復星背后的創(chuàng)投男人：譜潤10年年化收益率48%

　　十年。

　　一直隱身于復星集團身后的譜潤股權投資總裁周林林于2012年3月，首次走到臺前昭告天下：“從2003年開始，我們一共投資17.7億元，到今天，已投部分的內部收益率為年均48%”。

　　雖這一時期處于PE行業(yè)的黃金時代，可年化收益48%依然是非常搶眼的成績。用今天的眼光看，十年前的復星集團啟用譜潤股權投資管理其PE基金，本身是一筆成功投資。

　　若將日歷翻回到2003年，或許疑問的成分更多。當時本土人民幣基金幾乎蹤跡全無，外資基金有5000萬美元的規(guī)模都是一筆很可觀的錢，投給一個成熟期公司1000萬、2000萬，常常能換來這個公司20%、30%的股權。

　　那么，復星集團為什么愿意爽快拿出3億元，交給周林林和金重仁(譜潤股權投資常務副總裁)打理?雖然他們有良好的教育背景，做過咨詢、做過企業(yè)高管，可他們在私募股權領域的從業(yè)經驗非常短。他們憑什么?

　　接下來，周林林、金重仁他們用了6年時間，來告訴所有人，郭廣昌當年的判斷沒有錯。譜潤股權投資代復星管理的這一期基金，總額6億元，內部收益率高達54%。

　　到2009年，周林林和金重仁開始徹底自己募集資金，先后有10億元的“上海譜潤”和20億元的“譜潤二期”。復星集團是上海譜潤最大的LP，出資額高達6億;但譜潤二期跟復星集團無關，完全是譜潤股權投資獨自募資。

　　復星化工創(chuàng)投背后的男人

　　周林林和復星集團的結緣，頗具故事性。

　　1999年前后，周林林是一家外資醫(yī)藥銷售公司的總經理，與復星醫(yī)藥(600196.SH)在一些領域是競爭對手。雙方常有交手，互有勝負。復星集團掌門人郭廣昌和復星醫(yī)藥總經理汪群斌不但不介懷，反而覺得“周林林是天下英雄，當交”。周林林離職后，周林林被請去復星醫(yī)藥做戰(zhàn)略培訓，后來干脆連公司的戰(zhàn)略決策等問題，也會聽聽周的意見。

　　這樣一晃到了2002年，周林林被史正富(現(xiàn)同華投資集團董事長)拉回國，兩人加上金重仁，一起成立了天匯投資，周林林任總經理。周林林和金重仁開始到處出差，看項目，也是這期間，開發(fā)了浙江省臺州地區(qū)的各方資源，后來臺州成為他們的投資重鎮(zhèn)。

　　2002年底，史正富轉向其他領域，周、金則另立門戶，一起在香港成立了Principle Capital Ltd，后來的譜潤即是據(jù)此音譯而來。

　　此時恰逢非典，周、金也沒法出差看項目。這樣，跟同樣沒法出差的郭廣昌、汪群斌(今復星醫(yī)藥總裁)坐下來談合作。

　　那時，人民幣基金基本沒有，也無謂利益分紅的江湖規(guī)矩。之前在麥肯錫咨詢公司的周林林，深知激勵機制的重要，堅持用國際上的通行規(guī)則。雙方反復談判后達成合作協(xié)議：成立上海復星化工創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“復星化工創(chuàng)投”)，投資規(guī)模3億元，復星集團出資96%，周、金出資4%;周、金負責復星化工創(chuàng)投的日常運作，在投資收益年回報率超過8%后，有權獲得收益提成。這種合作模式正相當于PE投資中的LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)。

　　復興化工創(chuàng)投于當年年底成立，正趕上國內投資的黃金時期：2003-2008年是宏觀經濟景氣周期，整個中國像一個大工地，到處是新開工的項目，GDP中投資這一項，每年以超過30%的速度增長;剛加入WTO，所以產品做出來外面就有廣闊的市場;最后股市在不斷的擴容，股民給上市公司的定價也在水漲船高，很多公司一上市就有高股價。

　　周林林感慨：“那時做投資真是容易啊。好多項目會找上門，入股價格合理是其次，重點是你可以慢慢談，不用擔心項目被別人搶走。”

　　那時沒有激烈競爭，周林林就不急著投資，而是做足盡職調查再決定。期望不投則已，一投就成功且有高的回報。
[page]

　　“復星時代”的低價入股原則

　　周林做投資的“武功秘籍”，是一整套盡職調查的方法，這套辦法脫胎于咨詢公司的方式，針對要投資的標的公司，做一整套PPT，其中涵蓋公司的方方面面特別，如長短處，在行業(yè)中的競爭地位等。

　　在辦公室，周林林示范了一個服裝企業(yè)的PPT。PPT差不多有兩百頁，對這家公司有非常詳細的描述與分析。比如，公司一共多少門店，這些門店有多少是直營店，在東北、華北、華東等大區(qū)各有多少家，大區(qū)銷售額是多少，單店銷售額多少，開新店多長時間收回成本;主要門店在百貨大樓的具體位置，扣點多少;再統(tǒng)計它在各大區(qū)的利潤率走勢、分析在這些區(qū)域的優(yōu)勢劣勢。最后還有建議部分，一條是：它在某一

　　大區(qū)開拓不力，建議通過購買當?shù)仄放苼頂U展;一條是這個企業(yè)應該注意物流它是北方公司，在南方地區(qū)賣衣服時，大碼中碼服裝充足，小碼服裝補給跟不上。

　　周林林說，最后一條建議，是一個門店所在的百貨大樓的人提出來的。所有未上市公司，公開信息都很少，所以需要我們對這個公司相關的所有環(huán)節(jié)，做大量調查，這樣才能獲知公司的真實狀況。

　　譜潤股權投資完成投資前盡調后，會專門花半天時間，拿著PPT跟潛在目標公司的高管當面交流，介紹他們的調查結論。這個流程走完后，再與企業(yè)家談合作，效果往往事半功倍。

　　坊間一直傳聞，復星系做投資時，眼光尚可，但開價較低，且很多時候公司愿意接受它們的低價。周林林承認，譜潤股權投資的出價大多不超過12倍PE，其砍價的訣竅之一，就是這一套能彰顯專業(yè)能力的PPT。

　　“其實企業(yè)家接受PE投資，有點像嫁女兒。PE機構的出資像給聘禮。企業(yè)家嫁女兒的目的不一樣，有的就要一次性拿錢，那當然誰聘禮高就把女兒嫁給誰。但是聘禮很高的，多半婚姻不幸福。因為出高價的人，往往是不理性，他出了那么多錢，期望值又高，婚后發(fā)現(xiàn)你女兒有缺點，就對你女兒不好。你希望女兒持續(xù)長久幸福，還是要找門當戶對、價值觀相似，理性的、扎扎實實做事的人。”周林林打了一個淺顯的比喻。

　　譜潤股權投資能將市盈率壓得這么低，還有一大利器：他們很少要求對方簽對賭回購條款。“我投它，不是因為它告訴我它能賺錢，而是我調查后，認為它能賺錢。”

　　金重仁認為，入股價格便宜，并不是賺錢的關鍵。對于單個項目，一二級市場的差價還在其次;最核心的是你能幫助企業(yè)成長，如果你進去時1000萬利潤，退出時1個億利潤，這樣就有10倍回報。當然，低入股價有助于控制風險。

　　復星集團和周金二人的合作頗為愉快，2005-2008年期間，又通過其他投資平臺交了3個億給他們管理。周金把這6億一起視為他們管理的第一期基金，它共投資10個公司，有6個公司已上市，3個公司轉讓，還有一家臺州公司(見表一)繼續(xù)持有。

　　這一期基金，2003年開始投，2008年投完，已上市公司以2012年2月底的市值計，那家臺州公司則以進入成本計，其內部回報率高達每年54%。
[page]

　　“后復星時代”的考驗

　　2009年7月，周林林、金重仁和尹鋒一起，成立了上海譜潤股權投資管理有限公司。這才有了徹底獨立于復星集團的清晰實體。

　　而在此之前，譜潤基本上被視為“復星譜潤”，與復星集團的另外幾個投資平臺被放到一起討論。實際上，那些投資平臺是復星員工操刀;周林林和金重仁都不是復星集團的員工，只是管理復星集團PE基金的GP。

　　新公司的第一只基金為“上海譜潤股權投資企業(yè)(有限合伙)”(以下簡稱“上海譜潤”)，總規(guī)模10億，復星集團出資6億，周之前投過的一些企業(yè)家出資其余4億。

　　這一回，上海譜潤的投資節(jié)奏快了很多，他們在2009年和2010年共投了9個項目，2011年只投了1個項目。10億元已經投完，目前有3個公司已經上市，2個公司已過會即將發(fā)行，1個公司已申報上市。(見表二)

　　以2012年2月底為基準，上海譜潤的內部回報率已經有每年17%。即上海譜潤持有的3家公司股票的市值，已經覆蓋了LP的本金，并為他們提供了年17%的回報。

　　2010年末，譜潤股權投資募了新一期基金(以下簡稱“譜潤二期”)，總規(guī)模20億元。雖手中有錢，但整個2011年，周金只投了3個企業(yè)。因為周林林去年5月就認為，經濟形勢出現(xiàn)隱憂。

　　為此，周林林翻出手機中的兩條短信給記者看，一條是去年5月發(fā)給同事的，指出“今年的經濟走勢令人擔憂，與2008年有相似之處，預計到下半年可能會向下滑行”。另一條是去年6月發(fā)給LP的，指出“對經濟前景有所擔憂，故我們放慢投資節(jié)奏”。

　　這一結論的得出，源于周林林和金重仁與企業(yè)的深入接觸，發(fā)現(xiàn)一來宏觀資金面收緊，二來很多企業(yè)家表示“市場需求不行了”。這也是周林林能控制入股價的另一利器當很多錢蜂擁至一級市場追捧項目時，他看出經濟形勢出現(xiàn)隱憂，并選擇了不投資。

　　周林林和金重仁表示，對今年的經濟形勢不那么樂觀，但他們還是會很積極的去看項目，因為“這種形勢更能幫我們看明白企業(yè)，一個企業(yè)好壞，優(yōu)秀不優(yōu)秀，低谷時最容易看明白。高峰時大家都好都盈利。另外，最近經濟下滑，投資價格會趨向合理。”