許小年給企業(yè)家的忠告：踏實做企業(yè) 少聽點天氣預(yù)報

許小年給廣大企業(yè)家的一個忠告：

你們將無法避免面對經(jīng)濟的上上下下，也無法避免一定會面臨風(fēng)風(fēng)雨雨。以一個平和的心態(tài)，面對，堅持把自己的企業(yè)作好，少聽一點天氣預(yù)報。

歸根結(jié)底要把自己的企業(yè)作好，一個好的企業(yè)，應(yīng)該在經(jīng)濟向上時作好，最關(guān)鍵是在冬天要活下去。最可怕的是，春天到了，你不在了。

中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授 許小年 (攝影 黃慶軍)

一、中國經(jīng)濟是一種結(jié)構(gòu)性失衡帶來的持續(xù)性衰退

從最近幾個月的數(shù)據(jù)來看，中國的經(jīng)濟，確實是很不樂觀。

我一直在強調(diào)的一個觀點，就是目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱、增長速度的下行，這不是一個簡單的周期現(xiàn)象，我認(rèn)為這是一種結(jié)構(gòu)性的衰退，跟大多數(shù)經(jīng)濟家理解周期性衰退不一樣。

周期性衰退，跟冬天到了得了感冒一樣，過段時間就好了。但是結(jié)構(gòu)性衰退，是內(nèi)部得了炎癥，如果不動手術(shù)，光吃藥是好不了的。

結(jié)構(gòu)性失衡失衡為何會帶來持續(xù)性的經(jīng)濟衰退?

首先要解釋為何中國的經(jīng)濟衰退是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了?

1、需求方投資需求和消費的失衡

消費不足，首先我不認(rèn)為是需求疲軟造成的。

這只是一個表面現(xiàn)象。就象很多發(fā)燒一樣，發(fā)燒只是表面現(xiàn)象，內(nèi)部有炎癥才是實質(zhì)。

目前政府和企業(yè)都熱衷于投資，投資拉動經(jīng)濟占到了50%，而消費拉動只是占到35%

至于為何會需求不足，我認(rèn)為核心原因在于目前“國民收入分配有利于政府和企業(yè)，居民收入比重下降”

(總結(jié)：國富而民窮是也)

2、投資導(dǎo)致產(chǎn)生增長超過國內(nèi)購買力的增長

中國已經(jīng)成為第二大經(jīng)濟體，在制造業(yè)方面，大多產(chǎn)能都達到了世界第一，產(chǎn)品該賣給誰?目前中國已經(jīng)形成了大量過剩產(chǎn)能，現(xiàn)在企業(yè)就自然的投資需求不足。企業(yè)不敢投資，表現(xiàn)為生產(chǎn)產(chǎn)能指數(shù)連續(xù)十幾個月下降，鋼鐵、煤炭、水泥等都在下降，在這些都在下降時，誰敢投資?

回想09年，也是如此。當(dāng)時政府感覺到企業(yè)的投資需求不足，那就由政府來投資，當(dāng)時是大量投基礎(chǔ)性行業(yè)。但是現(xiàn)在更糟，連基礎(chǔ)性投資都面臨過剩，連政府都不知道去哪里投資。(掌聲!)

目前中國的投資/GDP比例已經(jīng)達到世界第一，未來該怎么辦?

在目前的投資過剩情況下，只能充分吸收過去的過剩產(chǎn)能后，國家經(jīng)濟才能輕裝上陣。

我在這里說的產(chǎn)能過剩、投資需求不足，是相對相對國內(nèi)有限的購買力，導(dǎo)致的需求不足。為何國內(nèi)需求跟不上產(chǎn)能的增長?是跟收入分配的失衡導(dǎo)致的。

過去十幾年，國民收入的分配，不是有利于居民，而是有利于政府。

政府和企業(yè)手上有了錢，這不利于消費，而是有利于投資的。當(dāng)然公務(wù)員大規(guī)模茅臺酒和出國購車什么的不算。(掌聲!)

政府收入占國民經(jīng)濟的比重，從1996年的12%上升到了2011年的32%，還沒有包括其他的預(yù)算外收入，如果包括，則還要高。

過去十幾年間，我們國家出現(xiàn)了非常明顯的國進民退!這個趨勢是客觀存在的。

政府官員總是否認(rèn)沒有出現(xiàn)國進民退。(掌聲!)

政府收入占GDP的比例已經(jīng)回到了1980時代的計劃經(jīng)濟時代了!

這些問題，不是宏觀政策能夠解決的。當(dāng)一個人有腫瘤時，補充營養(yǎng)是不行的，必須先作手術(shù)。我都認(rèn)為宏觀政策不是營養(yǎng)液，而是鴉片煙，這是沒有用的。

二、四萬億1.0、四萬億2.0、四萬億3.0?

微觀指數(shù)上，生產(chǎn)價格指數(shù)不斷下降，很多行業(yè)出現(xiàn)了虧損，一些企業(yè)開始裁員，就業(yè)形式越來越難，今年大學(xué)生畢業(yè)據(jù)說是最困難的一年!業(yè)不愿意擴大規(guī)模，不愿意投資，就不會愿意招人。

這個指數(shù)的不斷走低，已經(jīng)持續(xù)了十幾個月。這個生產(chǎn)價格指數(shù)的下降，僅僅在去年下半年得到了緩解，向上走了一個下山坡，因為去年下半年執(zhí)行了四萬億2.0，和09年執(zhí)行4萬億1.0不同。當(dāng)時是大張旗鼓宣傳，讓人民相信政府這個手可以支撐住經(jīng)濟。但是2.0是低調(diào)，打槍的不要。這次是以資本市場為主力，現(xiàn)在社會融資總量，一半來自銀行，一半來自債市。

我知道這個方法托不住，但是短期的燒錢會有一定作用，我當(dāng)時以為會支持一段時間，經(jīng)濟形式下滑出現(xiàn)會在下半年。結(jié)果今年一季度末就出現(xiàn)了，連續(xù)的持續(xù)的下滑。用經(jīng)濟的說法是，經(jīng)濟的邊際效用遞減。

想想2009年，當(dāng)時的說法是政府的無形之手，拯救了中國經(jīng)濟，拯救了世界經(jīng)濟!但是去年的四萬億2.0，扔進去，好像水花都沒有。

這是什么原因，結(jié)構(gòu)性問題沒有解決，只是給他吃止疼片，止痛的效果是遞減的。

有一個很好的指數(shù)，叫做克強指數(shù)，主要是參考發(fā)電量、鐵路貨運量來看經(jīng)濟狀況。

現(xiàn)在看來，克強指數(shù)遠(yuǎn)比GDP靠譜。

克強指數(shù)表示，V型深溝就是09年金融危機，拉起來后就是四萬億。

看了這個圖形，大家就知道了，迷信政府力量是沒有用的。再強大的政府也托不住經(jīng)濟、再強大的政府也托不住市場，只會打亂市場，擾亂經(jīng)濟!(掌聲!)

四萬億剛出來時，我就寫文章批四萬億，結(jié)果當(dāng)然是就沒有被發(fā)表出來。前段時間領(lǐng)導(dǎo)還大聲說四萬億是正確的，但是也沒有給我辯解的機會，我也就只能在民間辯解辯解。(笑聲!)

我之前認(rèn)為，二次探底是一定會出現(xiàn)的，果然就是在去年上半年，克強指數(shù)的跌倒谷底，然后下半年開始向上，誰也不知道，居然經(jīng)濟又掉頭向下。

國內(nèi)的二度松寬，再次忽視了結(jié)構(gòu)性問題，輔之以短期需求拉升，那么就一定會有三次探底。這個三次探底就在今年下半年，今年的下半年會比去年的上半年還會差!

現(xiàn)在經(jīng)濟下行的趨勢非常明顯，市場上又開始憧憬，憧憬四萬億3.0?？纯?.0作用，2.0作用，那么3.0有什么作用?

而且中央政府已經(jīng)表態(tài)，不會出臺新的拉動內(nèi)需的政策。

因為刺激性政策會帶來很多不良后果，政府從過去的幾年間也學(xué)到了一些東西，盡管他的學(xué)習(xí)速度很慢(掌聲!)，也看到了1.0帶來的危害，看到了2.0僅僅維持了1-2個季度，所以非常慎重。

我認(rèn)為政府不會推出3.0，當(dāng)然我沒有辦法為政府作決策。即使3.0出臺了又如何呢?小小反彈一樣，再次掉頭向下!

在座的企業(yè)家朋友們，不要將注意力放在3.0何時出臺，而是要聚焦在自己的領(lǐng)域，聚焦在自己的投資上。這些政策都不可能扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟下行的經(jīng)濟。

三、經(jīng)濟衰退要扭轉(zhuǎn)，有沒有辦法?辦法就是結(jié)構(gòu)性改革。

既然你的病是結(jié)構(gòu)性帶來的，那就一定只有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，把這些結(jié)構(gòu)性失衡糾正過來。

什么叫做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，能達到什么效果?我們看看國際上的例子，美國和歐洲的例子。

金融危機的根本性原因，是過度借債，資本負(fù)債比失衡。

西方國家經(jīng)濟嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題都是過度借債

1、美國的債務(wù)集中在家庭部門，借錢太多，收入償不了借錢。月供支付不了，家庭就破產(chǎn)，銀行就拿走房子拍賣，當(dāng)很多拍賣出現(xiàn)，房地產(chǎn)價格暴跌，銀行資產(chǎn)價格下降，銀行倒閉。這個圖是美國按揭貸款余額/GDP，2009年達到最高峰，之后一直在下降。在兩年時間，這條紅線已經(jīng)回到2003年，美國的調(diào)整結(jié)構(gòu)基本完成。他的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)正常，現(xiàn)在給他補藥，是可以的。

我本人對美國經(jīng)濟是看好的，很多人問我，投資什么?我說，買美國股票，買美國資產(chǎn)。很多人說我賣國，我也不怎么在意。

2、再來看歐洲的處理方法：

歐洲也是在09年貸款余額/GDP達到最高。但是金融危機后，歐洲現(xiàn)在還沒有下來，負(fù)債率還是沒有下來，為什么?

因為美國是資本主義，歐洲是社會主義。

歐洲人到中國來，經(jīng)常說中國怎么象社會主義的，你看我們歐洲，多么“社會主義”啊。

資本主義是以資為本，就是誰出錢誰是老大，資金的所有者是老大。借錢就要支付利息，不然就拍賣，迫使你還錢。只有這樣，市場機制才能發(fā)揮作用。這個過程冷冰冰的，但是不這樣做，就會拖垮銀行。實際上，美國已經(jīng)倒閉了幾十家銀行，幾十萬個家庭倒閉失去了自己的房子。

我去年去美國，想買房子抄個底，找了個中介看二手房。進去一看，房子沒有人上鎖;廚房一看，沒有吊燈;洗手間一看，馬桶沒有了。為什么馬桶沒有了，原來主人走的時候把馬桶搬走了，50多美元一個的。

為什么這樣，房東心里有氣。按揭支付不了，銀行收他的房子，不繳納房子警察上門，所以他有氣。

歐洲是“社會主義”，以人為本。實際上，不是真正以人為本。比如在歐洲，租賃一個房子，我房子支付不了，美國就立馬趕出去，歐洲不行，要給他幾個月的寬限期。借款違約，不能立即收他的房子，你必須給他找到一個住處，否則不行。銀行如果不能拿到房子拍賣，結(jié)果就是銀行壞帳上升，銀行如果倒閉，就會損失儲蓄客戶的利益。

這樣迅速的處理還賬，才能拯救銀行，才能拯救儲蓄客戶，才是以人為本。

楊白勞借了黃世仁的債，還不起，就把喜兒拉走了。為什么?因為黃世仁認(rèn)為喜兒就是抵押品，這個是符合市場經(jīng)濟規(guī)律的。至于人是否適合作為抵押品，可以再談。(掌聲!)

歐洲拒絕承擔(dān)壞帳的后果，結(jié)果只能政府出錢收購銀行的不良資產(chǎn)，維護銀行的正常運轉(zhuǎn)。政府的錢哪里來的，收稅來的。只不過將銀行的壞帳轉(zhuǎn)移到政府哪里，但是沒有解決壞帳問題。所以出現(xiàn)政府債務(wù)問題，政府要破產(chǎn)了。

希臘政府、塞浦路斯政府都破產(chǎn)了。現(xiàn)在西班牙、法國都在風(fēng)雨縹緲。

沒有辦法，透支得來的繁榮，一定是要償還的。

今天的衰退，都是為過去的繁榮買單。要想靠借錢，靠央行發(fā)鈔票來維持經(jīng)濟的繁榮，這連中國夢都算不上。

大家都知道，量化寬松對恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的平衡沒有實質(zhì)性作用，幾十年的零利率并未解救歐洲和日本

所以，復(fù)蘇必須先去杠桿化即削減債務(wù)，美國過去在作什么，就是在削減債務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)，是要死人的。中國為何調(diào)整結(jié)構(gòu)講了十年，還在講?因為我們根本沒有調(diào)整。(掌聲!)

3、美國找到了經(jīng)濟的新增長點

是靈活的市場機制創(chuàng)造出美國經(jīng)濟新的增長點

(1)加州為代表的創(chuàng)新企業(yè)的重新涌現(xiàn)，持續(xù)創(chuàng)新能力

(2)以德州為代表的舊能源產(chǎn)業(yè)的新生頁巖氣的開采成本大幅下降，比世界上低30%

(3)制造業(yè)回流

美國企業(yè)不在中國擴大投資了，在中國的企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營，不擴大投資了，新的投資在哪里，回到美國去了。為什么?因為美國的能源成本比中國低，雖然美國的人工貴，但是沒有之前差距這么大。

我想表達的是，這些新的增長點不是政府規(guī)劃的結(jié)果、不是政府實現(xiàn)的，而是市場競爭形成的結(jié)果

我并不知道中國未來的新的增長點是什么。但是我知道的是，如果我們把市場放開，如果我們?nèi)∠耸袌龉苤?，新的市場增長點，自然會涌現(xiàn)出來。

政府制造的增長點，不就是光伏，不就是高鐵嘛。搞一個垮一個(掌聲!)。

你只要給市場機會，你只要給民眾機會，新的增長點一定會出現(xiàn)。

小結(jié)：

1、結(jié)構(gòu)調(diào)整的快慢，決定了復(fù)蘇的速度!

2、美國的復(fù)蘇是有堅定的基石的。也就是為什么道瓊斯指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，我認(rèn)為更多的新高還在后面。因為美國他的手術(shù)已經(jīng)動完了，他找到了新的營養(yǎng)液。

正因為如此，全球資金不斷的流向美國。資金退出新興市場，流向美國，從而推動美元的幣值不斷走高，在今后一段時間內(nèi)，美元是一個強勢貨幣。那么大宗商品市場就會向下，市場上開始流轉(zhuǎn)一個觀點，大宗商品市場的牛市已經(jīng)結(jié)束了，我基本同意。這時由美國強勢貨幣和中國需求持續(xù)減弱所帶來的。

3、歐洲會繼續(xù)在債務(wù)的泥潭中掙扎，只要歐洲一天不清理過多的債務(wù)，那么歐洲最壞的情況還沒有開始。

4、但是中國的調(diào)整剛剛開始。

凡是進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，速度很快，就復(fù)蘇很快，如美國經(jīng)濟

拒絕進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，拖拖拉拉，就復(fù)蘇很慢，例如歐洲經(jīng)濟

四、未來如何走出結(jié)構(gòu)性衰退：

1、市場化行業(yè)重組，收購與兼并，消除過剩產(chǎn)能

2、提高行業(yè)集中度和利潤率，不僅關(guān)系企業(yè)的生存，而且是向研發(fā)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)

3、不應(yīng)鼓勵國企的并購，國企以來廉價資金供應(yīng)，不計成本和收益，最大化規(guī)模和就業(yè)而非效率

4、實質(zhì)性減稅，避免企業(yè)的大規(guī)模停工和倒閉

5、特別是電訊、金融、醫(yī)療衛(wèi)生、媒體娛樂等服務(wù)業(yè)

6、國企撤出競爭性行業(yè)

現(xiàn)在的企業(yè)是屋漏偏逢連夜雨，這連夜雨就是政府。(掌聲!)

先自查稅收，然后政府查稅收。我跟政府說，現(xiàn)在不是你們完成稅收計劃的時候。他說上級要完成稅收計劃啊。我說你把企業(yè)折騰死了，你得放企業(yè)一個生路，不然企業(yè)倒閉后就業(yè)問題不還是你政府的問題。

我一直呼吁，實施新的減稅，讓企業(yè)活下去!

企業(yè)要活下去，也要自己轉(zhuǎn)型，目前宏觀形勢不好，政府又來折騰，我也無法告訴具體一個企業(yè)該如何轉(zhuǎn)型。

我認(rèn)為中國的民營企業(yè)，面臨痛苦的轉(zhuǎn)型期，從之前的低成本擴張、搶占市場，要轉(zhuǎn)型為在一個飽和的市場上，如何擴大自己的核心競爭力。

中國的現(xiàn)狀是：

凡是能夠投資的地方，都是產(chǎn)能過剩

凡是產(chǎn)能不過剩的，都是不能投資的

例如電訊、例如衛(wèi)生系統(tǒng)等，很多投資機會。醫(yī)療衛(wèi)生問題是供應(yīng)不足，是過度管制。為何不能民營資本多投資多蓋幾個醫(yī)院，政府就是要把住牌照。

娛樂，拍電視，你管他什么呢?有人拍，有人看，就好。

現(xiàn)在是把娛樂搞成教育，把教育搞成娛樂。(掌聲!)

金融也管死，一個銀行搞一個網(wǎng)點，為何要批?這是一個商業(yè)決策。我開一個飯館，開在哪里，為何要你批?我如果虧錢，你承擔(dān)責(zé)任嗎?

大家都想把住一點小部門權(quán)力尋租，我這點租能不能明給你啊，一個圖章××萬吧，我交了錢給××萬辦事。

象這樣的成本，都叫做交易成本。政府的作用本應(yīng)該是減少建議成本，但是我們政府的作用卻是增加交易成本。明給反而低，暗給反而高。因為我不知道你的心里底限是多少(笑!)。

我得研究、我得摸索、我得找一個哥們，還得策劃一個飯局，最后才知道你的心里底限。這點小權(quán)力，政府你放了吧，放了后得到的經(jīng)濟發(fā)展，不知道會多少。

最近看，拍出很多地王，很多都是國有企業(yè)。為什么，國企他背后有資金支持，而且國有企業(yè)虧損后，也沒有關(guān)系，政府會補貼的。所以國有企業(yè)進入競爭行業(yè)，其實就是擾亂市場競爭。

五、內(nèi)需不足的實質(zhì)原因：收入分配惡化

1、主要來自資源占有和市場的不平等

2、行政性壟斷占有土地、礦山、資金、市場

3、審批制度下的官商勾結(jié)和尋租

4、僅在二次分配和最低工資上作文章解決不了問題

必須在一次分配上作文章。

為什么企業(yè)家一定要作政府的公共關(guān)系?

(此處刪除五十字)

不作政府公共關(guān)系，就拿不到資源，資源在官府手中。

如何消除這種暴利，而不是在暴利出現(xiàn)后去收稅。暴利源頭是什么，是政府壟斷資源。

腐敗為何久治不愈，是因為從來沒有從根子上診斷。出來一個，判一個，是否可以讓他不出來。

現(xiàn)在的一切問題，都在往道德上引;學(xué)校出很多問題，是因為教育從業(yè)人員道德有問題，醫(yī)院出很多問題，是因為醫(yī)生從業(yè)人員道德有問題，房地產(chǎn)市場出很多問題，是因為房產(chǎn)從業(yè)人員道德有問題，等等。根源在哪里?

必須通過改革實現(xiàn)更為公平的資源獲取及市場進入

1、打破行政壟斷

2、取消審批制

3、國有民營一視同仁

總結(jié)：中國經(jīng)濟下行是結(jié)構(gòu)性問題，靠宏觀政策是無法解決的。只能下定決心，進行實質(zhì)性改革，這個改革也包括政治體制改革。

會后部分問題：

1、浙江是民間資金大省，浙江投資往哪里投資?

我沒有做過投資，不知道往哪里投。如果投資講方向，講計劃肯定就會失敗。各位可能比我更擅長。我認(rèn)為在實體經(jīng)濟中投資，和經(jīng)濟形勢是沒有關(guān)系的。經(jīng)營企業(yè)的，和經(jīng)濟形勢也沒有太大關(guān)系。如果一個企業(yè)家說，我等經(jīng)濟形勢大好時，再擴大規(guī)模。我會說，你關(guān)企業(yè)吧，去種地。作企業(yè)不能靠天吃飯，我的觀察，越是在宏觀形勢困難時，越是好企業(yè)表現(xiàn)的時候。

買什么東西，作什么行業(yè)，其實都不重要，炒賣黃金的，可以虧得傾家蕩產(chǎn)，炒賣土豆，也可以賺。

那么核心的是什么?是你要知道如何炒。(笑聲!)

2、城市群，未來可能會稱為城鎮(zhèn)化的可能嗎?

象這種非常宏偉的規(guī)劃，我認(rèn)為基本上都是忽悠。越是宏偉的規(guī)劃，我基本不看，也不關(guān)心。

各位作投資的，作企業(yè)的，我建議大家也不要去關(guān)心。

一個企業(yè)生存力，跟踩點是沒有關(guān)系。

一個企業(yè)的能力，不是他預(yù)報天氣的能力，而是他抵抗天氣的能力。

為什么我說我不看中國的城鎮(zhèn)化?從1980年代的20%多的城市化率，提升到現(xiàn)在的52%，是什么原因?

反思下，在改革三十年，以前的政府何時推出過城鎮(zhèn)化優(yōu)惠政策和扶持政策?根本就沒有規(guī)劃過，結(jié)果就是從20%多發(fā)展到現(xiàn)在的52%。

所以，城鎮(zhèn)化是經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果，而不是因。不能因果倒置。

城鎮(zhèn)化是一個自然的結(jié)果，不是原因。城鎮(zhèn)化都是在產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，自然形成的。來一場城鎮(zhèn)化的大躍進，又變成政府圈錢圈地，趕農(nóng)民上樓。那么農(nóng)民收入在哪里，產(chǎn)業(yè)在哪里、資金在哪里?

上一個4萬億把鐵道部搞破產(chǎn)了，鐵道部申請2.6萬億債務(wù)給免除，這個免除是不行的，老百姓不答應(yīng)。

如果再搞17個城市圈，要搞破產(chǎn)多少地產(chǎn)政府(掌聲!)

3、給浙江的企業(yè)家一個忠告：

你們將無法避免面對經(jīng)濟的上上下下，也無法避免一定會面臨風(fēng)風(fēng)雨雨。以一個平和的心態(tài)，面對，堅持把自己的企業(yè)作好，少聽一點天氣預(yù)報。

歸根結(jié)底要把自己的企業(yè)作好，一個好的企業(yè)，應(yīng)該在經(jīng)濟向上時作好，最關(guān)鍵時在冬天要活下去。最可怕的是，春天到了，你不在了。

(本文系作者參加杭州金融論壇演講紀(jì)錄，由浙江厚道資產(chǎn)管理公司總裁丁浚哲現(xiàn)場整理，未經(jīng)本人校稿，轉(zhuǎn)自深圳東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長但斌新浪博客)