91無線空手套資本：不融資IPO 零風(fēng)險嫁入豪門

　　多次高調(diào)披露上市計劃的91無線（曾用名博遠(yuǎn)無線）終于到了臨門一腳的關(guān)鍵時刻：節(jié)前最后一個工作日，聯(lián)交所批準(zhǔn)91分拆上市，并由網(wǎng)龍?zhí)峤簧暾堎Y料（5A表格），91將以介紹上市的方式登陸聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板。

　　旗下91助手裝機量過億、收入連續(xù)數(shù)個季度猛增……數(shù)據(jù)不錯為何選擇不融資的介紹上市？一方面，今年是移動分發(fā)渠道排位戰(zhàn)最重要的一年，搶先拿到資本市場入場券可以提升品牌、拓展新用戶；另一方面，背靠母公司網(wǎng)龍，且?guī)еI版原罪的91，介紹上市是一條零風(fēng)險的捷徑。

　　介紹上市因為91不缺錢？非也

　　“上市只是我們短期內(nèi)的一個小目標(biāo)，并不是為了圈錢，上市后短期內(nèi)我們也沒有融資計劃”，當(dāng)被問及為何采取不融資的介紹上市時，91無線CEO胡澤民對網(wǎng)易科技如此解釋。

　　這話說對了一半，也錯了一半。

　　首先，母公司網(wǎng)龍現(xiàn)金儲備充裕：財報披露，截止2012年9月30日，其現(xiàn)金及等價物多達(dá)12.7億元，且每季度仍有1億元以上的正向現(xiàn)金（凈利潤）流入。胡澤民也對網(wǎng)易科技表示，91無線已實現(xiàn)盈利（即不需要外部資金輸血）。目前增長迅速，2012年Q3營收8610萬元，環(huán)比增14.6%。這么看，91確實不太缺錢。

　　但網(wǎng)龍有意給91“斷奶”——在其向聯(lián)交所提交91分拆上市的申請中提到，“91財務(wù)獨立，本公司（網(wǎng)龍）可將資源集中在其他業(yè)務(wù)上”。且去年9月底，91還向股東IDG發(fā)行500萬美元（合人民幣3177萬元）的承兌票據(jù)募資，主要用于增加運營資金。

　　所以，91賬面現(xiàn)金支撐運營有余，拓展業(yè)務(wù)不足——尤其移動分發(fā)渠道拉新成本漸增，且競爭中91并無絕對優(yōu)勢，誰會傻到跟錢過不去？介紹上市因為不缺錢，說不通。

　　身負(fù)盜版原罪：零融資奪首張資本入場券

　　說得通的邏輯是：背靠上市公司網(wǎng)龍，介紹上市幾乎零風(fēng)險，通過這一手段將91變?yōu)楣娖放?，提升品牌影響力，并獲取新用戶。

　　經(jīng)歷了連續(xù)幾個季度的野蠻成長之后，91營收增長的步伐正在趨緩：2012年前三季度環(huán)比增幅分別為：84.1%、65.5%、14.6%。這與iOS設(shè)備越獄比例持續(xù)下降有關(guān)（據(jù)友盟數(shù)據(jù)）；也與移動游戲分發(fā)渠道，與騰訊、UC和當(dāng)樂的激烈競爭有關(guān)。對于91而言，當(dāng)務(wù)之急是拓展新的用戶源，上市不僅對品牌提升有幫助，也可以低成本讓更多的用戶接觸和了解。

　　另一方面，香港比較注重版權(quán)保護(hù)，走正常IPO流程，仍提供iOS越獄服務(wù)的91助手可能會遭遇尷尬——迅雷之前即因投資者質(zhì)疑版權(quán)問題未能在美IPO。

　　現(xiàn)在搜索91助手，其官網(wǎng)推廣語仍寫著：完美支持iOS6.1越獄設(shè)備。而據(jù)網(wǎng)易科技不完全統(tǒng)計，過去兩年內(nèi)，91無線已被迅雷、湖南衛(wèi)視、盛世驕陽等公司起訴，侵權(quán)案件達(dá)一百多起。

　　網(wǎng)龍也要講故事：股價處于歷史高點

　　對于母公司網(wǎng)龍而言，分拆上市是91無線的“成人禮”，也是支撐股價的一個好故事。

　　從去年6月的5元，到現(xiàn)在的11.14元，8個月網(wǎng)龍股價翻番，靠不溫不火的網(wǎng)游業(yè)務(wù)顯然難以支撐這樣的戰(zhàn)績，無線業(yè)務(wù)的崛起成為網(wǎng)龍最大的資本。

　　08年7月網(wǎng)龍在港股上市，因主營業(yè)務(wù)網(wǎng)游不斷被邊緣化，股價從10.5元一路跌破2.5元。今年五六月，從5元左右一路躥升，并在12月達(dá)到新高12.6元，這與下半年無線業(yè)務(wù)的突出成績密不可分——2012年Q2和Q3無線營收增長迅猛，且占比持續(xù)增加，才挑逗其股價連續(xù)上漲。

　　對于網(wǎng)龍而言，無線早已成為支撐其估值的重要的部分，如何向投資者交代，講一個好故事也很重要。分拆上市、獨立品牌水到渠成。（李好宇）附注：

　　介紹上市（Way of introduction），是已發(fā)行證券申請上市的一種方式，通過母公司向股東發(fā)放該公司股份，由公眾持有，達(dá)到一定的流通量。介紹上市不產(chǎn)生任何融資，上市初期可能會面臨股份供應(yīng)不足和交投量過小的問題。去年9月，中國手游以介紹上市的方式登錄納斯達(dá)克。2009年至2012年，港股也有9家公司采取了介紹方式在港掛牌。A股暫時沒有介紹上市的案例。