓄率讓金融改革停滯，讓銀行有足夠的錢去吹大房地產泡沫，讓國企得到了低廉的發(fā)展資金，擠壓了民營經濟的活力，市場化改革遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。但大家天天討論的是高儲蓄率的原因，而不是討論如何通過利率市場化等改革來降低儲蓄率。“寶寶們”雖然是“貨基”，目前90%的資金會流入銀行協(xié)議存款，但掌握了資金的主動權，在條件成熟的時候，可以投入國債、票據等市場，未來是有能力降低儲蓄率的。

當然，關于“寶寶們”對銀行業(yè)的沖擊，以及對利率市場化改革等的貢獻，目前還不宜過分夸大。但如果不能從頂層設計解決問題，那就應該相信市場的改造能力。市場不會像一些經濟學家認為的那樣沒完沒了地尋找問題的根源，市場總是會及時的，在最直接和最需要改變的地方開始“實踐”。

□肖磊(財經評論人)