投資大佬談創(chuàng)投新趨勢：從方尖碑到金字塔

Y Combinator是美國著名的創(chuàng)業(yè)孵化器。前排左起第四位是創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆

導語：美國創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)近期撰文稱，隨著創(chuàng)業(yè)成本的降低和創(chuàng)業(yè)風氣的流行，創(chuàng)投領域也在悄然發(fā)生著眾多變化。

以下為文章全文：

Y Combinator總共資助過564家創(chuàng)業(yè)公司，目前正在資助53家，其中287家公司的估值總額達到117億美元。在目前正在孵化的53家公司之前，我們共計資助過511家公司，融資總額17億美元。

與往常一樣，這些數(shù)字主要來自于幾個最大的贏家。在117億美元的總估值中，排名前10的公司占86億美元。但他們之后還有大批的年輕創(chuàng)業(yè)公司，大概還有40家公司試圖發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天，我們正在孵化的公司達到84家，情況似乎有點失控，所以我們收緊了政策，降低了規(guī)模。有些記者似乎希望以此來證明他們對宏觀趨勢的判斷，但我們的這一行為與外部環(huán)境沒有任何關系。

我們之所以收緊政策，是因為膨脹速度太快，需要花些時間來修復這一問題。幸運的是，我們找到了幾種方式來對Y Combinator進行劃分，問題迎刃而解。將公司數(shù)壓縮到53家后，目前的這批公司如同閑庭信步。我估計我們在達到下一個瓶頸前還可以再擴容兩三倍。

資助這么多創(chuàng)業(yè)公司的一個好處是讓我們可以提前預見趨勢。融資是我們向創(chuàng)業(yè)公司提供的主要幫助，所以我們在關注投資時占據(jù)十分有利的地位。

創(chuàng)業(yè)成本降低

先從最基本的問題開始：未來會比過去更好還是更壞？投資者總體來說賺到的錢是多了還是少了？

我認為更多了。目前有多股力量在共同作用，有些會降低回報，有些則會增加回報。我不能確定哪股力量能占到上風，但我會逐一進行描述，然后由大家自己做判斷。

目前有兩股強大的力量在推動創(chuàng)業(yè)融資的變化：創(chuàng)業(yè)的成本越來越低，創(chuàng)業(yè)變得越來越稀松平常。

1986年大學畢業(yè)時，我?guī)缀踔挥袃蓚€選擇：要么找份工作，要么讀研?，F(xiàn)在有了第三個選擇：創(chuàng)辦自己的公司。這是一個巨大的變化。從理論上講，我在1986年也可以創(chuàng)業(yè)，但實際機會卻很小。當時，我或許可以創(chuàng)辦咨詢公司或小眾產(chǎn)品公司，但基本都做不大。

這種轉變的背后是一次重大的社會轉型，通常要等上好幾代人才能發(fā)生一次。我認為我們仍處于此次轉型的開端。很難預料影響會有多大。是否會像工業(yè)革命那么重大？有可能，但恐怕很難。不過，它的影響足以讓所有人都感到驚訝。

我們可以肯定的是，還將有更多的創(chuàng)業(yè)公司涌現(xiàn)，20世紀中期誕生的那些等級森嚴的大企業(yè)將被小公司構成的網(wǎng)絡取代。這一幕不止在硅谷上演。它始于數(shù)十年前，現(xiàn)在甚至波及汽車行業(yè)，它的道路還很漫長。

另外一個重要的推動力則是創(chuàng)業(yè)成本的降低。事實上，這兩個因素是相關的：創(chuàng)業(yè)成本的降低正是創(chuàng)業(yè)風氣流行的原因之一。

正是由于創(chuàng)業(yè)成本的降低，才使得創(chuàng)業(yè)者在與投資者的博弈中越發(fā)占據(jù)上風。你仍然需要投資者的能量和視野，但卻不再像以往那么需要他們的錢。由于創(chuàng)業(yè)者占據(jù)了上風，所以可以持有更多的公司股票，并控制公司。投資者持有的股票則會相應減少，控制力也會降低。

回報不降反增

這是否意味著投資者賺的錢少了？未必，因為優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司將會增多。適合投資者入股的理想創(chuàng)業(yè)公司將會增加。

風險投資行業(yè)有一條不成文的原則：每年大概只能有15家公司獲得成功。雖然很多投資者不知不覺間遵守了這一數(shù)字，甚至將其視為鐵律，但我堅信這不是鐵律?？萍嫉陌l(fā)展速度或許很有限，但它現(xiàn)在并非制約因素。

眼下，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者才是制約成功創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量增長的因素，但這類人群將會不斷增加。有很多可能成為偉大創(chuàng)業(yè)者的人還沒有創(chuàng)業(yè)，而最成功的創(chuàng)業(yè)公司往往是偶然成立的。

或許還有10倍或50倍的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者被埋沒在人群中。隨著越來越多的人開始創(chuàng)業(yè)，每年能夠成功的公司上限可能會從15家增長到50家，甚至100家。

回報是否會因為估值的增加而降低？我認為，最頂級的公司將賺到更多的錢。高回報不會來自于低估值，而是來自于入股真正優(yōu)秀的企業(yè)。所以，如果每年涌現(xiàn)出的好公司增多，最有眼力的投資者將抓住更多的機會。

這將給風險投資行業(yè)帶來更多變數(shù)。能夠識別和吸引最佳創(chuàng)業(yè)公司的基金將會表現(xiàn)更好，因為他們的目標會越來越多。而糟糕的基金只能像現(xiàn)在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價格卻會更高。

如果投資者充當創(chuàng)業(yè)者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢。這看似丟臉，但對投資者卻是好事，因為他們可以少花些時間為創(chuàng)業(yè)者服務，不用再像以前那樣事無巨細地輔導創(chuàng)業(yè)者。

天使投資機會巨大

天使投資人呢？我覺得還有很多機會。我原先很不看好天使投資人。除非你像安迪·貝克托斯海姆(Andy Bechtolsheim)那么幸運，否則根本接觸不到最好的交易。而當你投資一家創(chuàng)業(yè)公司后，風險投資很可能會后來居上，剝奪你的股權?，F(xiàn)在，天使投資人也可以通過Demo Day或AngelList等項目接觸到與風險投資相同的交易。而風險投資可以將天使投資人洗牌出局的時代也早已一去不復返。

我認為，創(chuàng)投領域目前最大的一個尚未開發(fā)的機會，是迅速為創(chuàng)業(yè)者提供與天使投資規(guī)模相仿的資金。很少有投資者明白，為了從他們手中拿到融資，創(chuàng)業(yè)者需要付出多大的成本。當一家公司只有幾個創(chuàng)始人時，一旦展開融資，一切事情都要停下來，而這種融資活動很容易就會花掉6個星期的時間。這種高額的融資成本，為低成本的投資者提供了機會。

在這樣的背景下，低成本意味著快速決策。如果有著名投資者愿意以很好的條件投資10萬美元，并承諾在24小時內作出決定，幾乎就有機會接觸到所有最具潛力的公司，因為每一家優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司都會首先與之接觸。但由于所有糟糕的創(chuàng)業(yè)公司也會首先與他們聯(lián)系，所以這就需要考驗他們的眼力了。不過，他們至少可以接觸到所有企業(yè)。

然而，倘若投資者總是花很長時間來做決策，或是就估值問題展開過多的談判，創(chuàng)業(yè)者就會把他們留到最后再考慮。而如果最有前景的創(chuàng)業(yè)公司能夠輕易融到資金，那么“最后”通常就意味著永遠失去機會。

從方尖碑到金字塔

成功創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量是否會隨同新增創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量實現(xiàn)直線增長？恐怕不會，原因有二：首先，以往對于創(chuàng)業(yè)的恐懼導致很多人都沒有參與到創(chuàng)業(yè)浪潮中?，F(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)成本正在降低，預計會有更多人創(chuàng)業(yè)。但技術創(chuàng)新在降低失敗成本的同時也會增加失敗的數(shù)量。

另外一個原因則是創(chuàng)意沖突增加。創(chuàng)業(yè)公司越多，從事相同業(yè)務的公司數(shù)量也會越多。倘若創(chuàng)意沖突的頻率大幅增加，就會影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加，將改變未來的創(chuàng)業(yè)格局。以往的創(chuàng)業(yè)遵循的是方尖碑的格局，而現(xiàn)在則會變成金字塔。雖然頂部會略有擴大，但更多的擴容還是來自于底部。

這對投資者意味著什么？最早期的投資將迎來更多機會，因為這是增速最快的領域。試想：投資者的方尖碑與創(chuàng)業(yè)公司的方尖碑之間是對應的，而為了適應創(chuàng)業(yè)公司的金字塔格局，投資者的格局也會變成金字塔。這時，所有的內容都集中于頂部，底部便會留下真空。

投資者的機會主要指的是新投資者的機會，因為既有投資者或投資公司所愿意承擔的風險水平是最難改變的。不同類型的投資者會嘗試不同程度的風險，但每個人都會有自己的風險承受區(qū)間。這并不是因為流程，而是投資者的個性使然。

機遇與風險并存

我認為，對風險投資公司來說，最大的危險和最大的機會都來自于A輪投資。更準確地說，原本的A輪投資實際上已經(jīng)變成B輪投資。

現(xiàn)在，風險投資通常會故意在A輪投資中投入大量資金，原因是他們認為有必要在每家公司的A輪投資中拿下大筆股份，以防止可能損失董事會席位的機會成本。這意味著，當有很多機構爭奪一筆交易時，變化的數(shù)字是估值和投資額，而不是公司出售的股份比例。換言之，A輪投資的參與者經(jīng)常會導致一家公司獲得高于預期的資金，那些前景廣闊的創(chuàng)業(yè)公司尤其如此。

有些風險投資謊稱企業(yè)的確需要那么多資金，還有一些則會承認，他們的財務模式是指必須在每家公司中持有一定比例的股權。但眾所周知，A輪融資的規(guī)模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風險投資公司希望參股的比例，以及由市場制定的估值及投資額。

與很多壞事一樣，這并非有意為之。之所以出現(xiàn)這種情況，是因為風險投資公司最初的假設逐漸過時。風險投資行業(yè)創(chuàng)立時的傳統(tǒng)是：創(chuàng)業(yè)者更需要投資者，而投資者卻沒有那么需要創(chuàng)業(yè)者。在那時，創(chuàng)業(yè)者自然希望在A輪融資中將大量股權出售給風險投資公司。但現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)者更希望減少股權出售比例，而風險投資公司卻寸步不讓，因為如果在A輪融資中持有的股份低于20%，他們不知道最終還能否賺到錢。

我之所以將此描述為一種危險，是因為A輪投資者與他們即將與之合作的創(chuàng)業(yè)公司的分歧越來越大，有可能自毀前程。但我認為這同時也是一個機遇，原因在于，隨著市場逐漸脫離傳統(tǒng)的風險投資商業(yè)模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著，第一家沖破束縛，愿意在A輪投資中按照創(chuàng)始人的意愿購買股權的風險投資公司，將會獲得巨額利益。

倘若這一天真的到來，實現(xiàn)這一目標的風險投資公司會是什么狀態(tài)？我不敢確定，但我打賭這家公司將會最終領先。如果一家頂級風險投資公司在參與A輪融資時，愿意以企業(yè)的需求為基礎，并根據(jù)市場情況調整參股比例，而不再一意孤行，他們便可立刻接觸到所有最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司。而這正是經(jīng)濟利益所在。

你不能總是對抗市場力量。過去十年間，我們已經(jīng)看到企業(yè)在A輪融資中出售的股權比例大幅下降。曾幾何時，40%是家常便飯。而現(xiàn)在，風險投資公司的底線變成了20%。但我每天都在等待著這個底線被突破。這遲早會發(fā)生，你或許也很期待。

結果很難預料，或許風險投資公司采取了正確的模式后反而會賺到更多錢。這并非史無前例。在風險投資行業(yè)，有時候一次重大的成功可以產(chǎn)生數(shù)百倍的回報。其實只要略微提升一下這種概率，便可以彌補在A輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負面影響。

如果你想尋找新的投資機會，那就看看創(chuàng)業(yè)者都在抱怨什么。創(chuàng)業(yè)者是你的客戶，他們抱怨的是需求得不到滿足。我已經(jīng)舉了兩個創(chuàng)業(yè)者最不滿的例子——投資者的決策時間過長，以及A輪投資的股權稀釋過度——所以，這是兩個十分值得關注的領域。但總而言之，還是可以歸結為一句話：做創(chuàng)業(yè)者希望你做的事情。(書聿)

更多創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資訊，盡在《硅谷新視野》