創(chuàng)新科技公司高估值是里程碑還是兇兆？

《紐約時報》日前發(fā)表分析文章稱，科技創(chuàng)新公司估值的飆升，雖然從目前的情況看并未產(chǎn)生太多的泡沫，但是從長期來看，這出戲終有曲終人散之時。以下為文章內(nèi)容摘要：

去年的一段時間，創(chuàng)意產(chǎn)品閃購網(wǎng)站Fab.com(以下簡稱“Fab”)看上去就像是下一個亞馬遜。但是僅僅幾個月之后，F(xiàn)ab看上去又像是Pets.com(Pets.com創(chuàng)辦于1998年8月，2000年6月成為全球最大的寵物網(wǎng)站，但到了11月就宣布關(guān)門大吉，原因是無法籌集到更多的資金。)的翻版。

在過去的幾年時間里，包括安德森·霍洛維茨基金(Andreessen Horowitz)在內(nèi)的美國風(fēng)險投資公司，為Fab注入了巨額的資金，原因是被這家公司令人驚愕的增長率所吸引。在募集到1.7億美元風(fēng)險投資之后，F(xiàn)ab在去年6月又獲得了另外1.5億美元的注資。后一輪注資對Fab的估值達到了10億美元之巨，這也讓這家公司同Snapchat、Pinterest、Evernote、Spotify和Dropbox一樣躋身“十億美元俱樂部”。

但是到了去年夏季末，F(xiàn)ab突然隕落。受陷入財務(wù)困境的影響，F(xiàn)ab解雇了數(shù)百名員工。這家公司的聯(lián)合創(chuàng)始人、首席運營官也宣布從公司離職。隨著公司的估值跌破10億美元，部分投資人的投資出現(xiàn)了賬面虧損。

Fab的崛起及隕落，表明創(chuàng)新企業(yè)的命運變化速度之快令人咋舌。這家公司估值的迅速變化，也闡釋出為何一些人會擔(dān)心新一輪網(wǎng)絡(luò)泡沫的出現(xiàn)。哈佛商學(xué)院教授約什·勒納(Josh Lerner)認(rèn)為，“判斷一家公司是低估還是高估異常的困難。這就如同是看到一家高估值的年輕企業(yè)就認(rèn)為它被高估一樣，但有時情況確實如此。”截至目前，F(xiàn)ab對此報導(dǎo)未置可否。

估值飆升

與十年前相比，如今“十億美元俱樂部”的規(guī)模已讓當(dāng)時黯然失色。道瓊斯旗下市場監(jiān)測機構(gòu)道瓊斯風(fēng)險資源(Dow Jones VentureSource)提供的數(shù)據(jù)顯示，在2011年到2013年的三年時間中，至少有34筆投資對企業(yè)的估值超過了10億美元以上，遠遠高于1998年至2000年的16筆。

不過這不僅僅是投機狂潮推動這些企業(yè)的估值超過10億美元。資本市場的眾多變化，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)權(quán)投資市場的協(xié)力，讓更多的創(chuàng)新企業(yè)估值達到甚至是超過了10億美元。舉例來說，證券和并購市場已經(jīng)表明，許多企業(yè)的高估值能夠得到證明。在上市后經(jīng)歷了股價的快速下跌之后，F(xiàn)acebook股價出現(xiàn)了飆升。Twitter等新上市公司的表現(xiàn)也令人稱道。Instagram和Tumblr均以超過10億美元的價格對外出售，這也令風(fēng)險投資家們變得更加大膽。勒納就此認(rèn)為，“社交媒體領(lǐng)域大量備受矚目的公司已經(jīng)取得了成功。這引發(fā)了反饋效應(yīng)。”

推動創(chuàng)新公司估值飆升的另外一個因素，則是去年納斯達克綜合指數(shù)上漲了38%。對于想要找到下一個熱門創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險投資人而言，健康的證券市場意味著綠燈的開啟，讓他們能夠為私有公司注入巨額的資金，然后等待著這些公司上市或是被出售。

為數(shù)據(jù)中心提供云計算網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的Arista Networks首席執(zhí)行官雅什利·烏拉爾(Jayshree Ullal)表示，“當(dāng)經(jīng)濟運行良好時，市場中總會有與熱情、興奮和一家企業(yè)增長相關(guān)的長期和幾乎是非理性的繁榮出現(xiàn)。”有報道稱，Arista Networks的估值達到了近25億美元。

輕松募資

更為重要的是，因為企業(yè)和投資人能夠募集廉價資金推動證券市場的上漲，這也讓投資人輕易的借貸并完成交易。養(yǎng)老基金和捐贈基金正加大對風(fēng)險資金的注資力度。根據(jù)全美風(fēng)險投資聯(lián)合會(National Venture Capital Association)提供的數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，風(fēng)險投資公司共募集到41億美元資金，較上一季度增長了28%。

由于手中持有著巨額的資金，風(fēng)險投資公司開始爭相向創(chuàng)新企業(yè)進行資本注入，這個進程通常也會推高創(chuàng)新公司的估值。當(dāng)私家車共享乘租服務(wù)Lyft在去年籌備新一輪融資時，包括Greylock Partners在內(nèi)的許多風(fēng)險投資公司均對這家公司非常感興趣。消息人士透露，但是在這些風(fēng)險投資公司與Lyft接觸之前，安德森·霍洛維茨基金提出的價格已經(jīng)讓這家公司無法拒絕。

安德森·霍洛維茨基金在硅谷以類似的戰(zhàn)術(shù)而著稱，這也讓這家公司成功的投資了Facebook、Twitter和Skype等公司。根據(jù)追蹤風(fēng)險投資的市場調(diào)研公司CB Insights提供的數(shù)據(jù)顯示，安德森·霍洛維茨基金的平均投資規(guī)模，已經(jīng)超過了競爭對手恩頤投資(New Enterprise Associates)和Greylock Partners。

不過并不是安德森·霍洛維茨基金一家這樣行事。根據(jù)全美風(fēng)險投資聯(lián)合會和普華永道的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，風(fēng)險投資公司的投資總額達到78億美元，較上一季度增長了12%。

競爭激烈

想要對最吃香的“十億美元俱樂部”的成員在末輪進行投資，風(fēng)險投資公司之間的競爭將尤為激烈。這些成員包括了移動支付公司Square、云存儲公司Box以及打車應(yīng)用開發(fā)商Uber。

隨著新投資人開始與風(fēng)險投資公司展開，對創(chuàng)新企業(yè)末輪的投資已變得越來越激烈。新出現(xiàn)的末輪投資者包括了Meritech Capital、Institutional Venture Partners以及對沖基金老虎基金、Valiant Capital Management等，這令創(chuàng)新企業(yè)的估值進一步上漲。因為這些基金的預(yù)期收益率遠低于風(fēng)險投資人，因此他們不愿冒更大的風(fēng)險，寧可以更高的估值對那些已經(jīng)相對成熟的創(chuàng)新企業(yè)進行投資。

Cowboy Ventures創(chuàng)始人艾琳·李(Aileen Lee)表示，“如果你手中持有資金且必須進行部署，難道你不情愿把資金投入到有十分把握的企業(yè)?”在廣泛閱讀了估值超過10億美元的科技創(chuàng)新企業(yè)的博客之后，艾琳·李把這些公司稱之為“獨角獸俱樂部”。

去年5月，Evernote以高價完成了新一輪的融資。僅僅7個月之后，對沖基金Valiant和AGC Equity Partners旗下的投資公司m8 Capital便完成了Dropbox的投資，該投資對后者的估值達到了20億美元。

投資多元化

對那些無法對頂級創(chuàng)新企業(yè)進行投資的風(fēng)險投資公司而言，他們傾向于擴大投資范圍，對眾多的衍生類創(chuàng)新公司進行投資。舉例來說，當(dāng)年團購網(wǎng)站Groupon處于鼎盛時期，包括亞馬遜等投資人曾向美國第二大團購網(wǎng)站LivingSocial注入了巨額資金。當(dāng)時，LivingSocial的估值超過了15億美元。但是到了今年2月，LivingSocial獲得了新一輪注資，但估值卻更低。

紐約大學(xué)Stern商學(xué)院的亞歷山大·永奎斯特(Alexander Ljungqvist)表示，“風(fēng)險投資基金目前持有著巨額的資金，他們把資金都注入到了看似熱門的領(lǐng)域當(dāng)中。這就像是把意大利面扔到墻上，看看有多少能沾在墻上一樣。”

由于手中持有著更多的現(xiàn)金，原本許多籌備對外出售或是上市的公司已經(jīng)打消念頭，繼續(xù)保持其私有的屬性--這一戰(zhàn)略曾被Facebook所成功的使用。風(fēng)險投資公司New Atlantic Ventures創(chuàng)始人、全美風(fēng)險投資聯(lián)合會會員約翰·巴庫斯(John Backus)表示，“這是你為什么看到LinkedIn、Twitter等公司上市時估值達到200億美元，而不像eBay或是亞馬遜上市時估值只有200億美元的原因。創(chuàng)新企業(yè)上市時估值的飆升，主要還是因為私人投資者的緣故。”

還有，隨著所謂的非公開發(fā)行市場的崛起，創(chuàng)新企業(yè)的高官和早期員工能夠在企業(yè)依舊是私有性質(zhì)時拋售部分的持股，因為非公開發(fā)行市場的股票數(shù)量有限，投資人爭搶創(chuàng)新企業(yè)的股票，也導(dǎo)致它們的估值出現(xiàn)上漲。

意見不一致

一些人發(fā)現(xiàn)部分創(chuàng)新公司當(dāng)前的估值已經(jīng)不合理。對私有公司財務(wù)狀況進行分析的Sageworks公司董事會主席布萊恩·漢密爾頓(Brian Hamilton)表示，“除去拿企業(yè)未來現(xiàn)金流與目前的現(xiàn)金流進行比較之外，我當(dāng)前還找不到其它方法來評估一家創(chuàng)新企業(yè)的價值。不過從目前的情況來看，即便是按照未來最樂觀的現(xiàn)金流和營收進行評估，創(chuàng)新企業(yè)的估值也沒有這么高。”

不過許多投資人依舊認(rèn)為，年輕的創(chuàng)新企業(yè)總有一天會證明他們使人瞠目的的估值。Arista Networks的烏拉爾表示，“估值永遠不會反映目前的表現(xiàn)狀況，它反映的是未來的機遇。絕大多數(shù)企業(yè)的估值都能夠相當(dāng)準(zhǔn)確的反映出其未來的價值。”

科技產(chǎn)業(yè)的支持者們還強調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如今的市場規(guī)模要比15年前大許多。SV Angel天使投資人大衛(wèi)·李(David Lee)表示，“在上一輪周期結(jié)束前，全球有大約5億網(wǎng)民，他們當(dāng)時還使用的56K的調(diào)制解調(diào)器。到了2015年，全球?qū)⒂?0億人手中持有著超級計算機。”

對一些人而言，F(xiàn)ab和其它一些公司之所以能夠獲得高估值的主要原因，正是因為市場中有著太多的資金在角逐為數(shù)不多的好創(chuàng)意。哈佛商學(xué)院的勒納說，“這出戲以前已上演過多次。在特定的時間點，曲終人散將不可避免。”