金輪科創(chuàng)為上市引入6大嗜血PE：存貨風(fēng)險(xiǎn)巨大

　　江蘇金輪科創(chuàng)股份有限公司日前預(yù)披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)。招股書(shū)顯示，公司本次擬發(fā)行3450萬(wàn)股，發(fā)行后總股本13800萬(wàn)股，擬登陸深交所。然而，從這家公司所處的行業(yè)景氣度以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，公司上市后能否為投資者提供較好的投資前景值得憂慮。

　　風(fēng)險(xiǎn)一：為上市融資引入嗜血股東

　　據(jù)披露，金輪科創(chuàng)主要從事紡織梳理器材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并配套專項(xiàng)工藝和技術(shù)服務(wù)，致力于成為全球領(lǐng)先的紡織梳理解決方案提供商。公司本次擬發(fā)行3450萬(wàn)股，募資投向4000噸金屬針布、10000套蓋板針布、25000條帶條針布及50000根固定蓋板針布建設(shè)項(xiàng)目。

　　資料顯示，金輪科創(chuàng)原是一家外商獨(dú)資企業(yè)，2004年12月由中國(guó)金輪特種鋼絲產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司獨(dú)家出資設(shè)立。2007年8月，金輪科創(chuàng)引入力鼎投資、漢凱投資、海門金輪研發(fā)、金安投資、上海攀成德、聚慧投資等6家新股東，以每1元出資額9.64元的價(jià)格對(duì)金輪科創(chuàng)增資，金輪科創(chuàng)至此變更為中外合資企業(yè)。

　　引進(jìn)上述6家戰(zhàn)略投資者增資的原因，金輪科創(chuàng)表示，是因?yàn)楣敬_定了上市計(jì)劃，需要收購(gòu)實(shí)際控制人陸挺控制的與紡織梳理器材相關(guān)的資產(chǎn)，以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和盡量減少關(guān)聯(lián)交易。因此，在引入新股東后不久，2007年12月，金輪科創(chuàng)整體變更為股份制公司。但當(dāng)時(shí)海外IPO市場(chǎng)已遇冷，海外上市難以成行，因此公司將上市融資之路轉(zhuǎn)向了A股市場(chǎng)。但控股權(quán)在境外對(duì)登陸A股市場(chǎng)是極大的“硬傷”。因此，2009年11月份，金輪集團(tuán)將其持有的公司63%股權(quán)(合計(jì)6520.5萬(wàn)股)以0.54元的原始成本價(jià)格轉(zhuǎn)讓給藍(lán)海投資江蘇有限公司，以達(dá)到將控股權(quán)轉(zhuǎn)回境內(nèi)的目的。

　　而戰(zhàn)略投資者之所以愿意介入金輪科創(chuàng)，并不是因?yàn)榭春缅\綸科技的發(fā)展前景，只是想在該公司上市過(guò)程中大賺一筆差價(jià)而已，這就決定了上述戰(zhàn)略投資者不可能長(zhǎng)期持有該公司的股份，一旦上市并解禁后，戰(zhàn)略投資者會(huì)毫不顧忌地拋售所持股票，讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者受損。

　　以力鼎投資為例，除了戰(zhàn)略性介入金輪科創(chuàng)外，力鼎投資還介入了眾多公司，并在相關(guān)公司上市后通過(guò)減持套現(xiàn)賺取了可觀的收益。作為首批創(chuàng)業(yè)板股票的探路者(300005)在2010年取得凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超兩成的喜人成績(jī)，但這并沒(méi)有阻止曾經(jīng)的“戰(zhàn)略投資者”力鼎投資的抽身離去。探路者公布的減持公告以及大宗交易信息顯示，上市之初為第三大股東的力鼎投資在2010年11月15日和2011年1月27日，分別減持探路者股票400萬(wàn)股和260萬(wàn)股，已將手中解禁的探路者股票全部套現(xiàn)。通過(guò)出讓解禁股票，力鼎投資從探路者身上收入了3.2億元現(xiàn)金，是其出資額2325萬(wàn)元的13.8倍，再次印證了PE行業(yè)嗜血性高利潤(rùn)的特點(diǎn)。恰恰在力鼎投資減持套現(xiàn)之后，探路者的股價(jià)階段性見(jiàn)頂，隨即步入長(zhǎng)達(dá)半年之久的調(diào)整行情，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)的投資者拿著好股票也難賺到錢。

　　風(fēng)險(xiǎn)二：以貨抵賬暗伏存貨減值風(fēng)險(xiǎn)

　　金輪科創(chuàng)自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)存在較多的問(wèn)題。招股書(shū)信息顯示，除主營(yíng)業(yè)務(wù)外，該公司的其他業(yè)務(wù)收入主要是棉紗銷售收入，不過(guò)，棉紗卻是客戶的抵債物資，報(bào)告期內(nèi)存在一定的客戶棉紗抵債情況。

　　根據(jù)招股書(shū)披露，在2009-2011年報(bào)告期內(nèi)，客戶棉紗沖抵貨款的金額分別占當(dāng)年銷售額的9.21%、3.71%、3.49%，前十大客戶抵債金額占各年抵債金額比例分別為31.91%、48.64%、43.49%。

　　公司對(duì)棉紗抵債交易原因的解釋是，我國(guó)具備一定規(guī)模的針布制造企業(yè)約有30多家，主要集中在中低端市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，為了爭(zhēng)取市場(chǎng)，各供應(yīng)商不得不被動(dòng)接受紡織企業(yè)的交易習(xí)慣。另外受公司信用管理制度制約，這也成為銷售員針對(duì)特定客戶群的一項(xiàng)銷售手段。

　　該公司在棉紗銷售時(shí)，為及時(shí)變現(xiàn)，一般將棉紗以略低于市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行出售，從而造成損失。例如，在報(bào)告期三年內(nèi)公司棉紗銷售成本明顯大于收入，造成銷售棉紗損失分別為301.19萬(wàn)元、118.83萬(wàn)元和145.84萬(wàn)元，損失比例分別為9.98%、9.86%和11.29%。

　　在公司看來(lái)，由于扣除銷售棉紗虧損后的產(chǎn)品銷售毛利率仍保持較高水平，因此棉紗抵債業(yè)務(wù)反而促進(jìn)了公司銷售業(yè)務(wù)。雖然棉紗沖抵貨款的金額占銷售額的比例并不算大，但其中仍蘊(yùn)含一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。