創(chuàng)投拓展二級(jí)市場(chǎng)退出渠道 IPO一門(mén)獨(dú)開(kāi)或終結(jié)

屬于中國(guó)創(chuàng)投資本的退出渠道正在逐漸拓寬，IPO一門(mén)獨(dú)開(kāi)的時(shí)代或?qū)⒔K結(jié)。日前，在京成立的“中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”平地掀起了一陣狂風(fēng)，讓不甚景氣的一級(jí)資本市場(chǎng)抖動(dòng)了一下敏感的神經(jīng)。近日，記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，深度解讀聯(lián)盟成立對(duì)中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的影響。

【事件】

中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟成立

日前，由北京金融資產(chǎn)交易所(下稱(chēng)“北金所”)聯(lián)合國(guó)內(nèi)28家PE相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)起的“中國(guó)PE二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展聯(lián)盟”(下稱(chēng)“聯(lián)盟”)在北京宣布成立，同時(shí)還發(fā)布了二級(jí)市場(chǎng)PE資產(chǎn)交易規(guī)則。這意味著在IPO退出渠道之外，PE又增添了一條新的成規(guī)模退出渠道。

由北金所、北京產(chǎn)權(quán)交易所、北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)、北京股權(quán)登記管理中心共同發(fā)起成立的聯(lián)盟，匯集了深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)、九鼎投資等國(guó)內(nèi)外知名的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，呈現(xiàn)出巨大的號(hào)召力。聯(lián)盟致力于完善PE退出渠道，逐步建立PE二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)，完善聯(lián)盟成員間的溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，促進(jìn)交流合作，規(guī)范PE基金份額及PE基金所投項(xiàng)目交易行為，保障交易雙方的合法權(quán)益，在PE推出的各個(gè)環(huán)節(jié)為投資者提供服務(wù)。

【探因】

縱觀聯(lián)盟成立的背景因素，既是資本逐利屬性使然，亦是市場(chǎng)機(jī)會(huì)促使。在記者的采訪中，業(yè)內(nèi)人士無(wú)一例外不把誘因首先歸于狹窄的創(chuàng)投資本退出渠道，進(jìn)而表示在買(mǎi)賣(mài)需求均存在的市場(chǎng)環(huán)境下，PE二級(jí)市場(chǎng)的搭建已成為偶然中的必然。

>>困境：創(chuàng)投資本退出渠道擁堵

受歐債危機(jī)和全球金融危機(jī)影響，整個(gè)PE市場(chǎng)從2011年第三、第四季度開(kāi)始呈現(xiàn)緊縮跡象。進(jìn)入2012年，中國(guó)私募股權(quán)呈現(xiàn)募資渠道趨緊、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源稀缺、退出渠道單一導(dǎo)致回報(bào)萎縮等不利形勢(shì)，我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入洗牌期。

業(yè)內(nèi)分析師段寧寧指出，從募資的格局來(lái)看，目前市場(chǎng)資金來(lái)源偏向短期化，很多基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)營(yíng)中都存在LP(有限合伙人，私募股權(quán)基金的資金來(lái)源方)中途減少份額或承諾出資尚未到位的現(xiàn)象。我國(guó)PE市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始面臨一個(gè)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，LP和GP(普通合伙人，私募股權(quán)基金的管理者)對(duì)于資金的流動(dòng)性和項(xiàng)目退出的需求愈加迫切。

但矛盾的是，到目前為止，我國(guó)PE投資的退出主要以IPO為主，占披露案件的70%。然而，隨著今年新股IPO價(jià)格大幅下降，資本市場(chǎng)低迷嚴(yán)重影響VC/PE機(jī)構(gòu)的回報(bào)水平，PE投資回報(bào)率出現(xiàn)了明顯回落，過(guò)去IPO回報(bào)率動(dòng)輒十幾倍的好景早已不再。今年以來(lái)，深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板退出案例的平均回報(bào)率僅為3.79倍、2.91倍。不僅如此，海外上市也困難起來(lái)，數(shù)據(jù)顯示，今年一季度PE退出案例僅29筆，同比減少17%。

股市的低迷使PE/VC機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO退出市場(chǎng)的積極性嚴(yán)重受挫。今年上半年中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)持續(xù)低迷，募集金額創(chuàng)2009年以來(lái)新低;機(jī)構(gòu)投資數(shù)量繼續(xù)回落，交易金額持續(xù)走低。IPO退出渠道擁堵，使國(guó)內(nèi)PE資本退出陷入困境。

>>機(jī)會(huì)：買(mǎi)賣(mài)雙方需求匹配

事實(shí)上，這并非北金所首次拓展PE二級(jí)市場(chǎng)平臺(tái)。早在2010年，北金所已啟動(dòng)平臺(tái)建設(shè)工作，但由于市場(chǎng)環(huán)境不成熟，二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓功能并沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。而如今，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人稀缺、交易碎片化普遍存在的市場(chǎng)環(huán)境，使得PE行業(yè)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)以及交易規(guī)則體系的建立更為渴求，二級(jí)市場(chǎng)建立存在重大的市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

根據(jù)Preqin2012年全球LP投資展望調(diào)查，現(xiàn)階段有19%的LP認(rèn)為私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)為最佳投資機(jī)會(huì)，16%的LP認(rèn)為在2012年之后依然為較好的投資機(jī)會(huì)。

深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事總經(jīng)理、合伙人馬衛(wèi)國(guó)指出，僅從賣(mài)方角度，就可看見(jiàn)PE二級(jí)市場(chǎng)面臨的大量因?qū)で罅鲃?dòng)性而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)。2003—2005年是中國(guó)私募股權(quán)募資活躍期，經(jīng)過(guò)5—6年的投資期，項(xiàng)目已逐漸進(jìn)入收獲期。由于所投項(xiàng)目收益情況可預(yù)見(jiàn)，目前可決定是否將其出售以減少風(fēng)險(xiǎn)敞口;而2008年左右成立的新基金也面臨著二次募集資金的壓力，計(jì)劃出售手中頭寸離場(chǎng);同時(shí)，LP資金鏈緊張，需要退出VC/PE基金以快速變現(xiàn)。

對(duì)于買(mǎi)方而言，馬衛(wèi)國(guó)指出，盡管買(mǎi)方的需求并不像賣(mài)方一般強(qiáng)烈，但在市場(chǎng)大環(huán)境不穩(wěn)定的背景下，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)遴選一批有成長(zhǎng)潛力且發(fā)展穩(wěn)定的企業(yè)，可以獲得更加公允、合理的定價(jià)區(qū)間。