郭廣昌遇“險(xiǎn)”：產(chǎn)業(yè)+投資+保險(xiǎn) 巴菲特門(mén)徒困境

保險(xiǎn)業(yè)如一汪深潭，靜謐但深不見(jiàn)底。盡管復(fù)星有著20年斐然的投資戰(zhàn)績(jī)，但它畢竟是這個(gè)圈子的“門(mén)外漢”

多年宣講巴菲特模式的復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌，終于讓外界看到了他的實(shí)踐。

3月27日，復(fù)星國(guó)際的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上傳出兩個(gè)消息：一是公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的可投資資產(chǎn)，已達(dá)到120億元（其中包括89億元人民幣及5億美元），這是復(fù)星國(guó)際首次披露較完整的保險(xiǎn)業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)；二是復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)兼CEO梁信軍近日將和巴菲特吃飯。

對(duì)于近年來(lái)努力向資產(chǎn)管理公司轉(zhuǎn)型的復(fù)星來(lái)說(shuō)，從理念上學(xué)習(xí)巴菲特到如今實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+投資+保險(xiǎn)”的模式，是它發(fā)展20多年來(lái)的新里程。按照復(fù)星集團(tuán)的設(shè)想，伴隨著來(lái)自保險(xiǎn)公司的資金在復(fù)星投資中所占比例的不斷提高，復(fù)星將逐步過(guò)渡成以保險(xiǎn)公司為核心的資產(chǎn)管理公司。

復(fù)星的120億元保險(xiǎn)業(yè)可投資資產(chǎn)放入國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)投資的資金池中，無(wú)異于太倉(cāng)一粟。保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，到2012年底保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)6.85萬(wàn)億。但復(fù)星的優(yōu)勢(shì)并不在于資金的數(shù)量，而在于自己的投資模式。在1994年至2011年的18年投資經(jīng)歷中，復(fù)星所投資項(xiàng)目的IRR（內(nèi)部收益率）均值達(dá)到了38%。

相對(duì)于復(fù)星斐然的投資業(yè)績(jī)，眼下國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的總體投資現(xiàn)狀可謂哀鴻遍野。近日，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、中國(guó)人保、新華保險(xiǎn)五大保險(xiǎn)巨頭都披露了2012年年報(bào)，其年度總投資收益率分別為2.79%、2.9%、3.2%、4.2%、3.2%。來(lái)自保監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)亦顯示，2008年-2012年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資收益率分別為1.89%、6.41%、4.84%、3.49%、3.39%。整體來(lái)看，中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的大部分年收益率都低于五年期定期存款利率。

是業(yè)界的投資能力弱還是“門(mén)外漢”復(fù)星太強(qiáng)？保險(xiǎn)圈內(nèi)的人顯然認(rèn)為復(fù)星很難打破保險(xiǎn)投資低迷的魔咒。國(guó)內(nèi)一家大型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)：“保險(xiǎn)資金投資具有天然的劣勢(shì)，因?yàn)楸O(jiān)管層對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用是本著安全性、流動(dòng)性、盈利性的原則進(jìn)行的，盈利性是既有規(guī)則下第三次序考慮的因素，所以我很難相信復(fù)星在既有保險(xiǎn)投資的框架下能比其它公司做得更好。”

以巴菲特的模式打通融資和投資鏈條的郭廣昌能否錐立粟中，還是被保險(xiǎn)業(yè)同化？

大師的門(mén)徒

梁信軍說(shuō)話語(yǔ)速飛快，思考時(shí)間極短。他將巴菲特的投資理論歸結(jié)為三點(diǎn)：在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪；護(hù)城河理論和浮存金的應(yīng)用。后兩點(diǎn)對(duì)于復(fù)星的實(shí)操層面影響深遠(yuǎn)。

所謂護(hù)城河理論，即強(qiáng)調(diào)一切的投資標(biāo)的都要有入門(mén)門(mén)檻。巴菲特曾一遍遍地向公司高管強(qiáng)調(diào)“始終專注于尋找拓寬護(hù)城河的機(jī)會(huì)，拓寬使公司領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的護(hù)城河”。而梁信軍也正在將“護(hù)城河”理論引入復(fù)星的投資判斷體系中。“當(dāng)遇到仿制者花費(fèi)兩三年的時(shí)間就可以提供同等水平產(chǎn)品的投資項(xiàng)目時(shí)，復(fù)星都會(huì)格外小心。”梁信軍稱。

梁信軍的投資理念受護(hù)城河理論和浮存金的應(yīng)用影響最大

而巴菲特倚重保險(xiǎn)浮存金進(jìn)行投資的方法，則成了復(fù)星立志學(xué)習(xí)的原動(dòng)力。因?yàn)殡y以找到可供長(zhǎng)期使用且成本低廉的資金，是復(fù)星多年來(lái)一直的困擾。

就在復(fù)星國(guó)際業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)一個(gè)月前，巴菲特剛剛曬出了他使用浮存金的戰(zhàn)績(jī)。伯克希爾的2012年財(cái)報(bào)顯示其總收益為241億美元，盡管保險(xiǎn)業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)了16億美元的承保利潤(rùn)，卻為公司提供了731億美元的浮存金進(jìn)行投資。

由于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在提供巨額浮存金的同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，巴菲特將這筆資金稱為“負(fù)利率資金”。迄今為止，浮存金占到了伯克希爾投資來(lái)源的70%，而伯克希爾已連續(xù)10年享用這筆負(fù)利率資金。

這是讓復(fù)星艷慕不已的資金來(lái)源。“復(fù)星在2011年做了52億元投資，其中約42億元的資金是依靠分紅和出售股權(quán)的方式自籌而來(lái)。如果有一個(gè)持續(xù)的資金來(lái)源，穩(wěn)定地提供40億-50億的資金，我能夠更好地實(shí)現(xiàn)巴菲特這種模式。”梁信軍對(duì)《中國(guó)企業(yè)家》說(shuō)。

巴菲特引以為傲的浮存金主要由旗下的三家保險(xiǎn)公司供給——其中伯克希爾·哈撒韋再保險(xiǎn)公司為巴菲特提供了規(guī)模最大的保險(xiǎn)浮存金。這家公司自1985年始，一直提供著超過(guò)340億美元規(guī)模浮存金；而巴菲特以并購(gòu)方式納入麾下的全美最大的財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)公司General Re，以及北美第四大的汽車保險(xiǎn)公司GEICO，也在發(fā)揮著相同的功效。

在巴菲特投資保險(xiǎn)公司62年之后，郭廣昌也拼接了自己的保險(xiǎn)板塊。

2007年，復(fù)星通過(guò)增資擴(kuò)股的方式入股了當(dāng)時(shí)出現(xiàn)償付能力危機(jī)的永安保險(xiǎn)，在2010年經(jīng)歷過(guò)永安保險(xiǎn)新一輪增資后，“復(fù)星系”在永安保險(xiǎn)持股達(dá)19.93%，位列永安保險(xiǎn)第二大股東。2011年，復(fù)星又與美國(guó)金融巨擘保德信共同發(fā)起設(shè)立復(fù)星保德信人壽保險(xiǎn)有限公司，公司初始注冊(cè)資本為5億元人民幣，復(fù)星與保德信雙方各持有合資壽險(xiǎn)公司50%的股份。2012年10月，復(fù)星保德信正式進(jìn)入營(yíng)業(yè)；今年1月，復(fù)星宣布與世界銀行成員組織國(guó)際金融公司（IFC）合資成立一家名為鼎睿的再保險(xiǎn)公司。

復(fù)星著手建立三家不同的保險(xiǎn)公司，是因?yàn)槿惐ｋU(xiǎn)公司各有所長(zhǎng)——財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)在于現(xiàn)金流比較好，可資金占用周期比較短；而壽險(xiǎn)公司雖然盈利慢，卻可以提供長(zhǎng)周期的資金；再保險(xiǎn)公司可以推動(dòng)保險(xiǎn)規(guī)模的迅速上漲，卻也面臨著資金使用周期短的瓶頸。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)種類建設(shè)齊全之后，復(fù)星還有一個(gè)特別的想法，就是打通自己多年所投資的公司、項(xiàng)目與保險(xiǎn)公司之間的行業(yè)界限。復(fù)星旗下的控股企業(yè)、非控股但運(yùn)營(yíng)的企業(yè)、不運(yùn)營(yíng)但控股的企業(yè)眾多，同時(shí)復(fù)星還握有近百家短期投資獲利的項(xiàng)目。這些被投資企業(yè)群體，對(duì)于復(fù)星的保險(xiǎn)公司發(fā)展職場(chǎng)銷售類的保險(xiǎn)產(chǎn)品大有裨益。所謂職場(chǎng)銷售，就是保險(xiǎn)公司通過(guò)企業(yè)渠道，在公司里派駐代表向員工銷售保險(xiǎn)。而復(fù)星的企業(yè)渠道當(dāng)然就是復(fù)星系的眾多公司和關(guān)聯(lián)企業(yè)。此前，永安保險(xiǎn)就曾經(jīng)為復(fù)星的關(guān)聯(lián)企業(yè)南鋼集團(tuán)提供承保服務(wù)。

復(fù)星的“伯克希爾”模式是將大量保險(xiǎn)資金引入資金池，這意味著其發(fā)展模式的蛻變。而此前20年復(fù)星的發(fā)展，按梁信軍的劃法，可分為兩個(gè)階段：從1992年到2010年的時(shí)段里，復(fù)星把自己定位在一個(gè)有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的投資集團(tuán)，投資資金的來(lái)源幾乎全部是自有資本，或通過(guò)債務(wù)方式募集的資金；第二個(gè)階段始于2011年，此時(shí)由于投資業(yè)務(wù)的規(guī)模與投資收益的放大讓復(fù)星感到了現(xiàn)金流上的壓力，2011年復(fù)星在已有的PE投資平臺(tái)上設(shè)立了“復(fù)星資產(chǎn)管理集團(tuán)”，此時(shí)復(fù)星的資金來(lái)源包括自有資金與籌集資金兩部分，但后者不再局限于債務(wù)，而是更多地引入了股權(quán)性質(zhì)的資金。在復(fù)星的預(yù)期里，第二階段可能也要走十年，而復(fù)星將在這個(gè)階段從有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的投資集團(tuán)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)管理集團(tuán)。

復(fù)星設(shè)想的第三階段開(kāi)局將在2020年左右，斯時(shí)伴隨公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的壯大，復(fù)星的資金來(lái)源于不再倚重第三方管理的資金，而是更多地依靠保險(xiǎn)公司提供的浮存金，逐步過(guò)渡成以保險(xiǎn)公司為核心的管理公司，從而無(wú)限接近巴菲特的模式。

但這一切還只是復(fù)星的設(shè)想。郭廣昌和梁信軍在努力地學(xué)習(xí)巴菲特的投資模式，就不得不直面這個(gè)問(wèn)題，復(fù)星可以在中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)中掘出美國(guó)式的“浮存金”嗎？